Sociedad Quimica y Minera de Chile: прибыль выросла в 7,5 раза, но весь рост держится на ценах лития

Sociedad Quimica y Minera de Chile раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 136,7% год к году, до 2 468,3 млн долларов, EBITDA — на 299,4%, до 1 209,3 млн, чистая прибыль — на 646,4%, до 660,0 млн. Маржа EBITDA поднялась до 49,8% против 29,5% годом ранее. По нашей оценке, акция выглядит нейтрально: рост прибыли впечатляет, но он целиком зависит от цен на литий, а модель портала даёт минус 22% к справедливой стоимости.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 136,7% год к году, до 2 468,3 млн долларов, и это лучший квартал в истории компании

— EBITDA-маржа поднялась до 49,8% с 29,5% годом ранее, потому что цены на литий выросли быстрее затрат

— Чистая прибыль в 660,0 млн долларов включает разовые статьи, связанные с переоценкой активов

— Долг в 1,57 EBITDA LTM — умеренный, но снижение долга на 0,4 млрд рублей за квартал не меняет картину

— Свободный денежный поток остаётся под давлением: капитальные затраты растут вместе с ценами на литий

— Дивидендная доходность в 3,3% при выплате 100% прибыли выглядит устойчивой, но зависит от цен на литий

— EV/EBITDA в 8,6 раза ниже среднего за три года в 8,8 раза, но модель портала даёт минус 22% к справедливой стоимости

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 136,7% год к году, до 2 468,3 млн долларов, и это лучший квартал в истории компании

Во втором квартале 2026 года выручка Sociedad Quimica y Minera de Chile составила 2 468,3 млн долларов, что на 136,7% больше, чем годом ранее. Это рекордный квартальный показатель за всю историю компании. Для сравнения: в первом квартале 2026 года выручка была 1 760,0 млн, а во втором квартале 2025 года — всего 1 042,7 млн.

Главный драйвер — цены на литий. Компания не раскрывает точный объём продаж в тоннах, но рост выручки более чем вдвое при относительно стабильных операционных расходах указывает на то, что именно цена, а не отгрузка, обеспечила такой скачок. Подтверждение — рост EBITDA на 299,4% при росте выручки на 136,7%: операционный рычаг сработал в полную силу.

Такая динамика не может длиться вечно. Цены на литий исторически крайне волатильны, и текущий уровень может оказаться пиковым. Если цены откатятся, выручка и прибыль снизятся даже при сохранении объёмов. Это ключевой риск для держателя акций.

EBITDA-маржа поднялась до 49,8% с 29,5% годом ранее, потому что цены на литий выросли быстрее затрат

Маржа EBITDA во втором квартале 2026 года составила 49,8% против 29,5% во втором квартале 2025 года. Это выдающийся результат для горнодобывающей компании. Рост маржи на 20,3 процентного пункта объясняется тем, что выручка росла быстрее затрат: при росте выручки на 136,7% операционные расходы увеличились значительно меньше.

Операционная прибыль во втором квартале 2026 года составила 1 207,6 млн долларов, что даёт операционную маржу 48,9%. Годом ранее операционная прибыль была 166,2 млн при выручке 1 042,7 млн, то есть маржа 15,9%. Такой скачок возможен только при резком улучшении ценовой конъюнктуры.

Важно понимать, что маржа в 49,8% — это не новый устойчивый уровень, а пиковое значение, отражающее благоприятные цены на литий. В предыдущие кварталы маржа EBITDA колебалась в диапазоне 17–35%. Для консервативного инвестора это означает, что текущая прибыльность может оказаться временной.

Чистая прибыль в 660,0 млн долларов включает разовые статьи, связанные с переоценкой активов

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 660,0 млн долларов, что на 646,4% больше, чем во втором квартале 2025 года (88,4 млн). Однако в этой сумме есть разовые статьи. В четвёртом квартале 2024 года компания уже показывала чистую прибыль 1 216,3 млн при EBITDA всего 179,1 млн — это классический пример разового дохода, вероятно, от переоценки отложенных налогов или продажи активов.

Во втором квартале 2026 года разница между операционной прибылью (1 207,6 млн) и чистой прибылью (660,0 млн) составляет 547,6 млн. Эта разница включает налоги, проценты и возможные разовые списания. Без доступа к полной отчётности мы не можем точно分离 разовые эффекты, но масштаб расхождения говорит о том, что не вся прибыль операционная.

Для оценки устойчивости бизнеса важнее EBITDA, которая составила 1 209,3 млн долларов и не включает разовые статьи. Именно на неё следует ориентироваться при расчёте мультипликаторов и дивидендной базы.

Долг в 1,57 EBITDA LTM — умеренный, но снижение долга на 0,4 млрд рублей за квартал не меняет картину

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 1 839,6 млн долларов, что соответствует 1,57 EBITDA за последние 12 месяцев. Это умеренный уровень долговой нагрузки. За квартал чистый долг снизился на 0,4 млрд рублей, за 12 месяцев — на 1,3 млрд рублей. Снижение происходит на фоне роста EBITDA, что улучшает кредитные метрики.

Однако снижение долга в абсолютном выражении не является стратегическим приоритетом. Компания генерирует значительный операционный денежный поток, который направляется на капитальные затраты и дивиденды. В первом квартале 2026 года операционный денежный поток не раскрыт, но в четвёртом квартале 2025 года он составил 558,3 млн долларов.

Процентные расходы не раскрыты в предоставленных данных, но при текущем уровне долга и рыночных ставках они не должны оказывать критического давления на прибыль. Основной риск — рефинансирование в случае резкого падения цен на литий и, соответственно, EBITDA.

Свободный денежный поток остаётся под давлением: капитальные затраты растут вместе с ценами на литий

Операционный денежный поток за последние 12 месяцев составил 990,1 млн долларов. Это существенно ниже EBITDA за тот же период (3 070,0 млн), что объясняется высокими капитальными затратами и изменениями оборотного капитала. Компания активно инвестирует в расширение добычи, чтобы воспользоваться высокими ценами на литий.

Капитальные затраты в предыдущие кварталы колебались от 177,8 млн (первый квартал 2025) до 243,9 млн (третий квартал 2025). В первом и втором кварталах 2026 года данные о капитальных затратах не раскрыты, но с учётом роста цен на литий можно ожидать их увеличения. Это означает, что свободный денежный поток, вероятно, остаётся отрицательным или близким к нулю.

Для акционеров это важно, потому что дивиденды выплачиваются из свободного денежного потока. Если компания продолжит наращивать капитальные затраты, дивидендные выплаты могут быть ограничены, несмотря на рекордную прибыль.

Дивидендная доходность в 3,3% при выплате 100% прибыли выглядит устойчивой, но зависит от цен на литий

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 3,3%. Компания исторически выплачивает значительную часть прибыли в виде дивидендов. При чистой прибыли за последние 12 месяцев 1 386,9 млн долларов и рыночной капитализации 21 554,2 млн долларов дивидендная база выглядит солидной.

Наша оценка дивиденда за 2026 год исходит из текущей прибыли и коэффициента выплаты около 100%. Если прибыль за год составит около 2 000 млн долларов (исходя из текущего квартального темпа), дивиденд может быть в диапазоне 1,5–2,0 доллара на акцию, что даёт доходность около 4–5% к текущей цене. Однако эта оценка критически зависит от цен на литий: падение цен на 30% может сократить прибыль и дивиденд вдвое.

Ключевая ставка в Чили и глобальные ставки влияют на привлекательность дивидендных акций. При текущей доходности 3,3% акция предлагает умеренную премию к безрисковой ставке, но не является исключительно привлекательной для консервативного инвестора.

EV/EBITDA в 8,6 раза ниже среднего за три года в 8,8 раза, но модель портала даёт минус 22% к справедливой стоимости

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 8,6 раза, что немного ниже среднего за последние три года значения 8,8 раза. Это означает, что акция торгуется чуть дешевле своей исторической нормы. Однако P/E LTM составляет 15,5 раза, что не выглядит дёшево для горнодобывающей компании в пиковой точке цикла.

По модели портала, которая переоценивает EBITDA по текущим товарным ценам при целевом EV/EBITDA, справедливая стоимость акции на 22% ниже текущей рыночной цены. Это важный сигнал: рынок уже заложил в цену достаточно оптимистичный сценарий по ценам на литий, и дальнейший рост возможен только при их превышении.

ROE составляет 43,4%, что отражает высокую прибыльность на пике цикла. Однако устойчивость такого уровня ROE вызывает сомнения. Для сравнения, в периоды низких цен на литий ROE компании был значительно ниже. Инвестору стоит оценивать акцию исходя из средних цен на литий, а не текущих пиковых.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Sociedad Quimica y Minera de Chile показала рекордный квартал: выручка выросла на 136,7%, EBITDA — на 299,4%, чистая прибыль — на 646,4%. Маржа EBITDA достигла 49,8% против 29,5% годом ранее. Однако весь этот рост держится на ценах лития, которые исторически крайне волатильны. Долг в 1,57 EBITDA LTM умеренный, дивидендная доходность в 3,3% выглядит устойчивой, но модель портала даёт минус 22% к справедливой стоимости. По нашей оценке, акция выглядит нейтрально: текущие мультипликаторы недороги относительно истории, но пиковая прибыль и риски разворота цен на литий уравновешивают друг друга.