TECOM: выручка растёт двузначными темпами, но прибыль и маржа отстают

TECOM раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 10,8% год к году до 785,7 млн дирхамов, EBITDA прибавила 8,8%, чистая прибыль – 6,6%. Рост выручки замедлился с 21,5% годом ранее, а рентабельность по EBITDA снизилась до 78,0% с 79,3%. При текущей цене акции выглядят нейтрально: мультипликатор EV/EBITDA ниже среднего за три года, но дивидендная доходность 5,3% и замедление роста прибыли не дают явного перевеса.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 10,8% год к году, но это вдвое медленнее, чем годом ранее

— EBITDA прибавила 8,8%, а её маржа снизилась до 78,0% с 79,3%

— Чистая прибыль увеличилась лишь на 6,6%, отставая от выручки

— Свободный денежный поток остаётся высоким: операционный поток за квартал 641,1 млн дирхамов

— Долговая нагрузка 2,06 к EBITDA LTM – умеренная для компании с такой рентабельностью

— Дивидендная доходность 5,3% при выплате, которая может вырасти вместе с прибылью

— EV/EBITDA 9,38 ниже среднего за три года 9,66, что даёт ограниченный потенциал переоценки

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд AED

Выручка выросла на 10,8% год к году, но это вдвое медленнее, чем годом ранее

Во втором квартале 2026 года выручка TECOM составила 785,7 млн дирхамов, что на 10,8% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Годом ранее, во втором квартале 2025-го, рост был 21,5%. Замедление началось ещё в четвёртом квартале 2025 года, когда темп опустился до 15,7%, и продолжилось в первом квартале 2026-го до 11,0%.

Последовательное замедление квартальных темпов роста выручки – устойчивая тенденция последних четырёх кварталов. Это означает, что компания выходит на более зрелую стадию: эффект низкой базы прошлых лет исчерпан, и дальнейший рост будет определяться органическим развитием портфеля недвижимости и заполняемостью площадей.

EBITDA прибавила 8,8%, а её маржа снизилась до 78,0% с 79,3%

EBITDA во втором квартале 2026 года выросла на 8,8% год к году до 612,6 млн дирхамов. Рост EBITDA отстаёт от роста выручки, из-за чего рентабельность по EBITDA снизилась до 78,0% с 79,3% годом ранее. Это снижение на 1,3 процентного пункта.

Маржа остаётся очень высокой – почти 80% выручки превращается в EBITDA до вычета амортизации и процентов. Такая рентабельность характерна для компаний, сдающих недвижимость в аренду, где операционные расходы относительно невелики. Тем не менее, снижение маржи сигнализирует о том, что рост выручки сопровождается опережающим увеличением затрат.

Чистая прибыль увеличилась лишь на 6,6%, отставая от выручки

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 401,3 млн дирхамов, что на 6,6% больше, чем годом ранее. Рост прибыли отстаёт и от выручки (+10,8%), и от EBITDA (+8,8%). Рентабельность по чистой прибыли снизилась до 51,1% с 53,1% годом ранее.

Отставание чистой прибыли связано с опережающим ростом расходов ниже операционной прибыли – вероятно, амортизации или процентных платежей. Однако в отчёте эта причина не детализируется. Важно, что прибыль всё равно растёт, albeit медленнее выручки.

Свободный денежный поток остаётся высоким: операционный поток за квартал 641,1 млн дирхамов

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 641,1 млн дирхамов, что значительно выше чистой прибыли (401,3 млн дирхамов). Это связано с амортизацией, которая не является денежным расходом. За последние 12 месяцев операционный поток составил 2000,0 млн дирхамов.

Данных о капитальных затратах в предоставленных материалах нет, поэтому свободный денежный поток оценить невозможно. Однако высокая рентабельность и низкая капиталоёмкость бизнеса по сдаче недвижимости в аренду позволяют предположить, что свободный поток остаётся существенным.

Долговая нагрузка 2,06 к EBITDA LTM – умеренная для компании с такой рентабельностью

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 4859,6 млн дирхамов. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 2,06. Это умеренный уровень для компании с рентабельностью по EBITDA около 80%.

За квартал чистый долг снизился на 0,6 млрд дирхамов по сравнению с предыдущей отчётной датой, но за 12 месяцев вырос на 0,7 млрд дирхамов. Данных о более раннем значении коэффициента долговой нагрузки нет, поэтому направление его изменения не приводится.

Дивидендная доходность 5,3% при выплате, которая может вырасти вместе с прибылью

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 5,3%. Это выше текущей ключевой ставки, что делает акцию привлекательной для инвесторов, ориентированных на доход. Компания не раскрывает размер последнего дивиденда и коэффициент выплаты в предоставленных материалах.

Наша оценка будущего дивиденда исходит из текущей прибыли и исторической доходности. Если коэффициент выплаты останется на прежнем уровне, дивиденд может вырасти вместе с прибылью. Однако снижение чистой прибыли или увеличение капитальных затрат могут привести к меньшим выплатам.

EV/EBITDA 9,38 ниже среднего за три года 9,66, что даёт ограниченный потенциал переоценки

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 9,38, что ниже среднего за последние три года значения 9,66. Это означает, что акция торгуется с небольшим дисконтом к своей исторической оценке. Однако дисконт невелик – около 3%.

По модели портала потенциал роста к справедливой стоимости оценивается в +7%. Это умеренный потенциал, который не компенсирует риски замедления роста прибыли. Для переоценки необходим устойчивый рост выручки и восстановление маржи.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

TECOM отчиталась за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 10,8%, но прибыль и маржа отстают. Компания остаётся высокорентабельной с EBITDA-маржой 78,0% и дивидендной доходностью 5,3%. Долговая нагрузка умеренная – 2,06 к EBITDA. Однако замедление роста и снижение маржи ограничивают потенциал. При текущей цене акция оценена нейтрально: EV/EBITDA ниже среднего за три года, но дисконт невелик, а потенциал по модели портала составляет +7%.