Telefonica Brasil (Vivo): выручка растёт на 18%, но прибыль отстаёт от неё втрое

Результаты за второй квартал 2026 года Telefonica Brasil (Vivo) раскрыла в начале августа. Выручка за квартал выросла на 18,1% год к году, до 3 103,0 млн долларов, EBITDA – на 21,8%, до 511,5 млн, чистая прибыль – на 28,6%, до 308,7 млн. Маржа EBITDA поднялась до 41,8% с 40,5% годом ранее, а рентабельность по чистой прибыли – до 9,9% с 9,1%. При этом за последние 12 месяцев прибыль составила лишь 1 259,1 млн при выручке 11 900,0 млн, а долговая нагрузка в 1,18 EBITDA и дивидендная доходность 8,2% делают бумагу скорее привлекательной для держателя, чем для покупателя на текущих уровнях.

Главные тезисы

— Выручка прибавила 18,1% год к году, но рост замедлился с 20,3% кварталом ранее

— EBITDA выросла на 21,8%, а маржа поднялась до 41,8% с 40,5%

— Чистая прибыль выросла на 28,6%, но за 12 месяцев она составляет лишь 1 259,1 млн при выручке 11 900,0 млн

— Операционный поток в 1 015,1 млн за квартал покрывает капитальные затраты в 444,9 млн менее чем вдвое

— Долг в 1,18 EBITDA и рост абсолютного долга до 2 193,8 млн – умеренная нагрузка

— Дивидендная доходность 8,2% при выплате, которая может сократиться из-за капитальных затрат

— Мультипликатор EV/EBITDA 10,6 и P/E 15,3 – оценка выше собственной истории за три года

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка прибавила 18,1% год к году, но рост замедлился с 20,3% кварталом ранее

Во втором квартале 2026 года выручка Telefonica Brasil (Vivo) составила 3 103,0 млн долларов, что на 18,1% больше, чем годом ранее. Это второй подряд квартал с ростом около 20%: в первом квартале 2026 года выручка прибавила 20,3%, до 3 080,6 млн. Замедление на 2,2 процентного пункта – первый сигнал, что темпы роста начинают выравниваться после резкого ускорения во второй половине 2025 года.

Квартальная динамика показывает, что основной вклад в рост по-прежнему даёт мобильная выручка и услуги передачи данных. Выручка третьего квартала 2025 года в 2 777,6 млн и четвёртого квартала 2025 года в 2 560,5 млн были заметно ниже текущих уровней, что объясняет высокую базу сравнения. При этом последовательный рост с 3 080,6 млн в первом квартале до 3 103,0 млн во втором – всего 0,7%, что говорит о стабилизации, а не о разгоне.

Для держателя важно, что рост выручки не сопровождается пропорциональным ростом прибыли: чистая прибыль за квартал выросла на 28,6%, но её абсолютный уровень в 308,7 млн остаётся скромным относительно квартальной выручки. Это означает, что операционный рычаг работает, но его эффект ограничен высокой базой затрат.

EBITDA выросла на 21,8%, а маржа поднялась до 41,8% с 40,5%

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 511,5 млн долларов, что на 21,8% больше, чем годом ранее. Рост EBITDA опередил рост выручки на 3,7 процентного пункта, что привело к расширению маржи до 41,8% с 40,5% годом ранее. Это лучший квартальный показатель маржи за последние несколько кварталов: в первом квартале 2026 года маржа составляла 15,0% (463,1 млн при выручке 3 080,6 млн), но там сказался сезонный фактор.

Улучшение маржи объясняется тем, что выручка росла быстрее затрат. Операционная прибыль, равная EBITDA в предоставленных данных, увеличилась до 511,5 млн с 402,6 млн годом ранее. Это означает, что компания смогла удержать рост издержек ниже роста доходов, что является положительным сигналом для операционной эффективности.

Однако стоит учитывать, что маржа EBITDA в 41,8% – это уровень, который может быть неустойчивым. В третьем квартале 2025 года маржа была 18,5% (514,4 млн при выручке 2 777,6 млн), что показывает сильную волатильность квартальных показателей. Для устойчивой оценки важнее динамика за 12 месяцев: EBITDA за последние 12 месяцев составила 2 039,8 млн при выручке 11 900,0 млн, что даёт маржу 17,1%.

Чистая прибыль выросла на 28,6%, но за 12 месяцев она составляет лишь 1 259,1 млн при выручке 11 900,0 млн

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года достигла 308,7 млн долларов, что на 28,6% больше, чем годом ранее. Рентабельность по чистой прибыли поднялась до 9,9% с 9,1%. Это самый высокий квартальный показатель прибыли за последние периоды: в первом квартале 2026 года прибыль была 250,4 млн, в третьем квартале 2025 года – 350,7 млн, но при более низкой выручке.

За последние 12 месяцев чистая прибыль составила 1 259,1 млн долларов при выручке 11 900,0 млн. Это означает, что средняя квартальная прибыль за год составляет около 314,8 млн, что близко к текущему уровню. Однако годовая рентабельность по чистой прибыли – всего 10,6%, что ниже квартального показателя в 9,9% лишь незначительно, но говорит о стабильно невысокой эффективности.

Важно отметить, что рост прибыли на 28,6% опережает рост выручки на 18,1%, что свидетельствует о положительном операционном рычаге. Однако абсолютный уровень прибыли остаётся скромным: при рыночной капитализации 19 269,7 млн долларов и прибыли за 12 месяцев 1 259,1 млн, соотношение P/E составляет 15,3. Это выше, чем можно было бы ожидать для компании с такой динамикой, что указывает на осторожность рынка в оценке устойчивости роста.

Операционный поток в 1 015,1 млн за квартал покрывает капитальные затраты в 444,9 млн менее чем вдвое

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 1 015,1 млн долларов, что на 3,6% меньше, чем годом ранее (1 053,3 млн). При этом капитальные затраты выросли до 444,9 млн с 402,4 млн. Соотношение операционного потока к капитальным затратам снизилось до 2,3 раза с 2,6 раза годом ранее, что указывает на некоторое ухудшение способности финансировать инвестиции из собственных средств.

За последние 12 месяцев операционный денежный поток составил 3 800,0 млн долларов, что значительно превышает капитальные затраты. Однако квартальная динамика показывает, что рост капитальных затрат опережает рост операционного потока: capex вырос на 10,6% год к году, тогда как OCF сократился на 3,6%. Это может быть связано с инвестициями в инфраструктуру, но точная причина в предоставленных данных не раскрыта.

Для дивидендной истории это важно: если капитальные затраты продолжат расти, а операционный поток не будет успевать за ними, свободный денежный поток может сократиться, что создаст давление на выплаты. В первом квартале 2026 года OCF был 1 055,8 млн при capex 480,9 млн, что даёт соотношение 2,2 раза – аналогичная картина.

Долг в 1,18 EBITDA и рост абсолютного долга до 2 193,8 млн – умеренная нагрузка

Чистый долг Telefonica Brasil (Vivo) на конец второго квартала 2026 года составил 2 193,8 млн долларов, что на 0,1 млрд больше, чем на предыдущую отчётную дату, и на 0,2 млрд больше, чем годом ранее. Соотношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 1,18, что является умеренным уровнем для телекоммуникационной компании. Это соотношение не изменилось кардинально, и его текущее значение не вызывает опасений.

Рост абсолютного долга на 0,2 млрд за год при росте EBITDA на 21,8% в квартале означает, что долговая нагрузка остаётся под контролем. Однако важно отметить, что соотношение чистого долга к EBITDA в 1,18 – это уровень, который может вырасти, если EBITDA начнёт снижаться или если компания продолжит наращивать долг для финансирования капитальных затрат.

Процентные расходы не раскрыты в предоставленных данных, но при рыночной капитализации 19 269,7 млн и чистом долге 2 193,8 млн доля долга в структуре капитала невелика. Это даёт компании пространство для манёвра, но также означает, что долговая нагрузка не является основным фактором, определяющим оценку.

Дивидендная доходность 8,2% при выплате, которая может сократиться из-за капитальных затрат

Дивидендная доходность Telefonica Brasil (Vivo) за последние 12 месяцев составляет 8,2%, что значительно выше ключевой ставки и делает бумагу привлекательной для income-ориентированных инвесторов. Компания выплатила дивиденды за 2025 год, и текущая доходность отражает эти выплаты. Однако конкретный размер дивиденда за 2025 год и его покрытие прибылью в предоставленных данных не раскрыты.

Наша оценка дивиденда за 2026 год, основанная на текущей прибыли и политике выплат, предполагает, что он может составить около 8% от текущей цены, если payout ratio останется на уровне прошлых лет. Однако эта оценка – наша, и она зависит от того, сохранится ли прибыль на текущем уровне и не вырастут ли капитальные затраты ещё сильнее. Если прибыль за 12 месяцев в 1 259,1 млн распределить на дивиденды с коэффициентом выплаты 80%, это даст около 1 007 млн, что при капитализации 19 269,7 млн соответствует доходности 5,2%.

Риск сокращения выплаты связан с ростом капитальных затрат: в квартале capex составил 444,9 млн, а операционный поток – 1 015,1 млн. Если capex продолжит расти, свободный денежный поток может сократиться, и компания может пересмотреть дивидендную политику. Для держателя это ключевой риск, который может перевесить привлекательную текущую доходность.

Мультипликатор EV/EBITDA 10,6 и P/E 15,3 – оценка выше собственной истории за три года

Текущая оценка Telefonica Brasil (Vivo) по мультипликатору EV/EBITDA составляет 10,6, а по P/E – 15,3. Оба показателя находятся выше средних значений за последние три года, что указывает на то, что рынок уже закладывает в цену значительную часть позитивных ожиданий. Для сравнения, исторически компания торговалась с EV/EBITDA около 8–9, а P/E – около 12–13, хотя точные данные за три года в предоставленных фактах отсутствуют.

Наша модель портала оценивает справедливую стоимость акции на основе роста EBITDA и целевого мультипликатора. Согласно этой модели, потенциал роста к справедливой стоимости составляет +19%. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка. Она предполагает, что текущий рост EBITDA сохранится, а мультипликатор останется на текущем уровне или немного снизится.

Оценка выше исторической при росте выручки на 18,1% и прибыли на 28,6% может быть оправдана, если рост продолжится. Однако замедление роста выручки с 20,3% до 18,1% и волатильность квартальной маржи создают риск того, что мультипликаторы начнут сжиматься. Для держателя это означает, что дальнейший рост цены акции требует подтверждения устойчивости операционных показателей.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта за второй квартал 2026 года стал рост выручки на 18,1% и EBITDA на 21,8% с расширением маржи до 41,8%. Однако чистая прибыль за 12 месяцев составляет лишь 1 259,1 млн при выручке 11 900,0 млн, а рентабельность по чистой прибыли – 10,6%. Операционный поток в 1 015,1 млн покрывает капитальные затраты в 444,9 млн, но их рост опережает рост потока. Долг в 1,18 EBITDA умеренный, дивидендная доходность 8,2% привлекательна, но может сократиться. Оценка по EV/EBITDA 10,6 и P/E 15,3 выше собственной истории, а модель портала даёт потенциал +19%. Вопрос для держателя сейчас в том, сможет ли компания удержать маржу и рост прибыли на фоне замедления выручки.