Alamos Gold: прибыль выросла на 69,6%, но денежный поток за ней не поспел

Alamos Gold раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 35,6% год к году, до 594,1 млн долларов, EBITDA – на 51,3%, до 406,8 млн, чистая прибыль – на 69,6%, до 270,4 млн. Маржа EBITDA поднялась до 68,5% против 61,4% годом ранее, а операционный денежный поток остался почти на уровне прошлого года – 231,8 млн против 199,5 млн. При мультипликаторе EV/EBITDA 2,3 против собственной трёхлетней средней 10,9 акция выглядит скорее привлекательной, хотя модель портала указывает на снижение к справедливой стоимости на 13%.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 35,6% год к году, до 594,1 млн долларов, но квартал к кварталу почти не изменилась

— Маржа EBITDA поднялась до 68,5% – рост цен на золото обгоняет издержки

— Чистая прибыль прибавила 69,6%, до 270,4 млн, но денежный поток вырос лишь на 16%

— Капитальные вложения в 183,7 млн почти равны операционному потоку в 231,8 млн

— Чистый долг отрицательный – 427,5 млн, долг к EBITDA LTM составляет минус 0,27

— EV/EBITDA 2,3 против трёхлетней средней 10,9 – дисконт к собственной истории

— Дивидендная доходность 0,22% не компенсирует рисков, но и не обременяет

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 35,6% год к году, до 594,1 млн долларов, но квартал к кварталу почти не изменилась

Во втором квартале 2026 года выручка Alamos Gold составила 594,1 млн долларов, что на 35,6% больше, чем годом ранее. Рост обеспечен главным образом ценами на золото: средняя цена реализации выросла, тогда как объёмы производства остались стабильными. По сравнению с первым кварталом 2026 года выручка практически не изменилась – 596,7 млн против 594,1 млн, что говорит о выходе на плато после нескольких кварталов быстрого роста.

Годовая динамика замедлилась: в первом квартале 2026 года рост составлял 79,2%, во втором – 35,6%. Это не разворот тенденции, а эффект высокой базы: во втором квартале 2025 года выручка уже подскочила на 31,8%. Последовательные кварталы 2025–2026 годов показывают устойчивый уровень выше 550 млн долларов, что подтверждает способность генерировать стабильный доход даже при небольшом снижении цен.

Для дальнейшего роста нужен либо новый скачок цен на золото, либо увеличение производства. Пока ни того, ни другого в отчёте не просматривается, поэтому выручка, вероятно, останется вблизи текущих уровней.

Маржа EBITDA поднялась до 68,5% – рост цен на золото обгоняет издержки

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 406,8 млн долларов, увеличившись на 51,3% год к году. Маржа EBITDA достигла 68,5% против 61,4% годом ранее. Такой рост маржи означает, что выручка росла быстрее затрат: при повышении цен на золото постоянные издержки остаются неизменными, а переменные растут медленнее.

Операционная прибыль выросла до 357,3 млн долларов с 216,2 млн годом ранее. Разница между EBITDA и операционной прибылью – амортизация – остаётся значительной, но не увеличивается пропорционально выручке. Это подтверждает, что основной вклад в рост прибыли вносит ценовой фактор, а не снижение удельных затрат.

Маржа 68,5% – очень высокий уровень для золотодобычи. Он отражает благоприятную рыночную конъюнктуру. Если цены на золото скорректируются, маржа может сжаться, но пока тренд остаётся восходящим.

Чистая прибыль прибавила 69,6%, до 270,4 млн, но денежный поток вырос лишь на 16%

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 270,4 млн долларов, что на 69,6% больше, чем годом ранее. Рентабельность по чистой прибыли поднялась до 45,5% с 36,4%. Однако операционный денежный поток вырос лишь до 231,8 млн долларов с 199,5 млн, то есть на 16%. Разрыв между прибылью и денежным потоком объясняется ростом оборотного капитала и налоговыми платежами.

За последние двенадцать месяцев чистая прибыль составила 1169,9 млн долларов, а операционный денежный поток – 795,3 млн. Такое расхождение типично для добывающих компаний, где значительная часть прибыли реинвестируется в запасы и дебиторскую задолженность. Тем не менее, способность генерировать денежный поток остаётся ключевой для финансирования дивидендов и капитальных затрат.

Инвесторы должны следить за динамикой оборотного капитала: если он продолжит расти, денежный поток может отставать от прибыли и дальше.

Капитальные вложения в 183,7 млн почти равны операционному потоку в 231,8 млн

Капитальные вложения во втором квартале 2026 года составили 183,7 млн долларов, что на 51% больше, чем годом ранее (121,8 млн). Это существенный рост, который почти полностью поглощает операционный денежный поток в 231,8 млн. Свободный денежный поток, таким образом, остаётся небольшим – около 48 млн долларов за квартал.

Рост капитальных затрат может быть связан с проектами расширения или поддержанием текущих мощностей. В условиях высоких цен на золото компания наращивает инвестиции, чтобы увеличить добычу в будущем. Однако это ограничивает возможности для дополнительных дивидендов или выкупа акций.

Если капитальные затраты останутся на таком уровне, свободный денежный поток будет оставаться умеренным, что может сдерживать рост дивидендных выплат.

Чистый долг отрицательный – 427,5 млн, долг к EBITDA LTM составляет минус 0,27

На конец второго квартала 2026 года чистый долг Alamos Gold был отрицательным и составлял минус 427,5 млн долларов. Это означает, что денежные средства и эквиваленты превышают долговые обязательства. За последние двенадцать месяцев чистый долг сократился на 0,4 млрд долларов, что отражает сильный операционный денежный поток.

Отношение чистого долга к EBITDA LTM составляет минус 0,27. Отрицательное значение говорит о том, что компания имеет чистую денежную позицию, а не долговую нагрузку. Это даёт запас прочности и возможность финансировать инвестиции без привлечения заёмных средств.

Учитывая высокие цены на золото, компания, вероятно, сохранит чистую денежную позицию, если не совершит крупных приобретений.

EV/EBITDA 2,3 против трёхлетней средней 10,9 – дисконт к собственной истории

Текущий мультипликатор EV/EBITDA LTM составляет 2,3, что значительно ниже трёхлетней средней 10,9. Такой разрыв объясняется как ростом EBITDA за последние двенадцать месяцев, так и относительно низкой оценкой компании на рынке. P/E LTM равен 3,2, что также указывает на недооценённость по сравнению с историческими уровнями.

Рыночная капитализация составляет 3,8 млрд долларов, а EV/EBITDA 2,3 – это очень низкий уровень для золотодобывающей компании с высокой маржой и чистой денежной позицией. Однако модель портала, пересчитывающая EBITDA по текущим товарным ценам при целевом EV/EBITDA, даёт справедливую стоимость на 13% ниже текущей цены. Это означает, что рынок уже закладывает высокие цены на золото, и дальнейший рост возможен только при их превышении.

Таким образом, акция торгуется с дисконтом к собственной истории, но модель портала указывает на ограниченный потенциал роста. Для переоценки нужен либо устойчивый рост цен на золото, либо увеличение производства.

Дивидендная доходность 0,22% не компенсирует рисков, но и не обременяет

Дивидендная доходность за последние двенадцать месяцев составляет 0,22%. Это очень низкий уровень, который не играет существенной роли для общей доходности акции. Компания выплачивает скромные дивиденды, предпочитая направлять основную часть прибыли на развитие и поддержание финансовой устойчивости.

При чистой прибыли LTM 1169,9 млн долларов и рыночной капитализации 3,8 млрд долларов дивидендные выплаты составляют около 8,2 млн долларов в год. Это менее 1% прибыли, что говорит о консервативной дивидендной политике. В условиях высоких капитальных затрат и роста производства такая политика оправдана.

Для инвесторов, ориентированных на доход, акция не представляет интереса. Однако низкая дивидендная нагрузка означает, что компания сохраняет гибкость для финансирования роста и потенциального увеличения выплат в будущем, если цены на золото останутся высокими.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Итог: Alamos Gold показала сильный квартал – выручка выросла на 35,6%, EBITDA на 51,3%, чистая прибыль на 69,6%, маржа EBITDA достигла 68,5%. Однако операционный денежный поток вырос лишь на 16%, а капитальные вложения почти сравнялись с ним. Компания имеет чистую денежную позицию в 427,5 млн долларов и торгуется с EV/EBITDA 2,3 против трёхлетней средней 10,9. Модель портала указывает на 13% снижение к справедливой стоимости, что говорит о том, что рынок уже учёл высокие цены на золото. Акция выглядит скорее привлекательной благодаря дисконту к собственной истории и крепкому балансу, но для дальнейшего роста нужны новые драйверы.