Fertiglobe: выручка удвоилась за квартал, но весь рост прибыли съедают налоги и разовые статьи

25 августа Fertiglobe раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 91,9% год к году, до 1 085,9 млн долл., EBITDA – на 79,7%, до 337,7 млн долл., чистая прибыль – на 466,8%, до 114,5 млн долл. Акции выглядят привлекательно при текущей цене: мультипликаторы ниже исторических уровней, долг минимален, а дивидендная доходность превышает 5%.

Главные тезисы

— Выручка удвоилась благодаря росту цен и объёмов продаж удобрений

— EBITDA-маржа снизилась с 33,2% до 31,1% из-за роста затрат на сырьё и логистику

— Чистая прибыль выросла в 5,7 раза, но почти половина прироста – разовые налоговые эффекты

— Операционный денежный поток вырос в 2,5 раза, но капитальные затраты остаются скромными

— Чистый долг снизился до 621,2 млн долл., соотношение долг/EBITDA – 0,76

— Дивиденд за 2025 год составил 0,10 долл. на акцию, доходность – около 5%

— Акции торгуются с дисконтом к собственной истории: P/E 13,9 против среднего за 3 года 16,2

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка удвоилась благодаря росту цен и объёмов продаж удобрений

Во втором квартале 2026 года выручка Fertiglobe достигла 1 085,9 млн долл., что на 91,9% больше, чем годом ранее. Это четвёртый подряд квартал ускорения: с +14,1% во втором квартале 2025 года рост ускорился до +53,0% в третьем, +73,5% в четвёртом и +31,7% в первом квартале 2026 года.

Основной драйвер – благоприятная конъюнктура на рынке азотных удобрений: цены на аммиак и мочевину выросли, а объёмы продаж увеличились благодаря запуску новых мощностей. Компания также выиграла от ослабления доллара к валютам стран-импортёров, что повысило спрос.

EBITDA-маржа снизилась с 33,2% до 31,1% из-за роста затрат на сырьё и логистику

EBITDA во втором квартале 2026 года выросла на 79,7% год к году, до 337,7 млн долл., но маржа по EBITDA снизилась до 31,1% против 33,2% годом ранее. Причина – опережающий рост себестоимости: подорожали природный газ и фрахт, а также выросли расходы на персонал и ремонты.

Снижение маржинальности – не разовый фактор: в последние кварталы компания стабильно показывает давление на рентабельность из-за роста затрат. Однако абсолютная величина EBITDA остаётся высокой, что позволяет генерировать значительный денежный поток.

Чистая прибыль выросла в 5,7 раза, но почти половина прироста – разовые налоговые эффекты

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 114,5 млн долл. против 20,2 млн долл. годом ранее. Рост на 466,8% объясняется не только операционными результатами, но и разовыми налоговыми эффектами – в частности, признанием отложенных налоговых активов и переоценкой обязательств.

Без учёта этих эффектов чистая прибыль выросла бы примерно на 250–300%, что всё равно впечатляет, но не так сильно. Инвесторам стоит помнить, что в следующем квартале база для сравнения будет выше, и темпы роста замедлятся.

Операционный денежный поток вырос в 2,5 раза, но капитальные затраты остаются скромными

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 349,8 млн долл. против 142,7 млн долл. годом ранее. Рост объясняется увеличением прибыли и улучшением управления оборотным капиталом – компания сократила запасы и ускорила сбор дебиторской задолженности.

Капитальные затраты за квартал составили 33,6 млн долл. – это всего 3,1% от выручки. Компания завершила основные инвестиционные проекты и теперь тратит на поддержание мощностей. Свободный денежный поток (OCF минус capex) составил 316,2 млн долл., что обеспечивает высокую дивидендную базу.

Чистый долг снизился до 621,2 млн долл., соотношение долг/EBITDA – 0,76

На конец второго квартала 2026 года чистый долг Fertiglobe составил 621,2 млн долл. против 908,7 млн долл. годом ранее. Снижение на 287,5 млн долл. обеспечено сильным операционным денежным потоком и умеренными капитальными затратами.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 0,76. Это низкий уровень, который даёт компании финансовую гибкость для увеличения дивидендов или финансирования новых проектов без привлечения акционерного капитала.

Дивиденд за 2025 год составил 0,10 долл. на акцию, доходность – около 5%

Fertiglobe выплатила дивиденд за 2025 год в размере 0,10 долл. на акцию. При текущей цене это даёт доходность около 5%, что выше средней доходности за последние три года (4,2%) и сопоставимо с ключевой ставкой.

На 2026 год мы ожидаем дивиденд в диапазоне 0,12–0,14 долл. на акцию, исходя из payout-политики компании (40–60% чистой прибыли) и прогноза чистой прибыли 500–550 млн долл. Однако фактический размер будет зависеть от цен на удобрения и возможных разовых списаний.

Риском для дивидендов является резкое падение цен на азотные удобрения, которое может сократить прибыль и денежный поток. Компания, впрочем, имеет низкий долг и может поддерживать выплаты за счёт заёмных средств, но это снизит финансовую гибкость.

Акции торгуются с дисконтом к собственной истории: P/E 13,9 против среднего за 3 года 16,2

По итогам последних 12 месяцев P/E Fertiglobe составляет 13,9, что ниже среднего значения за три года (16,2). EV/EBITDA – 5,5, также ниже исторического среднего (6,8). Это указывает на недооценку акций относительно собственной истории.

Низкие мультипликаторы объясняются осторожностью инвесторов в отношении цикличности цен на удобрения. Однако текущие финансовые показатели – рост выручки, высокая рентабельность и низкий долг – оправдывают более высокую оценку.

Если цены на удобрения останутся на текущем уровне, акции имеют потенциал роста к справедливой стоимости, которую мы оцениваем в 16–17 по P/E. Ключевой риск – резкое снижение цен, которое приведёт к падению прибыли и мультипликаторов.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Fertiglobe показала сильный квартал: выручка удвоилась, EBITDA выросла на 80%, а чистый долг снизился до минимального уровня. Однако часть прироста чистой прибыли обеспечена разовыми налоговыми эффектами, а маржинальность продолжает снижаться из-за роста затрат. При этом акции торгуются с дисконтом к собственной истории, а дивидендная доходность превышает 5%, что делает их привлекательными для долгосрочных инвесторов. Главный вопрос для держателей – сохранятся ли цены на удобрения на текущем уровне, поскольку от этого зависит устойчивость финансовых результатов.