Naspers: выручка выросла на 51%, но EBITDA-маржа упала до 3,3%, а долг в 33,7 раза превышает EBITDA

27 июня 2026 года Naspers опубликовала интегрированный отчёт за финансовый год, закончившийся 31 марта 2026 года. Выручка за отчётный период выросла на 51,1% до 10,8 млрд долларов, EBITDA – на 15,8%, но чистая прибыль снизилась на 5,2%. При текущей цене акция выглядит непривлекательно: мультипликаторы экстремально высоки, а модель портала оценивает потенциал роста в минус 100%.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 51,1% благодаря приобретениям Despegar, Just Eat Takeaway.com и La Centrale

— EBITDA-маржа упала с 4,3% до 3,3% на фоне разовых эффектов и затрат на интеграцию

— Чистая прибыль снизилась на 5,2%, несмотря на рост выручки, из-за переоценки инвестиций

— Чистый долг вырос на 13,2 млрд рублей за период и достиг 12 088 млн долларов

— Дивиденд вырос на 40% до 28 евроцентов на акцию, но доходность остаётся низкой

— Модель портала оценивает потенциал роста акции в минус 100%

— P/E LTM составляет 6,97, но EV/EBITDA LTM – 130,2, что отражает низкую операционную прибыль

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 51,1% благодаря приобретениям Despegar, Just Eat Takeaway.com и La Centrale

За отчётный период (FY2026, закончившийся 31 марта 2026 года) выручка Naspers составила 10 800 млн долларов, что на 51,1% больше, чем годом ранее. Основной вклад внесли приобретения: Despegar, Just Eat Takeaway.com и La Centrale (общей стоимостью 8 млрд долларов) добавили 2,8 млрд долларов выручки.

Органический рост, судя по отчёту, также был положительным, но именно сделки обеспечили основную динамику. Компания продолжает трансформацию из холдинга в оператора цифровых экосистем, и масштаб приобретений определяет текущие финансовые результаты.

EBITDA-маржа упала с 4,3% до 3,3% на фоне разовых эффектов и затрат на интеграцию

EBITDA за отчётный период выросла на 15,8%, но медленнее выручки, поэтому маржа снизилась с 4,3% до 3,3%. В абсолютном выражении EBITDA составила 359 млн долларов за последние 12 месяцев (LTM), что крайне мало для компании с рыночной капитализацией почти 35 млрд долларов.

Снижение маржи отражает, вероятно, затраты на интеграцию приобретённых активов и разовые эффекты. В отчёте упоминается, что приобретения добавили 231 млн долларов aEBITDA, но общая рентабельность остаётся низкой.

Чистая прибыль снизилась на 5,2%, несмотря на рост выручки, из-за переоценки инвестиций

Чистая прибыль за отчётный период составила 4 972 млн долларов (LTM), снизившись на 5,2% год к году. При этом чистая маржа упала с 73,0% до 45,8%, что указывает на существенное сокращение доходов от переоценки портфеля инвестиций, особенно доли в Tencent.

Операционная деятельность приносит немного: EBITDA LTM – всего 359 млн долларов, а чистая прибыль в основном формируется за счёт доходов от ассоциированных компаний и инвестиций, которые волатильны.

Чистый долг вырос на 13,2 млрд рублей за период и достиг 12 088 млн долларов

На последнюю отчётную дату чистый долг составил 12 088 млн долларов. За отчётный период он увеличился на 13,2 млрд рублей (в рублёвом выражении), а за последние 12 месяцев – на 2,1 млрд рублей. Рост долга связан с финансированием крупных приобретений.

Отношение чистого долга к EBITDA LTM составляет 33,67 – это крайне высокий уровень, хотя EBITDA здесь включает лишь операционный результат, без учёта доходов от ассоциированных компаний. Тем не менее, долговая нагрузка выглядит существенной.

Дивиденд вырос на 40% до 28 евроцентов на акцию, но доходность остаётся низкой

Совет директоров Prosus рекомендовал выплатить дивиденд в размере 28 евроцентов на обыкновенную акцию N, что на 40% больше, чем в прошлом году. Naspers, в свою очередь, выплатит дивиденд своим акционерам из средств, полученных от Prosus.

Текущая дивидендная доходность (trailing 12m) составляет всего 0,70%, что ниже типичных ожиданий для доходных бумаг. Выплата растёт, но остаётся символической для акционеров, ориентированных на денежный поток.

Модель портала оценивает потенциал роста акции в минус 100%

По модели портала, фундаментальная модель создания стоимости, основанная на росте EBITDA, умноженном на целевой мультипликатор, показывает, что потенциал роста акции составляет -100% относительно текущей рыночной капитализации. Это означает, что модель оценивает справедливую стоимость на нулевом уровне – результат находится на нижней границе модели.

Такая оценка отражает крайне низкую операционную EBITDA по сравнению с капитализацией: даже при значительном росте EBITDA потребуются годы, чтобы оправдать текущую цену. Модель портала – это внутренняя оценка, а не рыночный консенсус.

P/E LTM составляет 6,97, но EV/EBITDA LTM – 130,2, что отражает низкую операционную прибыль

Рыночная капитализация Naspers составляет 34 669,8 млн долларов. P/E LTM равен 6,97 – это выглядит дёшево, но чистая прибыль включает крупные неоперационные доходы от инвестиций, которые не повторяются регулярно.

EV/EBITDA LTM составляет 130,2 – экстремально высокая оценка операционного бизнеса. ROE на уровне 10,2% показывает, что компания зарабатывает на капитале меньше, чем многие технологические аналоги, а низкая EBITDA не оправдывает такую премию.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта стал рост выручки на 51,1% благодаря крупным приобретениям, что подтверждает стратегию построения экосистем. Однако операционная эффективность остаётся слабой: EBITDA-маржа упала до 3,3%, а чистая прибыль снизилась на 5,2% из-за переоценки инвестиций. Долговая нагрузка высока, а дивидендная доходность минимальна. При текущей цене акция выглядит непривлекательно: модель портала оценивает потенциал в минус 100%, а мультипликаторы, особенно EV/EBITDA на уровне 130,2, не оставляют запаса прочности. Главный вопрос для держателя – сможет ли компания превратить масштаб в прибыль, прежде чем рынок пересмотрит ожидания.