Green Thumb Industries: выручка растёт четвёртый квартал подряд, но EBITDA падает на 23% из-за разовых лицензионных платежей и роста расходов на персонал

4 августа Green Thumb Industries раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 4,6% год к году до 306,7 млн долларов, чистая прибыль составила 4,9 млн долларов против убытка годом ранее, однако EBITDA упала на 23,1% до 53,1 млн долларов, а нормализованная EBITDA осталась почти на уровне прошлого года – 84,3 млн долларов. При текущей цене акция выглядит скорее привлекательной: EV/EBITDA LTM 7,7x ниже, чем в среднем за последние три года, а модель портала указывает на потенциал роста около 18%.

Главные тезисы

— Выручка растёт четвёртый квартал подряд, но рост замедлился до 4,6% из-за ценового давления

— EBITDA упала на 23,1% из-за разовых лицензионных платежей в 15,8 млн долларов и роста расходов на персонал

— Нормализованная EBITDA почти не изменилась, а её маржа снизилась до 27,5% с 28,2%

— Чистая прибыль в 4,9 млн долларов включает разовый налоговый эффект от отмены 280E

— Долговая нагрузка умеренная: чистый долг 277 млн долларов, отношение к EBITDA LTM 0,99x

— Компания выкупила акций на 48,3 млн долларов, что поддерживает цену, но сокращает денежный поток

— Оценка по EV/EBITDA LTM 7,7x ниже исторического уровня, а модель портала даёт потенциал 18%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка растёт четвёртый квартал подряд, но рост замедлился до 4,6% из-за ценового давления

Во втором квартале 2026 года выручка Green Thumb Industries составила 306,7 млн долларов, увеличившись на 4,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это четвёртый подряд квартал роста в годовом выражении, но темп замедлился: в первом квартале 2026 года рост был 7,4%, а в четвёртом квартале 2025 года – 5,7%.

Основной вклад в рост внесли розничные продажи в Миннесоте, где с 17 сентября 2025 года разрешены продажи для взрослых, а также рост в Коннектикуте, Флориде и Огайо. Розничная выручка увеличилась на 3,6% год к году, а выручка от потребительских товаров – на 3,7%. При этом сопоставимые продажи в магазинах, открытых не менее 12 месяцев, снизились на 1,1% на базе 103 точек.

Ценовое давление и усиление конкуренции сдерживают рост. Компания отмечает, что потребители продолжают выбирать каннабис, но в ключевых штатах цены снижаются. Запуск продаж для взрослых в Вирджинии ожидается 1 июля 2027 года, а в Техасе компания имеет условную лицензию – эти рынки могут стать драйверами в будущем.

EBITDA упала на 23,1% из-за разовых лицензионных платежей в 15,8 млн долларов и роста расходов на персонал

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 53,1 млн долларов, что на 23,1% меньше, чем годом ранее. Основная причина – разовые лицензионные платежи в размере 15,8 млн долларов, связанные с брендом RYTHM, которые были учтены в себестоимости продаж. Без этих платежей EBITDA была бы значительно выше.

Второй фактор – рост расходов на персонал. Общие коммерческие, общие и административные расходы увеличились до 117,9 млн долларов, или 38,4% выручки, против 106,8 млн долларов, или 36,4% выручки, годом ранее. Компания объясняет это запланированными изменениями в структуре компенсаций, направленными на удержание сотрудников.

Валовая маржа снизилась до 45,0% с 49,9% годом ранее. Помимо лицензионных платежей, на неё повлияло ценовое давление. В результате операционная прибыль упала до 20,0 млн долларов с 39,4 млн долларов годом ранее.

Нормализованная EBITDA почти не изменилась, а её маржа снизилась до 27,5% с 28,2%

Нормализованная EBITDA, которая исключает лицензионные платежи, неденежную компенсацию акциями и другие неоперационные корректировки, составила 84,3 млн долларов, или 27,5% выручки, против 82,7 млн долларов, или 28,2% выручки, годом ранее. Таким образом, без разовых факторов компания показала небольшой рост абсолютного показателя, но маржа немного снизилась.

Снижение маржи на 0,7 процентного пункта связано с ростом расходов на персонал, который компания называет намеренным решением для удержания ключевых сотрудников. Этот фактор, вероятно, сохранится и в следующих кварталах, что будет ограничивать рост маржи.

Нормализованная EBITDA – важный показатель для оценки операционной эффективности, так как она очищена от разовых эффектов. Её стабильность говорит о том, что бизнес продолжает генерировать прибыль, несмотря на ценовое давление.

Чистая прибыль в 4,9 млн долларов включает разовый налоговый эффект от отмены 280E

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 4,9 млн долларов, или 0,02 доллара на акцию, против убытка в 0,6 млн долларов годом ранее. Однако этот результат включает разовый налоговый эффект: расходы по налогу на прибыль снизились до 12,5 млн долларов с 21,6 млн долларов годом ранее.

Снижение налоговой нагрузки связано с решением Министерства юстиции о переводе медицинского каннабиса в Список III, что привело к отмене действия раздела 280E Налогового кодекса для части бизнеса. Это решение вступило в силу 28 апреля 2026 года. Без этого эффекта чистая прибыль была бы ниже.

Операционная прибыль упала до 20,0 млн долларов с 39,4 млн долларов годом ранее, что отражает давление на маржу. Таким образом, рост чистой прибыли в основном обусловлен налоговым фактором, а не улучшением операционной деятельности.

Долговая нагрузка умеренная: чистый долг 277 млн долларов, отношение к EBITDA LTM 0,99x

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 277 млн долларов, увеличившись на 59 млн долларов по сравнению с предыдущим отчётным периодом (218 млн долларов на 31 марта 2026 года). Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 0,99x, что является умеренным уровнем.

Общий долг составляет 283 млн долларов, включая текущую и долгосрочную части. Компания имеет значительный запас денежных средств – 283,6 млн долларов на конец квартала, что примерно равно общему долгу. Это обеспечивает финансовую устойчивость.

Процентные расходы за квартал составили 6,1 млн долларов, а процентные доходы – 4,3 млн долларов. Чистые процентные расходы невелики относительно EBITDA, что снижает долговую нагрузку. Компания не раскрывает график погашения долга, но текущий уровень долга не вызывает опасений.

Компания выкупила акций на 48,3 млн долларов, что поддерживает цену, но сокращает денежный поток

В течение второго квартала 2026 года Green Thumb Industries выкупила около 7,9 млн подчинённых голосующих акций на сумму 48,3 млн долларов по средней цене 6,11 доллара за акцию. С начала программы выкуплено 29,5 млн акций на 203,4 млн долларов по средней цене 6,90 доллара. Остаток разрешённого выкупа – 62,3 млн долларов до 22 сентября 2026 года.

Операционный денежный поток за квартал составил 29,0 млн долларов, что значительно ниже, чем в предыдущих кварталах (например, 75,8 млн долларов в первом квартале 2026 года). Снижение связано с ростом расходов и налоговыми платежами. Капитальные затраты составили 20,2 млн долларов, таким образом, свободный денежный поток был небольшим.

Выкуп акций поддерживает цену и сокращает количество акций в обращении, но уменьшает ликвидность. При текущем денежном потоке дальнейшие выкупы могут быть ограничены. Компания также инвестирует в открытие новых магазинов, например, RISE Dispensary Hanover в Пенсильвании открыт 31 июля 2026 года.

Оценка по EV/EBITDA LTM 7,7x ниже исторического уровня, а модель портала даёт потенциал 18%

На текущий момент EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 7,7x, а P/E LTM – 14,1x. Для сравнения, исторически компания торговалась с более высокими мультипликаторами, что делает текущую оценку привлекательной. Рыночная капитализация составляет 1,79 млрд долларов.

Модель портала, которая переоценивает EBITDA по текущим товарным ценам при целевом EV/EBITDA, указывает на потенциал роста акции до справедливой стоимости в размере 18%. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка.

С момента публикации отчёта акция выросла на 9,2%, а в день отчёта – на 2,0%. Рынок позитивно воспринял результаты, несмотря на падение EBITDA. Однако для дальнейшего роста необходимо улучшение операционной эффективности и снижение ценового давления.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Green Thumb Industries показала рост выручки четвёртый квартал подряд, но темп замедлился до 4,6%, а EBITDA упала на 23,1% из-за разовых лицензионных платежей и роста расходов на персонал. Нормализованная EBITDA осталась почти на уровне прошлого года, а чистая прибыль выросла благодаря налоговому эффекту от отмены 280E. Долговая нагрузка умеренная, а оценка по EV/EBITDA LTM 7,7x ниже исторического уровня. Модель портала указывает на потенциал роста 18%, что делает акцию привлекательной для инвесторов, готовых к рискам ценового давления и возможного сохранения высоких расходов.