International Seaways: прибыль выросла в 4,8 раза на рекордных ставках фрахта, но мультипликаторы уже выше собственной истории

10 августа International Seaways раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 138,8% год к году до 467,3 млн долларов, скорректированная EBITDA – на 208,0% до 345,2 млн, чистая прибыль – на 378,4% до 294,9 млн. Компания объявила рекордный квартальный дивиденд 5,05 доллара на акцию и третий квартал подряд удерживает выплату на уровне не менее 85% скорректированной прибыли. При цене акции около 104 долларов и EV/EBITDA LTM 5,82 против среднего за три года 4,37 бумага выглядит скорее привлекательно за счёт дивидендной доходности 12,2%, но мультипликатор уже выше собственной истории, что ограничивает запас роста.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 138,8% год к году, и почти весь прирост дали спотовые ставки фрахта

— EBITDA-маржа 73,0% – рекорд, но она держится на ставках, а не на снижении издержек

— Чистая прибыль 294,9 млн долларов включает разовые статьи, без которых результат скромнее

— Свободный денежный поток 260,7 млн долларов – рекорд, но он профинансирован ростом долга

— Дивиденд 5,05 доллара на акцию – рекорд, и за 12 месяцев выплачено 12,61 доллара

— EV/EBITDA 5,82 выше среднего за три года 4,37 – рынок уже закладывает устойчивость высоких ставок

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 138,8% год к году, и почти весь прирост дали спотовые ставки фрахта

Выручка во втором квартале 2026 года составила 467,3 млн долларов против 195,6 млн годом ранее. Рост на 138,8% – самый высокий за последние кварталы: в первом квартале 2026 года он был 77,5%, а в четвёртом квартале 2025 года выручка снижалась на 12,8% год к году. Перелом произошёл в начале 2026 года, когда ставки фрахта резко пошли вверх.

Почти весь прирост обеспечили спотовые ставки. В сегменте Crude Tankers выручка выросла до 285 млн долларов со 104 млн, а TCE-выручка – до 253 млн с 99 млн. Средняя спотовая ставка на crude-танкерах превысила 64 500 долларов в день, а на product-танкерах – 42 600 долларов в день. Для сравнения: годом ранее эти ставки были в разы ниже.

Сегмент Product Carriers показал выручку 182 млн долларов против 92 млн годом ранее, TCE-выручка – 181 млн против 90 млн. Здесь рост дали спотовые ставки на MR-танкерах – 60 342 доллара в день против 18 941 доллара годом ранее. Панамакс (LR1) принёс 79 180 долларов в день спотовых ставок против 32 802 долларов годом ранее.

Общий объём revenue days сократился до 5 446 с 6 570 годом ранее – флот стал меньше после продажи семи старых судов в первом квартале 2026 года. То есть рост выручки произошёл не за счёт большего числа рейсов, а исключительно за счёт ставок. Это делает результат чувствительным к развороту фрахтового рынка.

EBITDA-маржа 73,0% – рекорд, но она держится на ставках, а не на снижении издержек

EBITDA-маржа во втором квартале 2026 года достигла 73,0% против 56,6% годом ранее. Это самый высокий уровень за всю историю компании. Рост маржи на 16,4 процентного пункта произошёл при почти неизменных операционных расходах: vessel expenses снизились до 63,6 млн долларов с 67,4 млн, а depreciation and amortization – до 39,7 млн с 41,3 млн.

Основной вклад в маржу дал не контроль над издержками, а рост выручки. При выручке 467,3 млн долларов и EBITDA 345,2 млн долларов операционные расходы составили 168,4 млн, из которых 33,1 млн – voyage expenses, 63,6 млн – vessel expenses, 15,2 млн – charter hire. Эти статьи почти не изменились год к году, поэтому весь прирост выручки транслировался в EBITDA.

Чистая маржа выросла до 63,1% с 31,5% годом ранее. Такой уровень маржинальности нехарактерен для танкерного бизнеса и отражает исключительно благоприятную рыночную конъюнктуру. В предыдущие кварталы, когда ставки были ниже, маржа была в разы скромнее: например, в третьем квартале 2025 года EBITDA-маржа составляла около 61%, а в первом квартале 2025 года – около 54%.

Устойчивость маржи на уровне выше 70% маловероятна, если ставки фрахта вернутся к средним значениям. Компания не раскрывает прогноз по марже, но структура затрат не предполагает дальнейшего существенного снижения издержек – резервов для роста маржи за счёт экономии почти не осталось.

Чистая прибыль 294,9 млн долларов включает разовые статьи, без которых результат скромнее

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 294,9 млн долларов, или 5,91 доллара на разводнённую акцию, против 61,6 млн долларов, или 1,25 доллара на акцию, годом ранее. Рост в 4,8 раза выглядит впечатляюще, но в отчётности есть разовые статьи, которые искажают картину.

В первом квартале 2026 года компания продала семь старых судов – пять MR и два VLCC – за 216 млн долларов и признала прибыль от продажи в размере 88 млн долларов. Эта прибыль учтена в отчёте о прибылях за первое полугодие 2026 года, но не во втором квартале. Кроме того, в первом квартале 2026 года компания признала единовременную прибыль в 3,9 млн долларов от переоценки ранее принадлежавшей доли в Tankers International.

Во втором квартале 2026 года разовых статей почти не было: убыток от выбытия судов составил всего 43 тыс. долларов. Скорректированная чистая прибыль, таким образом, практически равна чистой прибыли – 295,0 млн долларов. То есть результат второго квартала – это операционная прибыль, а не эффект от продаж активов.

Тем не менее, за первое полугодие 2026 года чистая прибыль составила 581,1 млн долларов, и из них 88,1 млн – прибыль от продажи судов. Без этой разовой статьи прибыль за полугодие была бы 493,0 млн долларов. Для оценки устойчивости бизнеса важнее именно второй квартал, где разовых факторов почти нет.

Свободный денежный поток 260,7 млн долларов – рекорд, но он профинансирован ростом долга

Свободный денежный поток во втором квартале 2026 года достиг 260,7 млн долларов – это рекордный квартальный показатель, который почти на 100 млн долларов превысил предыдущий максимум. Операционный денежный поток составил 267,7 млн долларов против 85,8 млн годом ранее. Рост операционного потока объясняется высокой прибылью и снижением платежей по drydocking.

Однако свободный денежный поток был бы меньше, если бы компания не привлекла дополнительное финансирование. За первое полугодие 2026 года компания выбрала 85,2 млн долларов по неревольверному кредиту и 30,5 млн по револьверным кредитам, погасив при этом 22,0 млн по револьверным кредитам и 10,7 млн по sale and leaseback. Чистый приток от финансирования составил около 83 млн долларов.

Долг компании вырос: долгосрочная задолженность на 30 июня 2026 года составила 606,4 млн долларов против 541,3 млн на конец 2025 года, текущая часть – 39,2 млн против 25,8 млн. Общий долг, таким образом, увеличился примерно на 78,5 млн долларов. Чистый долг с учётом денежных средств и краткосрочных инвестиций составил 459,3 млн долларов.

Отношение чистого долга к EBITDA LTM – 0,48. Это низкий уровень, но сравнить его с предыдущим значением нельзя, так как в фактах нет более раннего показателя. Компания сохраняет высокую ликвидность: 409 млн долларов денежных средств и краткосрочных инвестиций и 526 млн долларов невыбранных кредитных линий. Процентные расходы за квартал составили 10,6 млн долларов – немного относительно EBITDA.

Дивиденд 5,05 доллара на акцию – рекорд, и за 12 месяцев выплачено 12,61 доллара

Совет директоров объявил квартальный дивиденд 5,05 доллара на акцию – самый крупный в истории компании. Выплата состоится 24 сентября 2026 года акционерам, зарегистрированным на 10 сентября. Это третий квартал подряд, когда компания направляет на дивиденды не менее 85% скорректированной чистой прибыли.

За последние 12 месяцев компания выплатила дивиденды на 12,61 доллара на акцию, что при текущей цене около 104 долларов даёт доходность 12,2%. Это существенно выше ключевой ставки, если сравнивать с доходностью американских казначейских облигаций, хотя прямое сравнение с российской ключевой ставкой здесь неуместно. В июне 2026 года компания уже выплатила 4,55 доллара на акцию, а за первое полугодие – 6,70 доллара.

Наша оценка дивиденда за 2026 год исходит из сохранения payout ratio на уровне 85% от скорректированной чистой прибыли. Если прибыль второго полугодия останется на уровне второго квартала, годовой дивиденд может составить около 20 долларов на акцию, что даёт доходность около 19% к текущей цене. Однако это зависит от ставок фрахта: при их снижении прибыль, а значит и дивиденд, сократятся.

Дивиденд может быть меньше, если компания увеличит капитальные затраты. В 2026 году она заказала четыре новых LR1-танкера за 244 млн долларов с поставкой в 2028 году и ожидает поставки ещё двух судов в третьем квартале 2026 года. Финансирование новых судов будет осуществляться за счёт долгосрочного финансирования и имеющейся ликвидности, что может ограничить свободный денежный поток, доступный для дивидендов.

EV/EBITDA 5,82 выше среднего за три года 4,37 – рынок уже закладывает устойчивость высоких ставок

Текущий EV/EBITDA LTM составляет 5,82, что выше среднего за три года значения 4,37. Это означает, что рынок оценивает компанию дороже, чем в среднем за последние три года, несмотря на рекордную прибыль. P/E LTM равен 6,61 – это низкий уровень, но он отражает пиковую прибыль, которая может оказаться неустойчивой.

Рост мультипликатора объясняется тем, что рынок уже закладывает в цену акций сохранение высоких ставок фрахта. Если ставки останутся на текущем уровне, прибыль и EBITDA будут высокими, и мультипликатор окажется оправданным. Если же ставки вернутся к средним значениям, EBITDA может снизиться в разы, и текущая оценка окажется завышенной.

Для сравнения: в предыдущие периоды, когда ставки были ниже, EV/EBITDA находился на уровне около 4,4. Текущее превышение на 33% к среднему за три года говорит о том, что рынок требует премию за рост, но эта премия может быть не оправдана, если цикл развернётся.

Дивидендная доходность 12,2% при коэффициенте выплаты 85% от прибыли выглядит привлекательно, но она напрямую зависит от прибыли. Если прибыль упадёт, дивиденд сократится, и доходность уже не будет такой высокой. Поэтому оценка компании должна учитывать цикличность танкерного рынка.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

International Seaways показала рекордный квартал: выручка выросла на 138,8%, EBITDA – на 208,0%, чистая прибыль – на 378,4%. Однако этот результат почти полностью обеспечен спотовыми ставками фрахта, которые находятся на исторически высоком уровне. Разовых статей во втором квартале почти нет, что делает прибыль качественной, но её устойчивость зависит от рынка. Дивиденд 5,05 доллара на акцию и доходность 12,2% выглядят привлекательно, но payout ratio 85% от прибыли означает, что при падении ставок дивиденд сократится. EV/EBITDA 5,82 выше среднего за три года 4,37 – рынок уже закладывает сохранение высоких ставок. Вердикт: бумага скорее привлекательна для инвесторов, ориентированных на дивиденды, но с учётом циклического риска и премии к собственной истории.