Gulfport Energy: выручка упала на 27,8%, но деньги остались – свободный поток держится на 6,4 млн долларов

3 августа Gulfport Energy раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка снизилась на 27,8% год к году до 323,2 млн долларов, EBITDA – на 44,8% до 200,2 млн, чистая прибыль – на 52,8% до 87,1 млн. Маржа EBITDA сжалась до 55,4% с 72,5% годом ранее, но свободный денежный поток остался положительным – 6,4 млн долларов. При мультипликаторе EV/EBITDA 4,15 против собственной трёхлетней средней 3,75 и оценке портала, дающей минус 8% к справедливой стоимости, акция выглядит нейтрально: операционная эффективность сохраняется, но падение цен на газ и рост долга ограничивают потенциал.

Главные тезисы

— Выручка упала на 27,8% из-за цен на газ, а не из-за объёмов добычи

— Маржа EBITDA сжалась до 55,4% – почти вся разница пришлась на цены реализации

— Свободный денежный поток остался положительным, но его почти съел рост капитальных затрат

— Долг вырос до 921,3 млн долларов, а соотношение долг/EBITDA LTM составляет 0,81

— Дивиденды не выплачиваются, и вся свободная ликвидность идёт на выкуп акций

— Оценка: EV/EBITDA 4,15 против собственной трёхлетней средней 3,75 – акция торгуется выше истории

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка упала на 27,8% из-за цен на газ, а не из-за объёмов добычи

Выручка во втором квартале 2026 года составила 323,2 млн долларов, что на 27,8% ниже, чем годом ранее. При этом добыча в эквиваленте нефти сократилась лишь на 4,3% – до 962,8 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки. Основной удар пришёлся на цены: средняя цена реализации газа без учёта хеджей упала до 2,48 доллара за тысячу кубических футов против 2,97 доллара годом ранее.

Снижение цен на газ частично компенсировалось ростом цен на нефть и NGL. Средняя цена нефти без хеджей выросла до 85,86 доллара за баррель с 58,20 доллара, а NGL – до 33,94 доллара с 27,91 доллара. Однако доля газа в выручке остаётся преобладающей, поэтому общий результат оказался отрицательным.

Объёмы добычи газа снизились незначительно – с 891 до 878 млн кубических футов в сутки, в основном за счёт месторождения SCOOP, где добыча упала на 20%. Месторождение Utica Marcellus показало почти стабильный результат – 755,5 млн кубических футов в сутки против 736,4 млн годом ранее.

Маржа EBITDA сжалась до 55,4% – почти вся разница пришлась на цены реализации

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 200,2 млн долларов, что на 44,8% ниже уровня годичной давности. Маржа EBITDA сократилась до 55,4% с 72,5% годом ранее. Основная причина – падение выручки при относительно стабильных операционных расходах.

Операционные расходы снизились незначительно: общая сумма операционных затрат составила 196,2 млн долларов против 196,8 млн годом ранее. Внутри структуры выросли расходы на добычу (lease operating expenses) – до 19,8 млн долларов с 17,6 млн, и транспортные расходы – до 84,6 млн с 86,5 млн. Административные расходы остались почти на том же уровне – 10,7 млн долларов.

Таким образом, сжатие маржи почти полностью объясняется падением цен реализации, а не ростом удельных затрат. Это важно, потому что указывает на сохранение операционной эффективности компании.

Свободный денежный поток остался положительным, но его почти съел рост капитальных затрат

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 149,9 млн долларов, что на 35,2% ниже, чем годом ранее. Капитальные затраты выросли до 175,0 млн долларов с 144,8 млн. В результате свободный денежный поток (adjusted free cash flow) составил всего 6,4 млн долларов против 64,6 млн годом ранее.

Рост капитальных затрат связан с увеличением буровой программы: компания направила 40,3 млн долларов на приобретение участков в рамках программы 2026 года, которая предусматривает до 140 млн долларов таких вложений до конца года. Без этих discretionary затрат свободный поток был бы существенно выше.

Тем не менее, даже с учётом роста капитальных затрат компания остаётся способной генерировать положительный свободный денежный поток, что важно для финансирования выкупа акций.

Долг вырос до 921,3 млн долларов, а соотношение долг/EBITDA LTM составляет 0,81

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 921,3 млн долларов, увеличившись на 100,2 млн долларов с начала года. Соотношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 0,81 – это умеренный уровень, но он вырос по сравнению с предыдущими периодами.

Рост долга частично связан с выкупом акций: за первое полугодие компания направила на эти цели 242,3 млн долларов, включая 17,2 млн на выкуп у связанной стороны. Также компания увеличила капитальные затраты, что потребовало дополнительного финансирования.

Процентные расходы выросли до 15,8 млн долларов за квартал с 13,7 млн годом ранее. При текущем уровне долга и EBITDA компания сохраняет комфортный запас по обслуживанию обязательств.

Дивиденды не выплачиваются, и вся свободная ликвидность идёт на выкуп акций

Gulfport Energy не выплачивает дивиденды. Вся свободная ликвидность направляется на выкуп акций: за первое полугодие 2026 года компания потратила на эти цели 242,3 млн долларов, включая 17,2 млн на выкуп у связанной стороны. Количество акций в обращении сократилось до 17,7 млн с 18,8 млн на конец 2025 года.

Выкуп акций финансируется за счёт операционного денежного потока и частично за счёт долга. При текущей цене акции и генерируемом свободном денежном потоке компания может продолжать выкуп, но его масштабы могут быть ограничены, если цены на газ останутся низкими.

Для инвесторов, ориентированных на дивидендный доход, эта бумага не подходит. Однако сокращение числа акций поддерживает прибыль на акцию: в первом полугодии 2026 года разводненная прибыль на акцию составила 13,82 доллара против 9,01 доллара годом ранее.

Оценка: EV/EBITDA 4,15 против собственной трёхлетней средней 3,75 – акция торгуется выше истории

Текущий мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 4,15, что выше собственной трёхлетней средней 3,75. Это означает, что акция торгуется с премией к своей исторической оценке, несмотря на падение выручки и EBITDA.

Мультипликатор P/E LTM составляет 6,55, что также может указывать на относительно невысокую оценку по прибыли, но прибыль за последние 12 месяцев включает разовые факторы, в частности неденежные доходы по деривативам. Рентабельность собственного капитала (ROE) составляет 19,2%.

По модели портала, которая пересчитывает EBITDA по текущим товарным ценам при целевом EV/EBITDA, справедливая стоимость акции предполагает минус 8% к текущей цене. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта остаётся способность генерировать положительный свободный денежный поток даже при падении выручки на 27,8% и сжатии маржи EBITDA до 55,4%. Однако этот поток почти исчерпан: 6,4 млн долларов – это минимальный уровень, а рост капитальных затрат и выкуп акций финансируются частично за счёт долга, который вырос до 921,3 млн долларов. Оценка выше собственной трёхлетней истории (EV/EBITDA 4,15 против 3,75) и минус 8% по модели портала не дают повода для оптимизма. Вопрос для держателя сейчас в том, сможет ли компания удержать свободный денежный поток положительным при дальнейшем снижении цен на газ, и не придётся ли сокращать выкуп акций.