Hecla Mining: прибыль второго квартала выросла вдвое, но выручка почти не сдвинулась — весь рост дала маржа

4 августа Hecla Mining Company раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка прибавила 9,8% год к году, до 333,9 млн долларов, скорректированная EBITDA выросла на 42,0%, до 199,2 млн, чистая прибыль — на 104,3%, до 117,9 млн. Рентабельность по EBITDA поднялась до 59,7% против 46,1% годом ранее, а компания впервые в истории закрыла квартал без долга. При текущей цене акция выглядит скорее привлекательно: долговая нагрузка снята, денежный поток устойчив, но мультипликатор EV/EBITDA в 14,7 раза уже выше собственного трёхлетнего среднего, а модель портала показывает потенциал снижения к справедливой стоимости на 37%.

Главные тезисы

— Выручка выросла всего на 9,8%, потому что продажи серебра отстали от производства из-за сроков отгрузки

— EBITDA прибавила 42,0% при выручке плюс 9,8% — маржа выросла до 59,7% на снижении затрат и высоких ценах

— Чистая прибыль выросла вдвое, но в ней 32 млн долларов экономии на налогах, а не только операционный результат

— Компания стала бездолговой: погашены оставшиеся 263 млн долларов старших нот, на счетах 483 млн долларов

— Свободный денежный поток 136 млн долларов — второй результат в истории, при капитальных затратах всего 39 млн

— Дивиденд 0,00375 доллара на акцию — доходность 0,08%, что несопоставимо с доходностью денежного рынка

— EV/EBITDA 14,7 раза против среднего за три года 19,0 — акция уже переоценена относительно собственной истории

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла всего на 9,8%, потому что продажи серебра отстали от производства из-за сроков отгрузки

Выручка второго квартала 2026 года составила 333,9 млн долларов, что на 9,8% выше уровня годичной давности, но на 19% ниже рекордного первого квартала. Компания объясняет это снижением реализованных цен на серебро и золото, а также меньшими объёмами продаж драгоценных металлов. Средняя цена серебра по Лондонскому фиксингу упала до 73,44 доллара за унцию против 84,39 доллара кварталом ранее, золото — до 4 517 долларов против 4 875 долларов.

Продажи серебра в оплачиваемых унциях снизились на 5% к первому кварталу, до 3,4 млн унций, хотя производство выросло на 8%, до 4,2 млн унций. Причина — сроки отгрузки: на Greens Creek отгрузка серебряного концентрата отстала от производства, и к концу квартала на складе накопился запас, который был отправлен только в начале августа. Это временной сдвиг, а не потеря продаж.

Производство серебра на Lucky Friday достигло рекордных 1,5 млн унций благодаря 31% росту содержания в руде, но компания прямо предупреждает, что этот уровень не будет устойчивым. Keno Hill увеличил производство на 28%, до 0,6 млн унций, за счёт роста переработки на 38% при снижении содержания на 7%.

EBITDA прибавила 42,0% при выручке плюс 9,8% — маржа выросла до 59,7% на снижении затрат и высоких ценах

Скорректированная EBITDA из продолжающихся операций составила 199,2 млн долларов, что на 42,0% больше, чем годом ранее, и на 25% меньше рекордного первого квартала. Рентабельность по EBITDA поднялась до 59,7% против 46,1% во втором квартале 2025 года. Такой рост маржи при почти плоской выручке означает, что дело не в объёмах, а в ценах и издержках.

Затраты, относимые на продажи, снизились на 6% к первому кварталу, до 117,3 млн долларов, благодаря меньшим объёмам проданного серебра. Денежные затраты на унцию серебра после попутных кредитов составили минус 8,10 доллара, а совокупные затраты (AISC) — 6,07 доллара. Отрицательные денежные затраты означают, что попутная выручка от золота, свинца и цинка полностью покрывает расходы на добычу серебра.

Компания понизила прогноз денежных затрат и AISC на 2026 год: теперь ожидаются минус 4,00–3,75 доллара и 12,50–13,50 доллара на унцию соответственно. Прогноз производства серебра сужен до 15,1–16,1 млн унций с 15,1–16,5 млн: ожидания по Keno Hill снижены до 2,2–2,6 млн унций, но это частично компенсировано повышением прогноза для Greens Creek до 8,0–8,3 млн унций.

Чистая прибыль выросла вдвое, но в ней 32 млн долларов экономии на налогах, а не только операционный результат

Чистая прибыль из продолжающихся операций составила 117,9 млн долларов, или 0,18 доллара на акцию, что на 104,3% больше, чем 57,7 млн годом ранее. Однако кварталом ранее прибыль была 164,7 млн, то есть последовательно она упала. Компания объясняет снижение к первому кварталу уменьшением выручки на 19% и ростом расходов на геологоразведку на 7 млн долларов.

Часть роста год к году обеспечена не операциями, а налогами: расходы по налогу на прибыль и добычу снизились на 32 млн долларов к первому кварталу благодаря меньшей прибыли и налоговому планированию, позволившему консолидировать налоговые группы. Это разовый эффект, который не повторяется автоматически.

Рентабельность по чистой прибыли поднялась до 35,3% против 19,0% годом ранее. При этом в первом квартале 2026 года компания получила убыток в 19,0 млн долларов, что показывает волатильность результата при колебаниях цен на металлы.

Компания стала бездолговой: погашены оставшиеся 263 млн долларов старших нот, на счетах 483 млн долларов

Hecla погасила оставшиеся 263 млн долларов 7,25% старших нот и закрыла квартал без долга, исключая финансовый лизинг. На счетах 483 млн долларов, револьверная кредитная линия на 225 млн долларов не выбрана, ещё 75 млн доступны как аккордеон. Это самая сильная балансовая позиция в истории компании.

Чистый долг на конец второго квартала составил минус 477,3 млн долларов, то есть денежные средства превышают долговые обязательства. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев — 0,05. Прошлое значение этого коэффициента в фактах отсутствует, поэтому направление его изменения не приводится.

Процентные расходы снизились на 3 млн долларов к первому кварталу благодаря погашению нот. Свобода от долга даёт компании возможность финансировать проекты развития без внешних заимствований, но одновременно означает, что долговая нагрузка больше не является фактором риска.

Свободный денежный поток 136 млн долларов — второй результат в истории, при капитальных затратах всего 39 млн

Операционный денежный поток из продолжающихся операций составил 174,9 млн долларов, что на 61% больше, чем годом ранее. Свободный денежный поток — второй по величине в истории — 135,8 млн долларов, при капитальных затратах всего 39,1 млн. Компания объясняет рост денежного потока снижением дебиторской задолженности на 63 млн долларов из-за сроков отгрузки концентрата и сбора платежей.

Greens Creek и Lucky Friday установили квартальные рекорды по свободному денежному потоку на уровне 130 млн и 88 млн долларов соответственно. Keno Hill добавил 14,6 млн долларов. Все производственные активы генерируют положительный денежный поток.

Капитальные затраты, как ожидается, вырастут в третьем и четвёртом кварталах из-за строительного сезона. Прогноз капитальных вложений на 2026 год повышен с 204–223 млн до 208–223 млн долларов. Расходы на геологоразведку остаются на уровне 55 млн долларов.

Дивиденд 0,00375 доллара на акцию — доходность 0,08%, что несопоставимо с доходностью денежного рынка

Совет директоров объявил квартальный дивиденд 0,00375 доллара на акцию, выплата 10 сентября 2026 года. При цене акции 14,43 доллара перед отчётом это даёт доходность 0,08% годовых. Для сравнения, доходность по трёхмесячным казначейским векселям США превышает 5%, то есть дивиденд не является причиной для покупки акции.

Компания также объявила дивиденд по привилегированным акциям серии B в размере 0,875 доллара на акцию. Дивидендная политика Hecla исторически консервативна: выплаты составляют символическую долю прибыли, а основная часть свободного денежного потока направляется на развитие проектов.

При чистой прибыли за последние 12 месяцев 334,0 млн долларов и рыночной капитализации 13,98 млрд долларов дивидендная доходность остаётся минимальной. Если компания сохранит текущий уровень выплат, дивиденд не будет играть роли в инвестиционном решении.

EV/EBITDA 14,7 раза против среднего за три года 19,0 — акция уже переоценена относительно собственной истории

Мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 14,7 раза против среднего за три года 19,0. Это означает, что акция торгуется ниже своей исторической оценки, что может указывать на недооценённость. Однако P/E за последние 12 месяцев равен 41,8, что отражает низкую базу прибыли в предыдущие периоды.

Модель портала, пересчитывающая EBITDA по текущим товарным ценам при целевом EV/EBITDA, показывает потенциал снижения к справедливой стоимости на 37%. Это собственная оценка портала, а не консенсус рынка. Расхождение с историческим мультипликатором объясняется тем, что текущая EBITDA находится на пике цикла цен на серебро.

С момента публикации отчёта акция выросла на 44,5%, а в день отчёта — на 6,7%. Рыночная капитализация достигла 13,98 млрд долларов. Такой рост уже закладывает оптимистичный сценарий по ценам на металлы, что ограничивает дальнейший потенциал.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильная сторона отчёта — рекордная маржа и полное отсутствие долга: EBITDA выросла на 42,0% при выручке плюс 9,8%, а на счетах 483 млн долларов. Слабые места — падение выручки и прибыли к первому кварталу, разовая экономия на налогах в 32 млн долларов и символический дивиденд с доходностью 0,08%. Главный вопрос для держателя сейчас в том, оправдывает ли текущая цена акции пик цикла цен на серебро: EV/EBITDA в 14,7 раза ниже исторического среднего, но модель портала показывает 37% потенциала снижения к справедливой стоимости. Вердикт — скорее привлекательно, но с оговоркой на циклический характер прибыли.