Southern Copper: рекордная EBITDA и чистый долг ушёл в минус, но оценка уже дороже трёхлетней

22 июля Southern Copper раскрыла результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 40,6% до 4 289,0 млн долл., скорректированная EBITDA – на 59,3% до 2 856,0 млн долл., чистая прибыль – на 71,5% до 1 674,6 млн долл.. Компания продолжает пожинать плоды высоких цен на медь и серебро, а чистый долг впервые стал отрицательным. Однако на фоне сильных результатов акция выглядит дорогой: по модели портала потенциал снижения составляет -22%, что делает бумагу непривлекательной на текущем уровне.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 40,6% благодаря ценам на медь, серебро и молибден, несмотря на снижение объёмов продаж меди на 1,5%

— EBITDA-маржа достигла 66,6% против 58,8% годом ранее – операционный рычаг сработал на фоне роста цен

— Чистая прибыль выросла на 71,5%, но почти вся она остаётся в компании из-за масштабной инвестпрограммы

— Чистый долг стал отрицательным: -370,4 млн долл. – компания накопила больше денег, чем долга

— Дивиденды за квартал выросли до 3,23 долл. на акцию, но доходность всего 1,9% на фоне высокой оценки

— Капзатраты выросли на 79,4% до 422,8 млн долл. – компания ускоряет стройку в Перу и Мексике

— Оценка: EV/EBITDA 18,0 против среднего 14,1 за три года – рынок уже заложил рекордные цены на металлы

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 40,6% благодаря ценам на медь, серебро и молибден, несмотря на снижение объёмов продаж меди на 1,5%

Во втором квартале 2026 года выручка Southern Copper достигла 4 289,0 млн долл. – это новый квартальный рекорд. Рост на 40,6% к тому же кварталу прошлого года обеспечен в первую очередь ценами: медь на LME подорожала на 39,8%, серебро – на 118,6%, молибден – на 43,1%, цинк – на 30,8%. Объёмы продаж меди при этом снизились на 1,5%, а молибдена – на 13,1%.

Компания объясняет снижение объёмов меди падением добычи на перуанских рудниках из-за более низких сортов руды. За полугодие производство меди упало на 3,8%, до 461 206 тонн. Тем не менее ценовой фактор с лихвой компенсировал слабую динамику объёмов.

EBITDA-маржа достигла 66,6% против 58,8% годом ранее – операционный рычаг сработал на фоне роста цен

Скорректированная EBITDA во втором квартале выросла на 59,3% до 2 856,0 млн долл., а маржа поднялась до 66,6% с 58,8% годом ранее. Рост маржинальности обеспечен тем, что себестоимость продаж увеличилась лишь на 14,7%, тогда как выручка – на 40,6%.

Компания также сообщила о рекордно низкой себестоимости: операционный денежный затраты на фунт меди за вычетом побочных продуктов составили 0,05 долл. против 0,63 долл. годом ранее. Это следствие роста кредитов от продажи побочных металлов, особенно серебра и молибдена.

Чистая прибыль выросла на 71,5%, но почти вся она остаётся в компании из-за масштабной инвестпрограммы

Чистая прибыль за квартал составила 1 674,6 млн долл., что на 71,5% больше, чем годом ранее. Рентабельность по чистой прибыли достигла 39,0% против 32,0% во втором квартале 2025 года. Рост обеспечен операционным рычагом и высокими ценами на металлы.

Однако значительная часть прибыли направляется на капитальные инвестиции: во втором квартале капзатраты составили 422,8 млн долл., что эквивалентно 25,4% чистой прибыли. Компания реализует масштабную программу развития, включая проекты Tía María, Los Chancas и Michiquillay в Перу, а также El Pilar в Мексике.

Чистый долг стал отрицательным: -370,4 млн долл. – компания накопила больше денег, чем долга

На конец второго квартала 2026 года чистый долг Southern Copper составил -370,4 млн долл. – впервые за рассматриваемый период компания имеет больше денежных средств и краткосрочных инвестиций, чем совокупного долга. Для сравнения, год назад чистый долг составлял 3 438,6 млн долл., а на конец первого квартала 2026 года – 2 052,2 млн долл.

Столь резкое улучшение связано с сильным операционным денежным потоком: за квартал он составил 1 988,5 млн долл., что более чем вдвое выше прошлогоднего уровня. Компания также разместила облигации на 1,25 млрд долл. под 5,35% годовых, но эти средства будут направлены на финансирование проекта Tía María, а не на погашение долга.

Дивиденды за квартал выросли до 3,23 долл. на акцию, но доходность всего 1,9% на фоне высокой оценки

Совет директоров 16 июля утвердил квартальный дивиденд в размере 1,10 долл. на акцию деньгами и 0,0120 акции на каждую акцию в форме stock dividend. С учётом стоимости акционного компонента (исходя из цены 177,32 долл.) общий дивиденд за квартал оценивается в 3,23 долл. на акцию.

За последние 12 месяцев дивидендная доходность составила 1,86% – это немного, учитывая, что компания направляет значительные средства на инвестпрограмму. Для сравнения, ключевая ставка в США находится на уровне около 4-5%, так что акционеры фактически получают доходность ниже безрисковой. Впрочем, компания исторически увеличивает дивиденды по мере роста прибыли, и при сохранении высоких цен на медь выплаты могут продолжать расти.

Капзатраты выросли на 79,4% до 422,8 млн долл. – компания ускоряет стройку в Перу и Мексике

Капитальные инвестиции во втором квартале составили 422,8 млн долл., что на 79,4% больше, чем годом ранее. За первое полугодие капзатраты достигли 864,7 млн долл. – рост на 56,2%. Компания реализует проекты, совокупный объём инвестиций в которые превышает 20,5 млрд долл. в текущем десятилетии.

Ключевой проект – Tía María в Перу, где завершённость составляет 42%. Компания ожидает начала производства во втором полугодии 2027 года. Также продвигаются проекты Los Chancas и Michiquillay, но они находятся на более ранних стадиях. В Мексике компания готовится к началу строительства проекта El Pilar в первом квартале 2027 года.

Оценка: EV/EBITDA 18,0 против среднего 14,1 за три года – рынок уже заложил рекордные цены на металлы

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 18,0 – это заметно выше среднего значения за последние три года (14,1). P/E LTM равен 31,4. Такая оценка предполагает, что рынок ожидает сохранения высоких цен на медь и серебро в долгосрочной перспективе.

По модели портала, которая переоценивает EBITDA при текущих ценах на металлы и применяет целевой EV/EBITDA, потенциал снижения акции составляет -22%. Иными словами, даже с учётом рекордной рентабельности и отрицательного чистого долга текущая цена уже закладывает слишком оптимистичный сценарий.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Southern Copper показала сильный квартал: рекордная выручка, EBITDA и чистая прибыль, а чистый долг ушёл в минус. Однако эти результаты во многом обеспечены беспрецедентно высокими ценами на металлы, а не ростом объёмов производства, которые снижаются. Компания направляет значительные средства в инвестпрограмму, что ограничивает дивидендную доходность на уровне 1,9%. При этом акция торгуется с премией к собственной истории, и модель портала указывает на потенциал снижения в 22%. Вердикт – непривлекательно: текущая цена уже учитывает сохранение рекордной конъюнктуры, и любой сбой в ценах на металлы или задержки проектов могут привести к коррекции.