UZ_TRUST: прибыль растёт медленнее выручки, и это не случайность

15 апреля 2026 года UZ_TRUST раскрыла результаты за первый квартал 2026 года: выручка выросла на 32,2% год к году, до 642 570 млн сумов, чистая прибыль – на 15,9%, до 232 720 млн сумов. Рентабельность по чистой прибыли снизилась с 41,3% до 36,2%, что отражает опережающий рост затрат. При текущей цене акция выглядит скорее привлекательной: P/E LTM составляет 12,8, дивидендная доходность – 6,1%, а модель портала оценивает потенциал роста в +8%.

Главные тезисы

— Выручка ускорилась до +32,2% в первом квартале 2026 года, но маржа сжалась на 5,1 п.п.

— Чистая прибыль выросла на 15,9% – вдвое медленнее выручки

— Дивидендная доходность 6,1% при ключевой ставке – главный аргумент для держателей

— P/E LTM 12,8 – ниже собственной трехлетней истории, потенциал по модели портала +8%

— Рентабельность 36,2% – всё ещё высокая, но тренд требует внимания

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд UZS

Выручка ускорилась до +32,2% в первом квартале 2026 года, но маржа сжалась на 5,1 п.п.

В первом квартале 2026 года выручка UZ_TRUST составила 642 570 млн сумов, что на 32,2% больше, чем годом ранее. Это заметное ускорение по сравнению с +11,6% в первом квартале 2025 года и +20,5% в третьем квартале 2025 года. Компания наращивает темпы второй квартал подряд.

Однако чистая прибыль выросла лишь на 15,9%, до 232 720 млн сумов, и рентабельность по чистой прибыли снизилась с 41,3% до 36,2%. Разрыв в темпах роста выручки и прибыли указывает на давление на маржу – вероятно, из-за роста операционных затрат, хотя точная причина в отчётности не раскрыта.

Чистая прибыль выросла на 15,9% – вдвое медленнее выручки

Чистая прибыль за первый квартал 2026 года составила 232 720 млн сумов против 200 760 млн сумов годом ранее. Рост на 15,9% – это заметное замедление по сравнению с динамикой выручки, которая прибавила 32,2%. В результате каждый сум выручки приносит меньше прибыли, чем раньше.

Поквартальная динамика показывает, что абсолютная прибыль колеблется: после 253 070 млн сумов в четвёртом квартале 2024 года последовали 200 760 млн в первом квартале 2025 года и 232 720 млн в отчётном периоде. Компания остаётся высокомаржинальной, но тренд на сжатие маржи требует наблюдения в следующих кварталах.

Дивидендная доходность 6,1% при ключевой ставке – главный аргумент для держателей

За последние 12 месяцев UZ_TRUST выплатила дивиденды, обеспечивающие доходность 6,1% к текущей цене. Это существенный уровень для рынка, особенно если учесть, что прибыль остаётся высокой, а P/E LTM составляет 12,8. При такой доходности акция выглядит привлекательно для инвесторов, ориентированных на денежный поток.

Наш расчёт на текущий год предполагает, что компания сохранит дивидендную политику, направленную на выплату значительной части прибыли. Однако если рентабельность продолжит снижаться, как в первом квартале, или появятся разовые списания, выплаты могут оказаться ниже ожиданий. Ключевой риск – сокращение свободного денежного потока из-за роста затрат.

P/E LTM 12,8 – ниже собственной трехлетней истории, потенциал по модели портала +8%

Текущий мультипликатор P/E LTM составляет 12,8 при рыночной капитализации 12 000 759,54 млн сумов. Это ниже среднего значения за последние три года, что указывает на относительную недооценку. Рентабельность собственного капитала (ROE) на уровне 55,0% подтверждает высокую эффективность бизнеса.

По модели портала, которая сопоставляет годовую прибыль с капитализацией, потенциал роста акции составляет +8% к справедливой стоимости. Это наш собственный расчёт, а не рыночный консенсус, и он не является целевой ценой. Тем не менее, он согласуется с выводом о том, что акция торгуется ниже своих исторических уровней.

Рентабельность 36,2% – всё ещё высокая, но тренд требует внимания

Чистая маржа за первый квартал 2026 года составила 36,2% – это ниже 41,3% годом ранее, но остаётся очень высоким уровнем. Компания генерирует значительную прибыль с каждого сума выручки, что обеспечивает прочную базу для дивидендов и инвестиций.

Снижение маржи на 5,1 процентного пункта – это сигнал о том, что затраты растут быстрее выручки. Если эта тенденция продолжится, темпы роста прибыли будут отставать от выручки, что может ограничить потенциал дивидендов. Следующий отчёт покажет, является ли это разовым явлением или устойчивым трендом.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

UZ_TRUST показала сильный рост выручки – +32,2% в первом квартале 2026 года, что подтверждает устойчивый спрос. Однако чистая прибыль выросла лишь на 15,9%, а маржа снизилась на 5,1 п.п., что указывает на рост затрат. При P/E LTM 12,8 и дивидендной доходности 6,1% акция выглядит скорее привлекательной, особенно с учётом потенциала +8% по модели портала. Главный вопрос для держателей – сохранится ли маржа на уровне 36% или продолжит сжиматься, что определит будущие дивиденды.