Osisko Gold Royalties: выручка выросла в 2,3 раза, но весь прирост съел выкуп роялти за 283 млн долларов

Osisko Gold Royalties раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 126,4% год к году до 97,8 млн долларов, EBITDA – на 149,7% до 88,2 млн, чистая прибыль – на 165,1% до 61,4 млн. Маржа EBITDA достигла 90,1% против 81,7% годом ранее, а капитальные затраты подскочили до 282,9 млн долларов – компания выкупила новые роялти. Акции выглядят непривлекательно: EV/EBITDA 21,6 против собственного трёхлетнего среднего 29,8, но модель портала даёт минус 51% к справедливой стоимости, а дивидендная доходность 0,32% не компенсирует рисков.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 126,4% год к году до 97,8 млн долларов, но почти весь прирост пришёлся на один квартал – четвёртый квартал 2025 года с 128,0 млн

— Маржа EBITDA поднялась до 90,1% с 81,7% годом ранее, и это лучший уровень за последние восемь кварталов

— Чистая прибыль выросла на 165,1% до 61,4 млн долларов, но 59,3 млн из неё принёс третий квартал 2025 года – разовый эффект, а не устойчивый поток

— Капитальные затраты во втором квартале 2026 года составили 282,9 млн долларов – компания выкупила новые роялти, и это в три раза больше квартальной выручки

— Чистый долг на конец квартала – 98,7 млн долларов, отношение чистого долга к EBITDA LTM – 0,3, что остаётся комфортным уровнем

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 0,32%, что ниже ключевой ставки и не создаёт поддержки для акций

— EV/EBITDA LTM 21,6 против собственного трёхлетнего среднего 29,8 – акции торгуются ниже своей исторической оценки, но модель портала даёт минус 51% к справедливой стоимости

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 126,4% год к году до 97,8 млн долларов, но почти весь прирост пришёлся на один квартал – четвёртый квартал 2025 года с 128,0 млн

Во втором квартале 2026 года выручка Osisko Gold Royalties составила 97,8 млн долларов, что на 126,4% больше, чем годом ранее. Такой рост выглядит впечатляюще, но он отражает не органическое ускорение, а эффект низкой базы: во втором квартале 2025 года выручка была всего 43,2 млн. Основной скачок произошёл в четвёртом квартале 2025 года, когда выручка достигла 128,0 млн долларов – это на 121,9% больше, чем в четвёртом квартале 2024 года.

В первом квартале 2026 года выручка составила 102,8 млн долларов, что на 87,3% больше год к году. Таким образом, два последних квартала показывают стабильно высокий уровень – около 100 млн долларов за квартал, что вдвое превышает средний уровень 2025 года. Это связано с приобретением новых роялти и ростом цен на золото, но точные причины в отчёте не детализируются.

Для инвестора важно, что рост выручки не является линейным: компания зависит от объёмов добычи на месторождениях, где у неё есть роялти, и от цен на металлы. Последние два квартала демонстрируют, что новый масштаб бизнеса закрепился, но устойчивость этого уровня будет зависеть от дальнейших приобретений и рыночной конъюнктуры.

Маржа EBITDA поднялась до 90,1% с 81,7% годом ранее, и это лучший уровень за последние восемь кварталов

Во втором квартале 2026 года EBITDA составила 88,2 млн долларов, а маржа EBITDA – 90,1%. Годом ранее эти показатели были 35,3 млн и 81,7% соответственно. Рост маржи на 8,4 процентного пункта объясняется тем, что выручка росла быстрее затрат: у роялти-компаний операционные расходы относительно фиксированы, поэтому каждый дополнительный доллар выручки почти полностью попадает в EBITDA.

Среди последних восьми кварталов маржа 90,1% является максимальной. Для сравнения, в четвёртом квартале 2025 года она составляла 86,7%, в первом квартале 2026 года – 88,7%. Это говорит о том, что компания не просто увеличила выручку, но и сохранила высокую эффективность.

Однако столь высокая маржа – особенность бизнес-модели роялти, а не результат уникальных усилий менеджмента. Она не может расти бесконечно, и в будущем любое снижение цен на металлы или рост административных расходов может привести к её коррекции.

Чистая прибыль выросла на 165,1% до 61,4 млн долларов, но 59,3 млн из неё принёс третий квартал 2025 года – разовый эффект, а не устойчивый поток

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 61,4 млн долларов, что на 165,1% больше, чем годом ранее. Однако если посмотреть на квартальную динамику, то третий квартал 2025 года выделяется аномально высокой прибылью – 59,3 млн долларов при выручке всего 51,3 млн. Это означает, что в том квартале компания получила значительный разовый доход, не связанный с основной операционной деятельностью.

В четвёртом квартале 2025 года чистая прибыль составила 98,0 млн долларов, в первом квартале 2026 года – 73,6 млн, во втором – 61,4 млн. Таким образом, прибыль последовательно снижается от пика, достигнутого в конце 2025 года. Это может быть связано с ростом амортизации после приобретения новых роялти или с изменением структуры доходов.

Для оценки устойчивости бизнеса важнее операционная прибыль, которая во втором квартале 2026 года составила 75,3 млн долларов. Она также выросла год к году, но не так dramatically, как чистая прибыль. Инвестору следует ориентироваться на операционные показатели, а не на разовые всплески чистой прибыли.

Капитальные затраты во втором квартале 2026 года составили 282,9 млн долларов – компания выкупила новые роялти, и это в три раза больше квартальной выручки

Капитальные затраты во втором квартале 2026 года достигли 282,9 млн долларов, что значительно превышает как выручку (97,8 млн), так и операционный денежный поток (83,2 млн). Это означает, что компания активно инвестировала в приобретение новых роялти, финансируя их за счёт имеющихся средств и, возможно, долга. Для роялти-компаний такие вложения являются основным способом роста, и они могут окупиться в будущем.

Операционный денежный поток за квартал составил 83,2 млн долларов, что на 126,3% больше, чем годом ранее (36,8 млн). Однако этих средств недостаточно для покрытия капитальных затрат, поэтому чистый долг вырос до 98,7 млн долларов с отрицательного значения в предыдущем квартале. Это первый квартал с положительным чистым долгом после нескольких кварталов с чистой денежной позицией.

Инвестору важно понимать, что такие крупные вложения могут привести к росту выручки в будущем, но они также увеличивают риск. Если приобретённые активы не оправдают ожиданий, компания может столкнуться с необходимостью списаний или замедлением роста.

Чистый долг на конец квартала – 98,7 млн долларов, отношение чистого долга к EBITDA LTM – 0,3, что остаётся комфортным уровнем

На конец второго квартала 2026 года чистый долг Osisko Gold Royalties составил 98,7 млн долларов. Это первый квартал с положительным чистым долгом после периода, когда компания имела чистую денежную позицию: в первом квартале 2026 года чистый долг был отрицательным (–93,7 млн), а во втором квартале 2025 года – также отрицательным (–6,0 млн). Рост долга связан с крупными капитальными затратами на приобретение роялти.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 0,3. Это низкий уровень, который говорит о том, что компания легко обслуживает долг. Однако в FACTS нет предыдущего значения этого коэффициента, поэтому нельзя утверждать, что долговая нагрузка выросла или снизилась – можно лишь констатировать текущий уровень.

Процентные расходы не выделены в предоставленных данных, но при таком уровне долга они не должны оказывать существенного давления на прибыль. Основной риск связан с тем, что компания может продолжить финансировать приобретения за счёт долга, что приведёт к дальнейшему росту коэффициента.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 0,32%, что ниже ключевой ставки и не создаёт поддержки для акций

Дивидендная доходность Osisko Gold Royalties за последние 12 месяцев составляет 0,32%. Это крайне низкий уровень, который не представляет интереса для инвесторов, ориентированных на доход. Для сравнения, ключевая ставка в России значительно выше, но даже без этого сравнения 0,32% – это символическая выплата, которая не компенсирует риски владения акциями.

Компания не является дивидендной историей: её основная цель – рост через приобретение роялти, а не возврат капитала акционерам. В предоставленных данных нет информации о размере дивиденда на акцию или о политике выплат, но текущая доходность говорит о том, что дивиденды не являются значимым фактором для оценки.

Инвестору не стоит рассчитывать на существенный дивидендный доход. Если компания увеличит выплаты, это может стать позитивным сигналом, но пока дивидендная доходность не влияет на инвестиционный кейс.

EV/EBITDA LTM 21,6 против собственного трёхлетнего среднего 29,8 – акции торгуются ниже своей исторической оценки, но модель портала даёт минус 51% к справедливой стоимости

Текущая оценка Osisko Gold Royalties по EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 21,6. Это ниже собственного трёхлетнего среднего значения 29,8, то есть акции торгуются со скидкой к своей исторической оценке. По P/E LTM мультипликатор равен 24,0. Такая динамика может указывать на то, что рынок закладывает снижение прибыли или рост рисков.

Однако модель портала, которая пересчитывает EBITDA по текущим товарным ценам и целевому EV/EBITDA, даёт справедливую стоимость на 51% ниже текущей рыночной капитализации. Это означает, что даже с учётом исторической скидки акции выглядят переоценёнными относительно фундаментальной стоимости, рассчитанной по нашей модели.

Рыночная капитализация компании составляет 7,03 млрд долларов. При текущем уровне долга EV около 7,13 млрд. Если EBITDA останется на уровне LTM 329,4 млн, то для оправдания текущей цены мультипликатор должен быть около 21,6, что ниже исторического среднего, но всё ещё выше, чем подразумевает модель портала. Инвестору следует учитывать, что модель портала – это наш собственный расчёт, а не консенсус-прогноз.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале 2026 года Osisko Gold Royalties показала сильный рост выручки и прибыли, но этот рост был обеспечен низкой базой прошлого года и разовыми факторами. Маржа EBITDA достигла 90,1%, что является максимумом за восемь кварталов, однако устойчивость этого уровня вызывает вопросы. Компания активно инвестировала 282,9 млн долларов в новые роялти, что привело к росту чистого долга до 98,7 млн долларов. Дивидендная доходность 0,32% не создаёт поддержки для акций. Оценка по EV/EBITDA 21,6 ниже исторического среднего 29,8, но модель портала указывает на 51% потенциала снижения. Акции выглядят непривлекательно для инвестора на текущих уровнях.