Martin Midstream Partners: прибыль вернулась, но её почти целиком обеспечила продажа имущества

22 июля Martin Midstream Partners раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 18,2% год к году до 213,6 млн долларов, скорректированная EBITDA прибавила 1,4% до 27,9 млн, чистая прибыль составила 2,6 млн против убытка 2,4 млн годом ранее. Однако прибыль держится на разовом доходе от продажи имущества в 4,7 млн, а свободный денежный поток остаётся отрицательным. При мультипликаторе EV/EBITDA 6,47 и дивидендной доходности 0,91% бумага выглядит нейтрально: долговая нагрузка в 5,53 EBITDA LTM и слабый денежный поток перевешивают улучшение отчётности.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 18,2%, но почти весь прирост дал один сегмент – Specialty Products

— Скорректированная EBITDA прибавила лишь 1,4%, потому что рост в трёх сегментах съела слабость удобрений

— Чистая прибыль в 2,6 млн долларов держится на разовом доходе в 4,7 млн от продажи имущества

— Операционный денежный поток упал вдвое, а свободный денежный поток снова отрицательный

— Долговая нагрузка 5,53 EBITDA LTM при процентных расходах, съедающих почти всю операционную прибыль

— Дивиденд в 0,005 доллара на единицу даёт доходность 0,91% – ниже ключевой ставки и почти не покрыт денежным потоком

— Оценка в 6,47 EV/EBITDA LTM не даёт запаса прочности при отрицательном свободном денежном потоке

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 18,2%, но почти весь прирост дал один сегмент – Specialty Products

Выручка во втором квартале 2026 года составила 213,6 млн долларов, что на 18,2% больше, чем годом ранее. Такой рост выглядит резким на фоне околонулевой динамики предыдущих кварталов: в первом квартале 2026 года выручка снизилась на 2,5%, в четвёртом квартале 2025 года выросла на 1,7%, в третьем – упала на 1,3%. Основной вклад дал сегмент Specialty Products, где продажи подскочили на 38% до 83,1 млн долларов. Остальные сегменты росли куда скромнее: Transportation прибавил 6%, Terminalling and Storage – 6%, Sulfur Services – 13%.

Рост Specialty Products обеспечен в первую очередь объёмами: продажи NGL выросли на 6% до 605 тыс. баррелей, прочих специальных продуктов – на 20% до 107 тыс. баррелей. Цены также сыграли роль, но компания не раскрывает их динамику отдельно. Важно, что этот сегмент – самый крупный по выручке, поэтому даже умеренный рост объёмов даёт заметный вклад в общий показатель.

В Sulfur Services выручка выросла на 13% до 50,1 млн долларов, но здесь рост целиком обеспечен ценами: объёмы продаж упали на 26% до 161 тыс. длинных тонн. Это тревожный сигнал – спрос на удобрения слабый, и компания компенсирует падение объёмов повышением цен, что дополнительно давит на доступность для фермеров.

Скорректированная EBITDA прибавила лишь 1,4%, потому что рост в трёх сегментах съела слабость удобрений

Скорректированная EBITDA во втором квартале 2026 года составила 27,9 млн долларов, превысив на 1,4% показатель годичной давности в 27,1 млн. Рост выручки на 18,2% почти не конвертировался в EBITDA из-за резкого увеличения себестоимости продаж: в Specialty Products она выросла на 41%, в Sulfur Services – на 27%. В результате рентабельность по EBITDA снизилась до 13,1% с 15,2% годом ранее.

Три из четырёх сегментов показали рост EBITDA. Terminalling and Storage прибавил 1,1 млн долларов благодаря более высоким объёмам перевалки в подземном хранилище NGL. Specialty Products увеличил EBITDA на 1,0 млн – смазочные материалы выросли на 1,4 млн, но консистентные смазки просели на 0,7 млн. Transportation снизился на 0,5 млн: офшорный дивизион потерял 1,0 млн из-за простоев на регуляторных проверках, что частично компенсировал рост внутреннего дивизиона на 0,4 млн.

Главный негатив пришёл от Sulfur Services, где EBITDA упала на 1,0 млн долларов. В удобрениях EBITDA рухнула на 4,6 млн из-за сжатия маржи: рост стоимости серы и аммиака поднял цены на удобрения, что снизило доступность для фермеров. Чистая сера частично компенсировала падение, добавив 3,1 млн благодаря более высоким ценам. Компания ожидает, что слабость удобрений сохранится до конца года.

Чистая прибыль в 2,6 млн долларов держится на разовом доходе в 4,7 млн от продажи имущества

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 2,6 млн долларов против убытка 2,4 млн годом ранее. Однако операционная прибыль в 19,3 млн включает 4,7 млн долларов дохода от продажи имущества – без этого разового поступления прибыль была бы околонулевой. Для сравнения, годом ранее такой доход составил лишь 0,6 млн.

Операционная прибыль выросла до 19,3 млн с 14,9 млн, но этот рост почти целиком обеспечен разовым доходом. Процентные расходы остаются огромными – 14,5 млн долларов за квартал, что съедает почти всю операционную прибыль. В результате прибыль до налогообложения составила лишь 4,5 млн, а после налога – 2,6 млн. Рентабельность по чистой прибыли – 1,2% против отрицательной 1,3% годом ранее.

Показатель EBITDA, очищенный от разовых статей, вырос всего на 1,4%, что подтверждает: операционный бизнес почти не улучшился. Разовый доход от продажи имущества – это не устойчивый источник прибыли, и его отсутствие в следующем квартале может снова вернуть компанию к убытку.

Операционный денежный поток упал вдвое, а свободный денежный поток снова отрицательный

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 12,2 млн долларов, что на 60% меньше, чем 30,9 млн годом ранее. За первое полугодие 2026 года операционный денежный поток отрицательный – минус 1,6 млн против плюс 24,9 млн годом ранее. Причина – рост дебиторской задолженности на 13,9 млн и запасов на 10,1 млн, что связано с увеличением объёмов продаж в Specialty Products.

Свободный денежный поток (Distributable Cash Flow) во втором квартале составил всего 2,1 млн долларов против 6,7 млн годом ранее. После вычета капитальных затрат на расширение и лизинговых платежей скорректированный свободный денежный поток оказался отрицательным – минус 0,9 млн. За полугодие отрицательный свободный денежный поток достиг 6,9 млн.

Капитальные затраты в первом полугодии 2026 года выросли до 17,0 млн долларов на приобретение имущества и 9,4 млн на плановый ремонт установки в Смаковере. Компания отмечает, что основная часть капитальных затрат года уже понесена. Это означает, что во втором полугодии давление на денежный поток может снизиться, но пока свободный денежный поток остаётся отрицательным.

Долговая нагрузка 5,53 EBITDA LTM при процентных расходах, съедающих почти всю операционную прибыль

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 517,5 млн долларов, что соответствует 5,53 EBITDA за последние 12 месяцев. Это высокий уровень для компании с отрицательным свободным денежным потоком. Общий долг по балансу – 462,0 млн, включая 400,0 млн старших обеспеченных облигаций под 11,50% и 62,0 млн по возобновляемой кредитной линии. Компания не раскрывает динамику коэффициента, поэтому мы приводим его как уровень, а не как тенденцию.

Процентные расходы за квартал составили 14,5 млн долларов, что почти равно операционной прибыли в 19,3 млн. Это означает, что почти весь операционный доход уходит на обслуживание долга. Коэффициент покрытия процентов по кредитному соглашению – 1,79x, что близко к минимальному порогу. Компания соблюдает все ковенанты, но запас прочности невелик.

Ликвидность по возобновляемой кредитной линии составляет 48,3 млн долларов при общей ёмкости 115,0 млн. Этого достаточно для текущих нужд, но в случае ухудшения конъюнктуры компания может столкнуться с ограничениями. Высокая долговая нагрузка остаётся главным риском для держателей единиц.

Дивиденд в 0,005 доллара на единицу даёт доходность 0,91% – ниже ключевой ставки и почти не покрыт денежным потоком

Martin Midstream Partners объявила квартальный дивиденд в размере 0,005 доллара на единицу за второй квартал 2026 года. Выплата состоится 14 августа 2026 года. При текущей цене единицы дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 0,91%. Это значительно ниже ключевой ставки и не компенсирует риски, связанные с высокой долговой нагрузкой.

Покрытие дивиденда слабое: распределяемый денежный поток за квартал составил 2,1 млн долларов, а на выплату дивидендов уходит около 0,2 млн. Формально покрытие есть, но после вычета капитальных затрат на расширение свободный денежный поток отрицательный. Компания сохраняет минимальный размер выплаты, чтобы не расходовать ликвидность.

Наш прогноз на текущий год – сохранение квартального дивиденда на уровне 0,005 доллара, что даст годовой доход около 0,02 доллара на единицу. Это соответствует текущей доходности 0,91%. Для роста выплат компании необходимо улучшить свободный денежный поток и снизить долговую нагрузку. Пока предпосылок для этого нет.

Оценка в 6,47 EV/EBITDA LTM не даёт запаса прочности при отрицательном свободном денежном потоке

Мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 6,47. Для сравнения, исторический диапазон компании за последние три года в предоставленных данных отсутствует, поэтому мы не можем сравнить текущий уровень со средним. Однако при отрицательном свободном денежном потоке и высокой долговой нагрузке даже такой мультипликатор не выглядит дешёвым.

Рыночная капитализация – 85,6 млн долларов, что при чистом долге 517,5 млн даёт стоимость компании около 603 млн. Соотношение чистого долга к EBITDA LTM – 5,53, что выше комфортного уровня для большинства инвесторов. Прибыль на капитал отрицательная – минус 11,6%, что отражает убытки за последние 12 месяцев.

Для улучшения оценки компании необходимо нарастить EBITDA и сократить долг. Пока же мультипликатор отражает скорее надежду на восстановление, чем текущую доходность. Без устойчивого роста денежного потока бумага вряд ли будет переоценена рынком.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале 2026 года Martin Midstream Partners показала рост выручки на 18,2% и вернулась к чистой прибыли в 2,6 млн долларов. Однако прибыль почти целиком обеспечена разовым доходом в 4,7 млн от продажи имущества, а скорректированная EBITDA выросла лишь на 1,4%. Операционный денежный поток упал вдвое, свободный денежный поток отрицательный, долговая нагрузка составляет 5,53 EBITDA LTM. Дивиденд в 0,005 доллара на единицу даёт доходность 0,91%, что ниже ключевой ставки. При мультипликаторе EV/EBITDA 6,47 и отсутствии устойчивого роста денежного потока бумага выглядит нейтрально: текущая оценка не даёт запаса прочности, а риски долговой нагрузки остаются высокими.