National Oilwell Varco: прибыль выросла на 23% по EBITDA, но 40 млн из неё дали возвраты пошлин

29 июля National Oilwell Varco раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка снизилась на 2,5% год к году до 2 134 млн долларов, скорректированная EBITDA выросла на 23,0% до 283 млн, чистая прибыль прибавила 3,7% и составила 112 млн. Скорректированная EBITDA включает разовый эффект в 40 млн от возврата пошлин, без него рост был бы скромнее. При мультипликаторе EV/EBITDA 11,2 против собственного трёхлетнего среднего 7,4 и оценке портала, дающей потенциал +27%, акция выглядит скорее привлекательно, но разовый характер прибыли и слабый органический рост выручки требуют осторожности.

Главные тезисы

— Выручка падает пятый квартал подряд, но темпы снижения замедлились до 2,5%

— Маржа EBITDA выросла до 13,3% благодаря разовым возвратам пошлин на 40 млн

— Чистая прибыль выросла на 3,7% год к году, но квартал к кварталу рост кратный

— Операционный денежный поток остаётся слабым: 17 млн за квартал при капитальных затратах 81 млн

— Долговая нагрузка 1,03 к EBITDA LTM – умеренная, но долг вырос до 1 162 млн

— Дивидендная доходность 1,95% при выплате 64 млн за квартал – скромно на фоне ставок

— Оценка: EV/EBITDA 11,2 против исторического среднего 7,4 – акция торгуется выше своей истории

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка падает пятый квартал подряд, но темпы снижения замедлились до 2,5%

Во втором квартале 2026 года выручка National Oilwell Varco составила 2 134 млн долларов, что на 2,5% ниже, чем годом ранее. Это пятое подряд квартальное снижение год к году, но темп замедлился: в первом квартале падение было 2,4%, в четвёртом квартале 2025 года – 1,3%. Последовательный рост к первому кварталу составил 4%, что говорит о некотором улучшении по сравнению с началом года.

Основной вклад в снижение внес сегмент Energy Products and Services, выручка которого упала на 5% до 974 млн долларов. Сегмент Energy Equipment показал рост на 1% до 1 218 млн. Слабость в Products and Services связана с более низкими продажами капитального оборудования, что частично компенсировалось ростом в сегментах буровых долот и искусственного подъёма, а также цифровых услуг.

Портфель заказов на капитальное оборудование на конец июня 2026 года составил 4,08 млрд долларов, что на 220 млн меньше, чем годом ранее. Квартальные заказы выросли до 474 млн с 420 млн годом ранее, но коэффициент book-to-bill остаётся ниже единицы – 74%. Это означает, что компания отгружает больше, чем получает новых заказов, что создаёт давление на будущую выручку.

Маржа EBITDA выросла до 13,3% благодаря разовым возвратам пошлин на 40 млн

Скорректированная EBITDA во втором квартале 2026 года составила 283 млн долларов, что на 23,0% выше, чем годом ранее. Рентабельность по EBITDA выросла до 13,3% с 10,5% годом ранее. Однако в эти 283 млн включён разовый эффект в 40 млн от возврата пошлин. Без него EBITDA составила бы около 243 млн, а маржа – примерно 11,4%, что всё равно выше прошлогодних 10,5%.

Улучшение маржи произошло в обоих сегментах. В Energy Equipment скорректированная EBITDA выросла на 42 млн до 200 млн, маржа поднялась до 16,4% с 13,1%. В Energy Products and Services EBITDA снизилась на 2 млн до 144 млн, но маржа выросла до 14,8% с 14,2%. Рост в Equipment был обусловлен успешным завершением офшорных проектов и более благоприятной структурой продаж.

Разовые возвраты пошлин распределились неравномерно: 14 млн пришлось на Energy Equipment и 26 млн на Energy Products and Services. Это означает, что без разовых факторов сегмент Products and Services показал бы значительно более слабую динамику. Устойчивость улучшения маржи вызывает вопросы, учитывая падение выручки в этом сегменте.

Чистая прибыль выросла на 3,7% год к году, но квартал к кварталу рост кратный

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 112 млн долларов, или 0,31 доллара на акцию, что на 3,7% выше, чем годом ранее. По сравнению с первым кварталом 2026 года прибыль выросла почти в шесть раз – с 19 млн. Такой резкий рост объясняется как улучшением операционной деятельности, так и отсутствием крупных разовых списаний, которые были в первом квартале.

Операционная прибыль выросла на 35% до 193 млн долларов, или 9,0% продаж. В первом квартале она составляла всего 47 млн. Скорректированная операционная прибыль выросла на 15% до 190 млн. В отчётном квартале компания зафиксировала 17 млн предналоговых прочих расходов, связанных с сокращениями и закрытием объектов, а также 20 млн прибыли от продажи основных средств.

Рост чистой прибыли сдержан более высокой налоговой ставкой: provision for income taxes составил 41 млн против 1 млн годом ранее. Это связано с изменением структуры доходов и разовыми налоговыми эффектами. Без учёта разовых факторов прибыль могла бы быть выше, но качество прибыли остаётся под вопросом из-за вклада возвратов пошлин.

Операционный денежный поток остаётся слабым: 17 млн за квартал при капитальных затратах 81 млн

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил всего 17 млн долларов, что значительно ниже 191 млн годом ранее. При капитальных затратах в 81 млн свободный денежный поток оказался отрицательным – минус 64 млн. За первое полугодие 2026 года операционный денежный поток также отрицательный – минус 9 млн, а свободный денежный поток – минус 155 млн.

Слабость денежного потока объясняется значительным оттоком оборотного капитала – 174 млн за квартал. Это связано с ростом дебиторской задолженности и запасов, что может отражать увеличение сроков оплаты или накопление запасов перед ожидаемым ростом во втором полугодии. Компания ожидает, что заказы, полученные в первом полугодии, поддержат более высокие отгрузки во втором полугодии.

За первое полугодие 2025 года операционный денежный поток был положительным – 326 млн, что делает текущее снижение особенно заметным. Компания вернула акционерам 127 млн через выкуп акций и дивиденды, что при отрицательном свободном денежном потоке финансировалось из денежных резервов. Остаток денежных средств снизился до 1 164 млн с 1 552 млн на конец 2025 года.

Долговая нагрузка 1,03 к EBITDA LTM – умеренная, но долг вырос до 1 162 млн

Чистый долг National Oilwell Varco на конец второго квартала 2026 года составил 1 162 млн долларов, что соответствует соотношению чистый долг / EBITDA LTM на уровне 1,03. Это умеренный уровень нагрузки, который не вызывает опасений. Однако по сравнению с предыдущим отчётным периодом чистый долг вырос на 0,2 млрд рублей, а за последние 12 месяцев снизился на 0,1 млрд рублей.

Общий долг компании составляет 1 706 млн долларов, из которых 14 млн – краткосрочная часть, а 1 692 млн – долгосрочная. Компания имеет доступ к возобновляемой кредитной линии на 1,50 млрд долларов, что обеспечивает хорошую ликвидность. Процентные расходы за квартал составили 21 млн долларов, что соответствует примерно 5% годовых по долгу.

Соотношение чистый долг / EBITDA LTM на уровне 1,03 является комфортным для компании с таким масштабом бизнеса. Однако рост долга в условиях отрицательного свободного денежного потока и продолжающегося выкупа акций может привести к дальнейшему увеличению нагрузки, если операционный денежный поток не восстановится во втором полугодии.

Дивидендная доходность 1,95% при выплате 64 млн за квартал – скромно на фоне ставок

За второй квартал 2026 года National Oilwell Varco выплатила 64 млн долларов дивидендов и потратила 63 млн на выкуп акций, вернув акционерам в общей сложности 127 млн. Текущая дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 1,95%. Это скромный уровень, особенно на фоне высоких ставок в экономике.

Компания не раскрывает дивидендную политику в явном виде, но исторически выплачивает стабильные дивиденды. При чистой прибыли за последние 12 месяцев в 95 млн долларов и выплатах за квартал в 64 млн годовой объём дивидендов может составлять около 256 млн, что превышает годовую прибыль. Это означает, что payout ratio превышает 100%, и выплаты финансируются из денежного потока и резервов.

Наша оценка: при сохранении текущего квартального дивиденда годовая доходность останется около 2%. Однако устойчивость выплат зависит от восстановления операционного денежного потока. Если свободный денежный поток останется отрицательным, компания может быть вынуждена сократить выкуп акций или замедлить рост дивидендов. Ключевой риск – дальнейшее давление на прибыль из-за слабого спроса на капитальное оборудование.

Оценка: EV/EBITDA 11,2 против исторического среднего 7,4 – акция торгуется выше своей истории

Текущий мультипликатор EV/EBITDA LTM составляет 11,2, что значительно выше трёхлетнего среднего значения 7,4. Это означает, что акция торгуется с премией к своей собственной истории. Мультипликатор P/E LTM равен 81,7, что отражает низкую базу прибыли за последние 12 месяцев, включая убыток в четвёртом квартале 2025 года.

Рыночная капитализация компании составляет 7 764 млн долларов. При чистом долге 1 162 млн и EBITDA LTM 766,5 млн EV/EBITDA действительно равен 11,2. Для сравнения, историческое среднее 7,4 предполагает, что рынок ожидает значительного роста прибыли в будущем. Однако текущие результаты не подтверждают такой оптимизм: выручка падает, а денежный поток отрицательный.

По модели портала, которая переоценивает EBITDA по текущим товарным ценам при целевом EV/EBITDA, потенциал роста акции до справедливой стоимости составляет +27%. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка. Она предполагает, что текущие цены на сырьё сохранятся, а компания сможет улучшить операционную эффективность. Если цены на нефть упадут или спрос на оборудование останется слабым, потенциал может не реализоваться.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале 2026 года National Oilwell Varco показала сильный рост EBITDA на 23,0% и чистой прибыли на 3,7% год к году, но эти результаты в значительной степени опираются на разовый возврат пошлин в 40 млн. Выручка продолжает падать пятый квартал подряд, хотя темпы снижения замедлились. Операционный денежный поток остаётся слабым, а свободный денежный поток отрицательным, что при щедрых выплатах акционерам увеличивает долг. Оценка по EV/EBITDA 11,2 значительно выше исторического среднего 7,4, что предполагает высокие ожидания рынка. При этом модель портала указывает на потенциал +27%, что делает акцию скорее привлекательной для тех, кто верит в восстановление спроса на оборудование.