DEWA: выручка во втором квартале упала впервые за год, но прибыль выросла на 1,4%

25 августа DEWA раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка снизилась на 2,6% год к году, до 8 413,0 млн AED, а чистая прибыль выросла на 1,4%, до 2 289,0 млн AED. При текущей цене акции выглядят скорее привлекательно: умеренный мультипликатор, растущий денежный поток и дивидендная доходность выше 4,5%.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале упала на 2,6% – первое снижение за год, но чистая прибыль выросла на 1,4%

— Маржа чистой прибыли расширилась до 27,2% с 26,1% годом ранее

— Операционный денежный поток за квартал снизился на 26,7%, до 3 891,8 млн AED

— Капзатраты сократились до 1 982,2 млн AED, что поддержало свободный денежный поток

— Чистый долг снизился на 1,4 млрд AED за квартал, но за год вырос на 6,0 млрд AED

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 4,6%, что выше ключевой ставки

— Акции торгуются с P/E 15,5 и EV/EBITDA 9,6 – ниже средних за три года

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд AED

Выручка во втором квартале упала на 2,6% – первое снижение за год, но чистая прибыль выросла на 1,4%

Во втором квартале 2026 года выручка DEWA составила 8 413,0 млн AED, что на 2,6% ниже, чем годом ранее. Это первое квартальное снижение после четырёх кварталов роста: в первом квартале 2026 года выручка выросла на 8,2%, в четвёртом квартале 2025-го – на 6,5%, в третьем – на 4,5%, во втором – на 9,8%.

Несмотря на падение выручки, чистая прибыль выросла на 1,4% до 2 289,0 млн AED. Это стало возможным благодаря расширению маржинальности: рентабельность по чистой прибыли поднялась до 27,2% с 26,1% годом ранее. Компания, вероятно, контролировала операционные расходы, хотя точная причина не раскрыта.

Маржа чистой прибыли расширилась до 27,2% с 26,1% годом ранее

Рентабельность по чистой прибыли во втором квартале 2026 года составила 27,2% против 26,1% за тот же квартал 2025-го. Это означает, что компания смогла сохранить прибыль даже при снижении выручки, что говорит о жёстком контроле над расходами или о благоприятном изменении структуры затрат.

За последние 12 месяцев чистая прибыль достигла 8 785,2 млн AED при выручке 33 100,0 млн AED, что даёт маржу около 26,5%. Тренд на расширение маржи, если он продолжится, будет поддерживать финансовые результаты даже при стагнации выручки.

Операционный денежный поток за квартал снизился на 26,7%, до 3 891,8 млн AED

Во втором квартале 2026 года операционный денежный поток составил 3 891,8 млн AED, что на 26,7% ниже, чем годом ранее (5 311,2 млн AED). Снижение произошло на фоне падения выручки и, возможно, изменения оборотного капитала.

За последние 12 месяцев операционный денежный поток достиг 21 900,0 млн AED, что значительно выше чистой прибыли (8 785,2 млн AED). Это говорит о высоком качестве прибыли и способности компании генерировать денежные средства.

Капзатраты сократились до 1 982,2 млн AED, что поддержало свободный денежный поток

Капитальные затраты во втором квартале 2026 года составили 1 982,2 млн AED, что ниже как предыдущего квартала (2 129,9 млн AED), так и уровня годичной давности (2 278,7 млн AED). Снижение капзатрат позволило сохранить положительный свободный денежный поток, несмотря на падение операционного потока.

За последние 12 месяцев капзатраты составили около 10 349,7 млн AED (сумма квартальных значений), что примерно 31% от операционного денежного потока. Это умеренный уровень инвестиций для инфраструктурной компании, позволяющий направлять значительные средства на дивиденды.

Чистый долг снизился на 1,4 млрд AED за квартал, но за год вырос на 6,0 млрд AED

На конец второго квартала 2026 года чистый долг составил 35 154,4 млн AED, что на 1,4 млрд AED ниже, чем на предыдущую отчётную дату (36 575,9 млн AED). Однако за последние 12 месяцев чистый долг вырос на 6,0 млрд AED – с 29 144,7 млн AED во втором квартале 2025 года.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 1,79. Это умеренный уровень leverage для коммунальной компании с стабильным денежным потоком. Рост долга за год частично объясняется инвестиционной программой, но квартальное снижение показывает, что компания управляет долговой нагрузкой.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 4,6%, что выше ключевой ставки

За последние 12 месяцев DEWA выплатила дивиденды, обеспечивающие доходность 4,6% к текущей цене. Это выше ключевой ставки, что делает бумагу привлекательной для инвесторов, ориентированных на доход.

Наш расчётный дивиденд за текущий год, основанный на чистой прибыли и коэффициенте выплат, предполагает сохранение доходности на уровне около 4,5–5%. Однако выплаты могут оказаться ниже, если компания увеличит капзатраты или столкнётся с падением прибыли. Ключевой фактор – стабильность денежного потока и политика распределения.

Акции торгуются с P/E 15,5 и EV/EBITDA 9,6 – ниже средних за три года

Текущий P/E составляет 15,5, а EV/EBITDA – 9,6. Эти мультипликаторы ниже средних значений за последние три года, что указывает на относительную недооценку акций по сравнению с собственной историей.

Рыночная капитализация компании – 136 000,0 млн AED. При стабильном денежном потоке и умеренном долге текущая оценка выглядит оправданной. Если компания продолжит показывать рост прибыли и сохранит дивиденды, акции имеют потенциал для переоценки вверх.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта стало расширение чистой маржи до 27,2% и рост прибыли на 1,4% вопреки падению выручки. Операционный денежный поток за 12 месяцев остаётся высоким – 21 900,0 млн AED, что обеспечивает дивиденды и обслуживание долга. Однако снижение выручки и квартального денежного потока – тревожные сигналы, за которыми стоит следить. При текущей оценке (P/E 15,5, EV/EBITDA 9,6) и дивидендной доходности 4,6% акции выглядят скорее привлекательно, но подтверждение стабилизации выручки в следующем отчёте укрепит этот вывод.