Snowflake Inc.: третий квартал подряд ускорения роста продукта, но GAAP-убыток остаётся нормой

2 сентября Snowflake Inc. раскрыла результаты за второй квартал 2027 финансового года (закончился 31 июля 2026): выручка выросла на 35,1% год к году до 1 546,8 млн долл., продуктовая выручка – на 37% до 1 491,9 млн долл., а чистый убыток сократился до -191,7 млн долл. с -298,0 млн годом ранее. Акции после публикации потеряли 4,4%, но затем отыграли рост на 5,4% к 4 сентября. Мы считаем бумагу скорее привлекательной: ускорение роста продукта и повышение прогноза по марже говорят о том, что компания наконец балансирует между экспансией и дисциплиной, хотя GAAP-прибыль всё ещё далека.

Главные тезисы

— Продуктовая выручка ускоряется третий квартал подряд: +37% год к году во втором квартале 2027 фингода

— GAAP-убыток сокращается, но остаётся глубоким: -191,7 млн долл. за квартал против -298,0 млн годом ранее

— Маржа по EBITDA улучшилась с -24,9% до -12,6% год к году, но всё ещё отрицательная

— Операционный денежный поток за последние 12 месяцев составил 1 200 млн долл., но квартальный OCF волатилен: от 781 млн до 74,9 млн

— Компания повысила прогноз по росту продуктовой выручки на весь 2027 фингод до 36% с 31%

— Net revenue retention rate составил 126%, а число крупных клиентов выросло на 27% год к году

— Чистый долг отрицательный: -2 366,9 млн долл., что даёт запас для инвестиций

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Продуктовая выручка ускоряется третий квартал подряд: +37% год к году во втором квартале 2027 фингода

Во втором квартале 2027 финансового года (закончился 31 июля 2026) продуктовая выручка Snowflake Inc. составила 1 491,9 млн долл., что на 37% больше, чем годом ранее. Это третье подряд ускорение: в предыдущие кварталы темпы роста составляли +33,5%, +30,1% и +28,7% соответственно. Компания связывает ускорение с сильным спросом на платформу для ИИ и ростом потребления.

Общая выручка выросла на 35,1% до 1 546,8 млн долл., что соответствует динамике продуктовой выручки. Профессиональные услуги и прочая выручка прибавили скромнее, но их доля невелика – около 4%.

Менеджмент повысил прогноз по росту продуктовой выручки на весь 2027 финансовый год до 36% с 31% ранее, что сигнализирует об уверенности в сохранении импульса. Это важный сигнал: ускорение не разовое, а подкреплённое операционными драйверами.

GAAP-убыток сокращается, но остаётся глубоким: -191,7 млн долл. за квартал против -298,0 млн годом ранее

Чистый убыток по GAAP во втором квартале 2027 фингода составил -191,7 млн долл. против -298,0 млн за тот же квартал прошлого года. Улучшение на 106 млн долл. связано прежде всего с ростом выручки и замедлением темпов роста операционных расходов.

Операционный убыток сократился с -340,3 млн до -263,0 млн долл. Расходы на продажи и маркетинг выросли на 22%, на исследования и разработки – на 15%, в то время как выручка прибавила 35%. Это значит, что компания получает операционный рычаг.

Тем не менее GAAP-прибыль остаётся недостижимой: накопленный убыток за последние 12 месяцев (LTM) составляет порядка -1,1 млрд долл. (сумма квартальных значений). Основная причина – значительные компенсации акциями: за квартал они составили 423,6 млн долл., что почти вдвое превышает операционный убыток.

Маржа по EBITDA улучшилась с -24,9% до -12,6% год к году, но всё ещё отрицательная

Во втором квартале 2027 фингода EBITDA margin составила -12,6% против -24,9% годом ранее. Улучшение на 12,3 процентных пункта – результат опережающего роста выручки над расходами.

В абсолютном выражении EBITDA за квартал составила -194,3 млн долл. против -285,4 млн годом ранее. Это всё ещё отрицательная величина, но динамика очевидна: компания движется к безубыточности по EBITDA.

Напомним, что EBITDA не учитывает амортизацию и компенсации акциями, поэтому GAAP-операционный убыток глубже. Тем не менее улучшение маржи – ключевой сигнал для инвесторов, следящих за путём к прибыльности.

Операционный денежный поток за последние 12 месяцев составил 1 200 млн долл., но квартальный OCF волатилен: от 781 млн до 74,9 млн

За последние 12 месяцев (LTM) операционный денежный поток Snowflake Inc. составил 1 200 млн долл., что существенно выше GAAP-чистого убытка за тот же период. Это типично для компаний с большими неденежными расходами, прежде всего компенсациями акциями.

Однако квартальная динамика OCF крайне неровная: от 781,2 млн долл. в четвёртом квартале 2026 фингода до 74,9 млн во втором квартале 2025 фингода. Во втором квартале 2027 фингода OCF составил всего 91,4 млн долл., что заметно ниже среднего уровня.

Причина волатильности – изменения в оборотном капитале, особенно в дебиторской задолженности и отложенной выручке. Во втором квартале дебиторская задолженность выросла на 146,6 млн долл., а отложенная выручка сократилась на 278,6 млн, что и сжало денежный поток.

Капитальные затраты во втором квартале были минимальными – 7,6 млн долл., поэтому свободный денежный поток составил 83,8 млн долл.. С учётом корректировок на налоги по акциям скорректированный свободный денежный поток достиг 92,3 млн долл.

Компания повысила прогноз по росту продуктовой выручки на весь 2027 фингод до 36% с 31%

Snowflake Inc. повысила прогноз по росту продуктовой выручки на весь 2027 финансовый год до 36% с 31% ранее. Это соответствует ожидаемой продуктовой выручке в 6 070 млн долл. за год.

Одновременно компания повысила прогноз по non-GAAP операционной марже до 14,5% с 13,5%, что указывает на улучшение операционной эффективности. Прогноз по non-GAAP продуктовой марже сохранён на уровне 74,0%.

Повышение прогноза – сильный сигнал: менеджмент видит устойчивый спрос и способность конвертировать рост в маржу. Это также подтверждает, что ускорение роста во втором квартале не было случайным.

Net revenue retention rate составил 126%, а число крупных клиентов выросло на 27% год к году

Net revenue retention rate (NRR) составил 126%, что означает: существующие клиенты в среднем увеличивают потребление платформы на 26% в год. Это высокий показатель для облачного ПО, подтверждающий ценность продукта.

Число клиентов с продуктовой выручкой более 1 млн долл. за последние 12 месяцев достигло 828, что на 27% больше, чем годом ранее. Компания также добавила 692 новых клиента за квартал (+32% год к году), включая 14 из списка Forbes Global 2000.

Рост NRR и числа крупных клиентов – ключевые драйверы ускорения выручки. Они показывают, что Snowflake Inc. не только привлекает новых заказчиков, но и расширяет сотрудничество с существующими, особенно в области ИИ-нагрузок.

Чистый долг отрицательный: -2 366,9 млн долл., что даёт запас для инвестиций

На балансе Snowflake Inc. денежные средства и инвестиции значительно превышают долг: чистый долг составляет -2 366,9 млн долл. (по данным последнего баланса). Отрицательный чистый долг означает, что компания финансирует рост за счёт собственных средств.

За последние 12 месяцев чистый долг сократился на 0,2 млрд долл. (в рублёвом эквиваленте), что отражает накопление денежных средств, несмотря на убытки. Компания также потратила 300 млн долл. на выкуп акций за первое полугодие 2027 фингода.

Конвертируемые облигации на 2 284 млн долл. (net) – основной долговой инструмент, но при текущем уровне денежных средств (3 707 млн долл. с учётом краткосрочных и долгосрочных инвестиций) долговая нагрузка не вызывает опасений. Это даёт компании гибкость для инвестиций в ИИ и поглощения.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Отчёт Snowflake Inc. за второй квартал 2027 фингода показывает редкое сочетание: ускорение роста продуктовой выручки (+37% год к году) и улучшение маржинальности (EBITDA margin с -24,9% до -12,6%). Повышение годового прогноза до 36% роста и 14,5% non-GAAP операционной маржи подтверждает, что менеджмент видит устойчивый спрос, особенно в ИИ-сегменте. Однако GAAP-убыток остаётся глубоким из-за компенсаций акциями, а операционный денежный поток крайне волатилен, что ставит вопрос о качестве прибыли. При этом компания имеет отрицательный чистый долг и высокий NRR 126%, что даёт основу для дальнейшего роста. Мы оцениваем акции как скорее привлекательные: ключевым риском остаётся затяжной путь к GAAP-прибыльности, но текущие темпы роста и улучшение маржи оправдывают премию к рынку.