Ero Copper: выручка выросла на 73,9%, но прибыль прибавила лишь 26,9% — маржа сжалась

Ero Copper раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 73,9% год к году, до 284,3 млн долларов, EBITDA — на 101,3%, до 145,5 млн, а чистая прибыль прибавила лишь 26,9%, до 89,5 млн. Рентабельность по EBITDA поднялась до 51,2%, но чистая маржа упала до 31,5% с 43,1% годом ранее. При мультипликаторе EV/EBITDA 10,7 против собственной трёхлетней средней 16,8 и оценке портала, дающей потенциал +6%, акция выглядит скорее привлекательной, чем нет.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 73,9% год к году, до 284,3 млн долларов, — рост ускоряется второй квартал подряд

— EBITDA поднялась на 101,3%, до 145,5 млн, а её маржа достигла 51,2% против 44,2% годом ранее

— Чистая прибыль прибавила лишь 26,9%, до 89,5 млн, и маржа упала до 31,5% — рост издержек съел часть операционного успеха

— Свободный денежный поток остаётся под давлением: капитальные затраты во втором квартале составили 86,0 млн при операционном потоке 137,9 млн

— Долговая нагрузка умеренная: чистый долг 526,9 млн, или 1,25 EBITDA за последние 12 месяцев

— Акция торгуется с EV/EBITDA 10,7 — ниже собственной трёхлетней средней 16,8, что оставляет запас для переоценки

— Модель портала оценивает потенциал роста к справедливой стоимости в +6%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 73,9% год к году, до 284,3 млн долларов, — рост ускоряется второй квартал подряд

Во втором квартале 2026 года выручка Ero Copper составила 284,3 млн долларов, что на 73,9% больше, чем годом ранее. Это продолжение серии сильных кварталов: в первом квартале рост был 110,4%, а в четвёртом квартале 2025 года — 161,3%. Ускорение объясняется как благоприятной ценовой конъюнктурой на медь, так и увеличением объёмов производства после завершения этапа капитальных вложений.

Последовательное улучшение показателя видно и по сравнению с предыдущим кварталом: в первом квартале 2026 года выручка составляла 263,2 млн, то есть рост за три месяца — около 8%. Компания вышла на устойчивую траекторию роста после периода нестабильности в 2024 году, когда квартальная выручка колебалась в диапазоне 122–125 млн долларов.

EBITDA поднялась на 101,3%, до 145,5 млн, а её маржа достигла 51,2% против 44,2% годом ранее

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 145,5 млн долларов, что вдвое больше, чем 72,3 млн годом ранее. Рентабельность по EBITDA выросла до 51,2% с 44,2% — это самый высокий уровень за последние несколько лет. Такой скачок маржи объясняется эффектом операционного рычага: выручка растёт быстрее, чем затраты, поскольку значительная часть расходов фиксирована.

Для сравнения: в первом квартале 2026 года EBITDA составляла 129,8 млн при марже около 49%. Последовательное улучшение показателя говорит о том, что компания не только выигрывает от цен на металлы, но и повышает эффективность добычи. В 2024 году квартальная EBITDA была нестабильной, а в четвёртом квартале 2024 года даже ушла в минус на 20,1 млн из-за разовых списаний.

Чистая прибыль прибавила лишь 26,9%, до 89,5 млн, и маржа упала до 31,5% — рост издержек съел часть операционного успеха

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 89,5 млн долларов, увеличившись на 26,9% год к году. Однако рост оказался значительно скромнее, чем у EBITDA: чистая маржа снизилась до 31,5% с 43,1% годом ранее. Это расхождение указывает на то, что ниже операционной линии возникли дополнительные расходы — вероятно, выросли проценты по долгу, налоги или амортизация.

Стоит отметить, что в первом квартале 2026 года чистая прибыль была 108,8 млн, то есть во втором квартале она снизилась на 17,7% последовательно. Это контрастирует с ростом EBITDA и выручки. Возможная причина — разовые факторы или увеличение финансовых расходов, но точная причина в предоставленных данных не раскрыта.

Для инвестора это означает, что операционный успех не полностью конвертируется в чистую прибыль. Если разрыв сохранится, это может ограничить дивидендные выплаты и рост собственного капитала.

Свободный денежный поток остаётся под давлением: капитальные затраты во втором квартале составили 86,0 млн при операционном потоке 137,9 млн

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 137,9 млн долларов, что на 52,8% больше, чем годом ранее (90,3 млн). Однако капитальные затраты остаются высокими — 86,0 млн, хотя и ниже прошлогодних 71,3 млн. В результате свободный денежный поток (разница между операционным потоком и капзатратами) составил около 51,9 млн долларов.

За последние 12 месяцев операционный денежный поток достиг 395,1 млн, а капитальные затраты — около 300 млн, что оставляет свободный денежный поток на уровне примерно 95 млн. Компания продолжает инвестировать в поддержание и развитие производства, что ограничивает возможности для значительных дивидендов или снижения долга.

Тем не менее, рост операционного потока опережает рост капитальных затрат, что постепенно улучшает ситуацию. Если цены на медь останутся высокими, свободный денежный поток может увеличиться, создавая основу для будущих выплат.

Долговая нагрузка умеренная: чистый долг 526,9 млн, или 1,25 EBITDA за последние 12 месяцев

Чистый долг на последнюю отчётную дату составил 526,9 млн долларов, что соответствует 1,25 EBITDA за последние 12 месяцев. Это умеренный уровень для горнодобывающей компании, особенно с учётом волатильности цен на металлы. За последние 12 месяцев чистый долг снизился на 0,1 млрд долларов, что отражает постепенное улучшение финансового положения.

Отношение чистого долга к EBITDA на уровне 1,25 даёт компании пространство для манёвра: даже при снижении цен на медь долговая нагрузка остаётся управляемой. Процентные расходы, вероятно, покрываются операционной прибылью с большим запасом, хотя точная сумма процентных платежей не раскрыта.

Важно, что компания не наращивает долг для финансирования капитальных затрат — они покрываются за счёт операционного потока. Это снижает риск финансовой нестабильности.

Акция торгуется с EV/EBITDA 10,7 — ниже собственной трёхлетней средней 16,8, что оставляет запас для переоценки

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 10,7, что значительно ниже собственной трёхлетней средней 16,8. Это означает, что рынок оценивает компанию дешевле, чем в среднем за последние три года. При этом P/E за последние 12 месяцев равен 12,7, а ROE — 31,0%, что указывает на высокую эффективность использования капитала.

Разрыв между текущей оценкой и исторической средней может объясняться как общим снижением интереса к горнодобывающему сектору, так и опасениями по поводу устойчивости высоких цен на медь. Однако фундаментальные показатели компании улучшаются: выручка и EBITDA растут, долговая нагрузка умеренная.

Если мультипликатор вернётся хотя бы к половине исторического разрыва, это даст существенный рост капитализации. Модель портала оценивает потенциал роста к справедливой стоимости в +6%.

Модель портала оценивает потенциал роста к справедливой стоимости в +6%

По модели портала, которая пересчитывает EBITDA по текущим товарным ценам и целевому EV/EBITDA, справедливая стоимость акции предполагает потенциал роста +6% к текущей рыночной цене. Это умеренный, но положительный сигнал, который подтверждает, что акция не выглядит переоценённой.

Стоит подчеркнуть, что это наша собственная оценка, а не консенсус-прогноз рынка. Она основана на предположении о сохранении текущих цен на медь и целевом мультипликаторе, который может быть пересмотрен в зависимости от рыночной конъюнктуры.

Для инвестора это означает, что даже без существенного роста цен на металлы акция имеет небольшой запас роста за счёт переоценки мультипликатора.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Ero Copper показала сильный операционный квартал: выручка выросла на 73,9%, EBITDA — вдвое, маржа по EBITDA достигла 51,2%. Однако чистая прибыль прибавила лишь 26,9%, а чистая маржа упала до 31,5% — рост издержек ниже операционной линии съел часть успеха. Долговая нагрузка умеренная (1,25 EBITDA), свободный денежный поток положительный, но ограниченный капитальными затратами. Акция торгуется с EV/EBITDA 10,7 против трёхлетней средней 16,8, что даёт запас для переоценки; модель портала указывает на потенциал +6%. В итоге акция выглядит скорее привлекательной, чем нет, но для подтверждения тенденции нужно увидеть, как компания справится с давлением на чистую маржу в следующем квартале.