Cresco Labs: выручка впервые за год выросла, но прибыль квартала сделана не продажами

Cresco Labs раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка прибавила 5,9% год к году и достигла 173,3 млн долларов – впервые за пять кварталов рост сменил падение. EBITDA при этом снизилась на 32,7%, до 28,0 млн долларов, а чистая прибыль в 16,8 млн долларов получена при операционной прибыли всего 13,4 млн. Долговая нагрузка – 2,78 EBITDA за последние 12 месяцев, а по модели портала акция недооценена на 58%. Считаем бумагу скорее привлекательной: выручка развернулась, но устойчивость этого разворота ещё предстоит подтвердить.

Главные тезисы

— Выручка впервые за год выросла, но разворот держится на одном квартале

— EBITDA упала на треть, и маржа сжалась с 24,1% до 15,3%

— Чистая прибыль в 16,8 млн долларов превысила операционную – её сделало не основное дело

— Долг в 394,3 млн долларов – это 2,78 EBITDA за последние 12 месяцев

— Операционный поток за квартал всего 15,4 млн долларов при капитальных затратах 11,0 млн

— По модели портала акция недооценена на 58% к справедливой стоимости

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка впервые за год выросла, но разворот держится на одном квартале

Во втором квартале 2026 года выручка составила 173,3 млн долларов, что на 5,9% больше, чем годом ранее. Это первый рост с первого квартала 2025 года: до этого продажи падали пять кварталов подряд – от минус 9,7% в первом и втором кварталах 2025 года до минус 8,7% в первом квартале 2026 года. Предыдущий квартал дал лишь 151,3 млн долларов, так что нынешние 173,3 млн – это ещё и заметный шаг вверх относительно начала года.

Разворот пока опирается на один отчёт. За последние 12 месяцев выручка составила 651,1 млн долларов – это меньше, чем за предыдущие 12 месяцев, если судить по квартальной динамике. Чтобы говорить о смене тренда, нужен второй подряд растущий квартал, а его в данных нет. Следующий отчёт покажет, был ли это разовый всплеск или начало восстановления.

EBITDA упала на треть, и маржа сжалась с 24,1% до 15,3%

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 28,0 млн долларов – на 32,7% меньше, чем годом ранее. Рентабельность по EBITDA упала до 15,3% с 24,1% годом ранее. При росте выручки на 5,9% такое падение означает, что расходы росли быстрее продаж, и операционный рычаг сработал в обратную сторону.

Операционная прибыль за квартал – 13,4 млн долларов, что немногим меньше половины EBITDA. Это говорит о том, что амортизация и прочие неденежные статьи съедают значительную часть валовой прибыли. Для компании, которая ещё год назад показывала маржу выше 20%, нынешние 15,3% – серьёзное ухудшение, и именно оно определяет разрыв между ростом выручки и падением прибыли.

Чистая прибыль в 16,8 млн долларов превысила операционную – её сделало не основное дело

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 16,8 млн долларов против убытка 16,3 млн долларов годом ранее. При этом операционная прибыль была лишь 13,4 млн долларов. Превышение чистой прибыли над операционной означает, что ниже операционной строки возник доход – вероятно, от изменения справедливой стоимости активов или налогового эффекта, – который и вывел итог в плюс.

Рентабельность по чистой прибыли составила 9,7% против минус 10,0% годом ранее. Такой разворот сам по себе позитивен, но он не подкреплён операционной деятельностью: без разовых статей прибыль была бы близка к нулю или отрицательной. Для оценки устойчивости бизнеса важнее операционная прибыль, а она пока не растёт.

Долг в 394,3 млн долларов – это 2,78 EBITDA за последние 12 месяцев

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 394,3 млн долларов. Это 2,78 EBITDA за последние 12 месяцев, которая равна 141,9 млн долларов. Соотношение долга и EBITDA – ключевой показатель для компании с отрицательной чистой прибылью в предыдущие периоды, и 2,78 – умеренный уровень, не создающий немедленного давления.

За последние 12 месяцев чистый долг вырос на 0,2 млрд рублей, а по сравнению с предыдущей отчётной датой – на 0,0 млрд рублей. Рост долга при падающей EBITDA означает, что нагрузка может увеличиться, если прибыль не восстановится. Однако текущее значение 2,78 не выглядит критичным, и у компании есть запас для манёвра.

Операционный поток за квартал всего 15,4 млн долларов при капитальных затратах 11,0 млн

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 15,4 млн долларов. Капитальные затраты за тот же период – 11,0 млн долларов. Свободный денежный поток, таким образом, около 4,4 млн долларов – положительный, но очень небольшой относительно долга в 394,3 млн долларов.

За последние 12 месяцев операционный поток равен 43,4 млн долларов. При капитальных затратах, которые в среднем за квартал составляют около 10 млн долларов, годовой свободный поток едва покрывает проценты по долгу. Это ограничивает возможности компании по снижению долга и инвестициям в рост без привлечения нового финансирования.

По модели портала акция недооценена на 58% к справедливой стоимости

Наша модель оценивает справедливую стоимость акции Cresco Labs исходя из текущих товарных цен и целевого мультипликатора EV/EBITDA. По этой модели потенциал роста к справедливой стоимости составляет 58%. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка и не целевая цена.

Текущий мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев равен 4,71. Для сравнения с собственной историей у нас нет данных за три года, поэтому мы не можем сказать, выше или ниже текущий уровень среднего. Однако 58% потенциала по модели предполагает, что рынок закладывает в цену либо дальнейшее падение EBITDA, либо риск рефинансирования долга. Если выручка продолжит расти, а маржа стабилизируется, этот разрыв может сократиться.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильная сторона отчёта – возвращение выручки к росту впервые за год: 173,3 млн долларов, плюс 5,9% год к году. Слабая – прибыль: EBITDA упала на 32,7%, маржа сжалась до 15,3%, а чистая прибыль в 16,8 млн долларов обязана происхождением статьям ниже операционной, поскольку операционная прибыль составила лишь 13,4 млн. Долг в 394,3 млн долларов – это 2,78 EBITDA за последние 12 месяцев, и при текущем операционном потоке обслуживание долга не создаёт немедленной угрозы, но и не оставляет большого запаса. По нашей модели акция недооценена на 58%, что делает её скорее привлекательной для тех, кто верит в продолжение роста выручки. Ключевой вопрос – подтвердится ли разворот во втором полугодии.