ONEOK: выручка ускорилась до +52,8%, но маржа сжалась до 17,3% – рост на заёмном плече

25 августа ONEOK раскрыла результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 52,8% год к году, до 12 049 млн долларов, EBITDA – на 16,0%, до 1 984 млн, чистая прибыль – на 14,9%, до 966 млн. Несмотря на сильный топ-лайн, рентабельность по EBITDA упала с 22,8% до 17,3%, а долговая нагрузка остаётся высокой – 4,31x EBITDA за последние 12 месяцев. При текущей цене акция выглядит непривлекательно: модель портала даёт минус 26% к справедливой стоимости, а мультипликатор EV/EBITDA (12,2x) лишь немного ниже своего трёхлетнего среднего (13,3x).

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале 2026 года выросла на 52,8% год к году, до 12 049 млн долларов, ускорившись с 19,6% в первом квартале

— EBITDA-маржа упала до 17,3% с 22,8% годом ранее – рост продаж не компенсирует давление на рентабельность

— Чистая прибыль выросла лишь на 14,9%, до 966 млн долларов, так как операционная эффективность снизилась

— Операционный денежный поток во втором квартале составил 2 053 млн долларов, что почти вдвое выше среднего за предыдущие четыре квартала (1 254 млн)

— Капитальные затраты во втором квартале снизились до 613 млн долларов с 970 млн в четвёртом квартале 2025 года, но свободный денежный поток остаётся ограниченным

— Чистый долг снизился на 0,6 млрд долларов за квартал, до 32 861 млн, но за год вырос на 0,5 млрд – нагрузка в 4,31x EBITDA остаётся высокой

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 4,42% – при текущей цене это ниже, чем исторически, и уступает ключевой ставке

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка во втором квартале 2026 года выросла на 52,8% год к году, до 12 049 млн долларов, ускорившись с 19,6% в первом квартале

Во втором квартале 2026 года выручка ONEOK составила 12 049 млн долларов, что на 52,8% больше, чем годом ранее. Это заметное ускорение по сравнению с первым кварталом 2026 года, когда рост был 19,6%. Квартальная динамика показывает, что компания наращивает объёмы, вероятно, благодаря высоким ценам на природный газ и NGL, а также расширению инфраструктуры.

За последние 12 месяцев выручка достигла 39 400 млн долларов, что отражает устойчивый восходящий тренд. Однако важно отметить, что такой рост сопровождается снижением маржинальности, что ставит вопрос о качестве этого роста.

EBITDA-маржа упала до 17,3% с 22,8% годом ранее – рост продаж не компенсирует давление на рентабельность

EBITDA во втором квартале 2026 года выросла на 16,0% год к году, до 1 984 млн долларов, но это значительно медленнее, чем рост выручки. В результате маржа по EBITDA сократилась с 22,8% до 17,3%. Основное давление, судя по всему, связано с ростом операционных расходов, которые не успевают за ценами на продукцию.

Снижение маржинальности – ключевой негативный сигнал для инвесторов. Даже при сильном росте топ-линии компания не может удержать прибыльность на прежнем уровне, что может указывать на усиление конкуренции или рост затрат на транспортировку и переработку.

Чистая прибыль выросла лишь на 14,9%, до 966 млн долларов, так как операционная эффективность снизилась

Чистая прибыль за второй квартал 2026 года составила 966 млн долларов, что на 14,9% больше, чем годом ранее. Темп роста прибыли существенно отстаёт от выручки, что отражает сжатие маржи. Чистая маржа снизилась с 10,7% до 8,0%.

В целом за последние 12 месяцев чистая прибыль достигла 3 656 млн долларов, что даёт рентабельность собственного капитала на уровне 17,1%. Однако текущая динамика показывает, что способность компании конвертировать выручку в прибыль ослабевает.

Операционный денежный поток во втором квартале составил 2 053 млн долларов, что почти вдвое выше среднего за предыдущие четыре квартала (1 254 млн)

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года достиг 2 053 млн долларов, что значительно выше среднего показателя за предыдущие четыре квартала – около 1 254 млн долларов. Это сильный результат, который, вероятно, связан с улучшением оборотного капитала и сезонными факторами.

За последние 12 месяцев операционный денежный поток составил 5 600 млн долларов. Это обеспечивает покрытие капитальных затрат, которые за тот же период составили около 3 256 млн долларов (сумма квартальных значений), оставляя свободный денежный поток примерно в 2 344 млн долларов.

Капитальные затраты во втором квартале снизились до 613 млн долларов с 970 млн в четвёртом квартале 2025 года, но свободный денежный поток остаётся ограниченным

Капитальные затраты во втором квартале 2026 года составили 613 млн долларов, что заметно ниже пикового значения в 970 млн долларов в четвёртом квартале 2025 года. Снижение capex может быть связано с завершением крупных проектов или сезонностью.

Тем не менее, даже с учётом снижения capex, свободный денежный поток остаётся ограниченным. За последние 12 месяцев он составил около 2 344 млн долларов, что недостаточно для комфортного обслуживания долга и выплаты дивидендов без привлечения новых заимствований.

Чистый долг снизился на 0,6 млрд долларов за квартал, до 32 861 млн, но за год вырос на 0,5 млрд – нагрузка в 4,31x EBITDA остаётся высокой

На конец второго квартала 2026 года чистый долг ONEOK составил 32 861 млн долларов, что на 0,6 млрд долларов меньше, чем на предыдущую отчётную дату. Однако за последние 12 месяцев долг вырос на 0,5 млрд долларов, что указывает на продолжающееся накопление заимствований.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 4,31x. Это высокий уровень, который ограничивает финансовую гибкость компании и увеличивает чувствительность к изменениям процентных ставок.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 4,42% – при текущей цене это ниже, чем исторически, и уступает ключевой ставке

За последние 12 месяцев ONEOK выплатила дивиденды, обеспечивающие доходность 4,42% при текущей цене акции. Это заметно ниже, чем средняя доходность за последние годы, что делает акцию менее привлекательной для инвесторов, ориентированных на доход.

В условиях высокой ключевой ставки дивидендная доходность в 4,42% не выглядит конкурентоспособной. Для сравнения, безрисковая доходность в США сейчас выше, что снижает привлекательность дивидендных бумаг. Выплаты могут оказаться под давлением, если свободный денежный поток продолжит сокращаться.

Оценка: EV/EBITDA на уровне 12,2x лишь немного ниже трёхлетнего среднего (13,3x), а модель портала даёт минус 26%

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 12,2x, что лишь немного ниже среднего значения за три года – 13,3x. Это говорит о том, что акция не является дешёвой относительно собственной истории, особенно с учётом снижающейся маржинальности.

По модели портала, справедливая стоимость акции на 26% ниже текущей рыночной цены. Это означает, что рынок уже заложил в цену оптимистичный сценарий, который может не оправдаться, если давление на маржу сохранится.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильный рост выручки во втором квартале 2026 года (+52,8%) не компенсирует падение рентабельности: EBITDA-маржа снизилась до 17,3%, а чистая прибыль выросла лишь на 14,9%. Операционный денежный поток оказался высоким, но свободный денежный поток остаётся ограниченным, а долговая нагрузка в 4,31x EBITDA – высокой. Дивидендная доходность в 4,42% не выглядит привлекательной на фоне ключевой ставки. При текущей цене акция оценивается дороже, чем предполагает модель портала (минус 26%), и не даёт запаса прочности. Вердикт – непривлекательно.