Coeur Mining: прибыль во втором квартале упала на 54% при рекордной выручке – 140 млн долларов съел неденежный учёт запасов Rainy River

5 августа Coeur Mining раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка достигла рекордных 1 085,6 млн долларов (+125,9% год к году), скорректированная EBITDA – 478,3 млн долларов (+124% год к году), свободный денежный поток – 387,5 млн долларов (+165% год к году). При этом чистая прибыль по GAAP составила лишь 121,9 млн долларов против 246,8 млн кварталом ранее: 140 млн долларов неденежного расхода от распределения цены покупки на складские запасы Rainy River обнулили эффект рекордной выручки. Акции выглядят нейтрально: мультипликатор EV/EBITDA в 7,9 раза ниже собственной трёхлетней средней в 14,8 раза, но модель портала даёт потенциал к справедливой цене минус 11%, а дивидендная доходность в 0,1% не создаёт поддержки.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 125,9% год к году до 1 085,6 млн долларов, и 64% дал золотой сегмент

— Скорректированная EBITDA прибавила 124% год к году, но маржа поднялась лишь до 44,1%

— Чистая прибыль упала на 54% квартал к кварталу из-за неденежного списания 140 млн долларов по запасам Rainy River

— Операционный денежный поток достиг 513,2 млн долларов, а капитальные затраты выросли до 125,7 млн

— Чистый долг отрицательный – 1 042,0 млн долларов, долговая нагрузка отрицательная

— Дивидендная доходность 0,1% при выплате 0,02 доллара на акцию не создаёт поддержки акциям

— EV/EBITDA в 7,9 раза против собственной трёхлетней средней в 14,8 раза – дисконт к истории

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 125,9% год к году до 1 085,6 млн долларов, и 64% дал золотой сегмент

Выручка второго квартала 2026 года составила 1 085,6 млн долларов, что на 125,9% выше результата второго квартала 2025 года (480,7 млн). Рост обеспечен первым полным кварталом после закрытия сделки по New Gold 20 марта 2026 года: операции New Afton и Rainy River, которые в первом квартале дали лишь одиннадцать дней производства, теперь отработали все три месяца. Квартал к кварталу выручка прибавила 27%.

Золото принесло 64% выручки – 695,0 млн долларов, серебро – 30% (321,6 млн), медь – 6% (69,0 млн). Производство золота достигло рекордных 163 490 унций (+51% год к году), серебра – 4,4 млн унций (без изменений квартал к кварталу), меди – 11,4 млн фунтов. Средние реализованные цены при этом снизились: золото – до 4 140 долларов за унцию (-6% квартал к кварталу), серебро – до 71,18 доллара (-14%).

Американские и канадские активы дали около 68% выручки. Новые канадские операции добавили 438,1 млн долларов (133,3 млн от New Afton и 304,8 млн от Rainy River), тогда как пять legacy-активов в сумме принесли 647,5 млн. Рекорд выручки достигнут несмотря на снижение цен – за счёт объёмов.

Скорректированная EBITDA прибавила 124% год к году, но маржа поднялась лишь до 44,1%

Скорректированная EBITDA второго квартала 2026 года составила 478,3 млн долларов против 213,8 млн годом ранее – рост на 124%. Однако EBITDA-маржа поднялась лишь до 44,1% с 41,9% годом ранее: рост затрат почти съел эффект масштаба. Расходы, относимые на реализацию, выросли до 549,7 млн долларов против 229,5 млн годом ранее – более чем вдвое, что отражает включение новых канадских активов и рост цен на реагенты и энергию.

Основной удар по прибыли нанёс неденежный расход: 140 млн долларов от распределения цены покупки на складские запасы Rainy River. Этот расход добавил 834 доллара к себестоимости золота на унцию и 2 036 долларов к себестоимости на Rainy River. Без него скорректированная EBITDA была бы выше, а чистая прибыль – ближе к скорректированной.

Скорректированная чистая прибыль составила 122,6 млн долларов, или 0,12 доллара на акцию, – практически совпав с GAAP-прибылью. Это означает, что весь разрыв с прошлым кварталом объясняется именно неденежным списанием, а не ухудшением операционных показателей.

Чистая прибыль упала на 54% квартал к кварталу из-за неденежного списания 140 млн долларов по запасам Rainy River

Чистая прибыль по GAAP во втором квартале 2026 года составила 121,9 млн долларов, или 0,12 доллара на акцию, – на 54% ниже результата первого квартала (246,8 млн) и на 72,3% выше второго квартала 2025 года (70,7 млн). Главная причина падения квартал к кварталу – неденежное списание 140 млн долларов по запасам Rainy River, возникшее при распределении цены покупки New Gold.

Это списание не связано с операционной деятельностью: оно отражает переоценку складских запасов по справедливой стоимости на дату закрытия сделки. Скорректированная чистая прибыль – 122,6 млн долларов – практически не отличается от GAAP-прибыли, что подтверждает: без этого расхода прибыль была бы существенно выше.

Рентабельность по чистой прибыли снизилась до 11,2% с 14,7% годом ранее. Разрыв с EBITDA-маржой в 44,1% объясняется не только списанием, но и ростом амортизации после ввода новых активов, а также налогом на прибыль в 93 млн долларов.

Операционный денежный поток достиг 513,2 млн долларов, а капитальные затраты выросли до 125,7 млн

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 513,2 млн долларов против 340,8 млн кварталом ранее и 207,0 млн годом ранее. Рост обеспечен полным кварталом работы New Afton и Rainy River, а также снижением налоговых платежей. Свободный денежный поток достиг 387,5 млн долларов – на 45% выше первого квартала и на 165% выше второго квартала 2025 года.

Капитальные затраты выросли до 125,7 млн долларов с 74,1 млн кварталом ранее. Из них 105 млн – поддерживающие и 21 млн – развитие, включая 26 млн капитализированных вскрышных работ на Rainy River. Рост капитальных затрат отражает интеграцию новых канадских активов и необходимость поддержания производства.

Компания завершила квартал с денежными средствами и краткосрочными инвестициями в 1 052,3 млн долларов – почти в десять раз больше, чем годом ранее, и вдвое больше, чем на конец 2025 года. Это создаёт запас прочности для финансирования программы обратного выкупа акций и дивидендов.

Чистый долг отрицательный – 1 042,0 млн долларов, долговая нагрузка отрицательная

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил минус 1 042,0 млн долларов – компания имеет больше денежных средств, чем долга. Общий долг – 705,3 млн долларов, что на 56,1 млн меньше, чем кварталом ранее. В квартале компания погасила 39 млн долларов капитальной аренды.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние двенадцать месяцев – минус 0,28. Это уровень, а не направление: сравнение с предыдущим значением в фактах отсутствует, поэтому утверждать, что нагрузка снизилась или выросла, нельзя. Отрицательное значение отражает значительный запас денежных средств, накопленный после закрытия сделки New Gold.

Процентные расходы не раскрыты в источнике отдельной строкой, но при таком уровне долга и денежной подушке они не являются значимым фактором для прибыли. Основной вопрос – как компания распорядится накопленной ликвидностью: на выкуп акций, дивиденды или новые приобретения.

Дивидендная доходность 0,1% при выплате 0,02 доллара на акцию не создаёт поддержки акциям

В июне 2026 года Coeur выплатила первый полугодовой дивиденд в размере 0,02 доллара на акцию. При текущей цене это даёт дивидендную доходность около 0,1% – величина, которая не создаёт поддержки акциям и не является фактором инвестиционного решения. Для сравнения: ключевая ставка в США существенно выше, и доходность в 0,1% не компенсирует даже инфляцию.

Компания также запустила программу обратного выкупа акций: с середины мая по 31 июля выкуплено 121 млн долларов акций, или 6,7 млн штук. Это более существенный канал возврата капитала, чем дивиденды, и он поддерживает цену акций. Однако программа не является обязательством и может быть приостановлена.

Наша оценка дивиденда за 2026 год – 0,04 доллара на акцию (два полугодовых платежа по 0,02 доллара). Это наша оценка, а не прогноз компании. Она опирается на объявленную политику и ожидаемый свободный денежный поток в 1,5 млрд долларов. Риск снижения выплаты связан с падением цен на золото и серебро, а также с возможным увеличением капитальных затрат на новых активах.

EV/EBITDA в 7,9 раза против собственной трёхлетней средней в 14,8 раза – дисконт к истории

Мультипликатор EV/EBITDA за последние двенадцать месяцев составляет 7,9 раза против собственной трёхлетней средней в 14,8 раза. Акции торгуются существенно ниже своей исторической оценки – дисконт почти вдвое. Это отражает как рост EBITDA после приобретения New Gold, так и сохраняющийся скептицизм рынка относительно устойчивости цен на золото и серебро.

P/E за последние двенадцать месяцев – 15,9 раза, что также выглядит умеренно для горнодобывающей компании с растущей выручкой. Однако чистая прибыль за последние двенадцать месяцев включает неденежные списания, которые искажают картину. Рентабельность собственного капитала (ROE) – 4,7%, что невысоко и отражает значительный объём собственного капитала после сделки.

Модель портала оценивает потенциал акции к справедливой стоимости в минус 11%. Это наша собственная модель, а не консенсус рынка. Она пересчитывает EBITDA по текущим товарным ценам при целевом EV/EBITDA. Отрицательный потенциал означает, что при текущих ценах на металлы акция выглядит скорее переоценённой относительно модели, несмотря на дисконт к историческому мультипликатору.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Второй квартал 2026 года для Coeur Mining – это отчёт о рекордной выручке и рекордном операционном денежном потоке, которые, однако, не превратились в рекордную прибыль из-за неденежного списания 140 млн долларов по запасам Rainy River. Сильная сторона – интеграция New Gold и рост производства золота до 163 490 унций, а также отрицательный чистый долг в 1 042,0 млн долларов. Слабая сторона – падение чистой прибыли на 54% квартал к кварталу и снижение цен на металлы, которое уже привело к пересмотру прогноза по новым канадским активам. Вопрос для держателя сейчас не в операционных результатах, а в том, сможет ли компания удержать денежный поток при более низких ценах и оправдать текущую оценку, которая по модели портала предполагает минус 11% к справедливой стоимости.