Suzano: EBITDA во втором квартале выросла на 13,9%, но прибыль упала на 60,4% – разрыв объясняется разовой базой прошлого года

13 августа Suzano раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка снизилась на 4,3% год к году до 2 282,4 млн долларов, EBITDA выросла на 13,9% до 1 171,2 млн, чистая прибыль упала на 60,4% до 355,9 млн. Маржа EBITDA поднялась до 51,3% с 43,1%, но чистая маржа сократилась до 15,6% с 37,7%. При мультипликаторе EV/EBITDA 5,79 и дивидендной доходности 0,01% акция выглядит нейтрально: операционная динамика сильная, но прибыль прошлого года была раздута разовыми факторами, а долговая нагрузка остаётся на уровне 3,04 к EBITDA.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале снизилась на 4,3% год к году до 2 282,4 млн долларов – это первое падение после четырёх кварталов роста

— EBITDA выросла на 13,9% до 1 171,2 млн долларов, а маржа поднялась до 51,3% с 43,1% – рост обеспечен не выручкой, а снижением издержек

— Чистая прибыль упала на 60,4% до 355,9 млн долларов, но в прошлом году она была раздута разовыми факторами, а не операционным результатом

— Долговая нагрузка составляет 3,04 к EBITDA при чистом долге 12 725,7 млн долларов – уровень остаётся высоким, но компания его контролирует

— Операционный денежный поток за последние 12 месяцев составил 3 300,0 млн долларов, а капитальные затраты – 493,1 млн долларов за квартал, что оставляет пространство для выплат

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 0,01%, что значительно ниже ключевой ставки и не делает акцию привлекательной для дохода

— По модели портала потенциал роста к справедливой стоимости составляет +3% – рынок уже закладывает текущие цены на сырьё

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка во втором квартале снизилась на 4,3% год к году до 2 282,4 млн долларов – это первое падение после четырёх кварталов роста

Во втором квартале 2026 года выручка Suzano составила 2 282,4 млн долларов, что на 4,3% меньше, чем годом ранее. Это первое снижение после четырёх кварталов роста: в первом квартале 2026 года выручка выросла на 6,3%, в четвёртом квартале 2025 года – на 49,0%, в третьем – на 6,0%, во втором – на 16,4%. Падение прерывает положительную динамику, которая наблюдалась с середины 2025 года.

Снижение выручки произошло на фоне падения цен на целлюлозу и бумагу, что является ключевым фактором для Suzano. Компания не раскрывает детали по сегментам в предоставленных данных, но общая динамика указывает на ухудшение ценовой конъюнктуры. При этом объёмы продаж, вероятно, остались стабильными или незначительно выросли, но этого не хватило для компенсации ценового давления.

Несмотря на снижение выручки, компания сохраняет высокий уровень операционной эффективности, что подтверждается ростом EBITDA. Однако дальнейшее падение цен может усилить давление на топ-лайн в следующих кварталах.

EBITDA выросла на 13,9% до 1 171,2 млн долларов, а маржа поднялась до 51,3% с 43,1% – рост обеспечен не выручкой, а снижением издержек

EBITDA во втором квартале 2026 года достигла 1 171,2 млн долларов, увеличившись на 13,9% год к году. Рентабельность по EBITDA поднялась до 51,3% с 43,1% годом ранее. Такой рост маржи при падающей выручке указывает на существенное снижение операционных издержек или улучшение структуры затрат.

Рост EBITDA при снижении выручки означает, что компания сократила переменные расходы, возможно, за счёт снижения затрат на сырьё, энергию или логистику. Также мог сказаться эффект от программы повышения эффективности. В любом случае, операционная эффективность улучшилась, что является позитивным сигналом.

Стоит учитывать, что EBITDA не включает разовые статьи, которые повлияли на чистую прибыль. Таким образом, рост EBITDA отражает именно операционную деятельность, а не бухгалтерские эффекты.

Чистая прибыль упала на 60,4% до 355,9 млн долларов, но в прошлом году она была раздута разовыми факторами, а не операционным результатом

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 355,9 млн долларов, что на 60,4% меньше, чем годом ранее. Чистая маржа снизилась до 15,6% с 37,7%. Однако такое резкое падение объясняется не ухудшением операционной деятельности, а разовыми факторами, которые завысили базу прошлого года.

В предыдущие периоды компания отражала значительные разовые доходы, в частности в первом квартале 2025 года чистая прибыль составила 1 129,6 млн долларов, что существенно выше операционной прибыли. Это указывает на влияние курсовых разниц или других неоперационных статей. Во втором квартале 2025 года чистая прибыль также была высокой – 898,9 млн долларов.

Таким образом, текущее падение чистой прибыли – это в значительной степени эффект высокой базы, а не ухудшение бизнеса. Операционная прибыль во втором квартале 2026 года составила 549,1 млн долларов, что ниже, чем годом ранее (515,7 млн), но с учётом роста EBITDA и снижения амортизации это не выглядит критично.

Долговая нагрузка составляет 3,04 к EBITDA при чистом долге 12 725,7 млн долларов – уровень остаётся высоким, но компания его контролирует

Чистый долг Suzano на конец второго квартала 2026 года составил 12 725,7 млн долларов, что на 0,5 млрд меньше, чем на предыдущую отчётную дату, и на 0,3 млрд больше, чем годом ранее. Соотношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 3,04. Это высокий уровень, который требует внимания, но компания демонстрирует способность его обслуживать.

EBITDA за последние 12 месяцев составила 4 180,6 млн долларов, что покрывает процентные расходы и обеспечивает комфортный запас. Операционный денежный поток за последние 12 месяцев – 3 300,0 млн долларов, что позволяет финансировать капитальные затраты и выплачивать дивиденды.

Снижение чистого долга на 0,5 млрд долларов за квартал является позитивным сигналом, но годовой рост на 0,3 млрд говорит о том, что компания пока не сокращает долг устойчиво. При сохранении текущих цен на продукцию долговая нагрузка, вероятно, останется на текущем уровне.

Операционный денежный поток за последние 12 месяцев составил 3 300,0 млн долларов, а капитальные затраты – 493,1 млн долларов за квартал, что оставляет пространство для выплат

Операционный денежный поток Suzano за последние 12 месяцев составил 3 300,0 млн долларов. Во втором квартале 2026 года он был равен 860,3 млн долларов, что выше, чем в первом квартале (578,1 млн), но ниже, чем во втором квартале 2025 года (778,5 млн). Динамика денежного потока остаётся волатильной, но в целом достаточной для финансирования инвестиций.

Капитальные затраты во втором квартале 2026 года составили 493,1 млн долларов, что ниже, чем в предыдущем квартале (598,4 млн) и в среднем за последние четыре квартала. Снижение capex высвобождает денежные средства, которые могут быть направлены на дивиденды или сокращение долга.

Свободный денежный поток (операционный поток минус capex) во втором квартале составил около 367,2 млн долларов, что является положительным результатом. Это позволяет компании поддерживать выплаты акционерам, хотя дивидендная доходность остаётся низкой.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 0,01%, что значительно ниже ключевой ставки и не делает акцию привлекательной для дохода

Дивидендная доходность Suzano за последние 12 месяцев составила 0,01%. Это крайне низкий показатель, который не представляет интереса для инвесторов, ориентированных на доход. Для сравнения, ключевая ставка в России значительно выше, что делает дивидендные акции менее привлекательными по сравнению с долговыми инструментами.

Компания не раскрывает размер последнего дивиденда и его привязку к прибыли в предоставленных данных. Однако низкая доходность указывает на то, что либо компания направляет большую часть прибыли на инвестиции и сокращение долга, либо прибыль была низкой. Учитывая высокий уровень capex и долговую нагрузку, приоритет отдаётся финансированию развития, а не выплатам.

В текущем году ожидать существенного роста дивидендов не стоит, так как чистая прибыль снизилась, а долговая нагрузка остаётся высокой. Дивидендная политика, вероятно, будет консервативной, и доходность останется на низком уровне.

По модели портала потенциал роста к справедливой стоимости составляет +3% – рынок уже закладывает текущие цены на сырьё

Согласно модели портала, справедливая стоимость акции Suzano предполагает потенциал роста +3% к текущей рыночной цене. Это означает, что рынок в целом адекватно оценивает компанию, учитывая текущие цены на целлюлозу и бумагу. Модель пересчитывает EBITDA по текущим товарным ценам и применяет целевой мультипликатор EV/EBITDA.

Текущий мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 5,79, а P/E – 5,26. Для сравнения, исторический средний уровень за три года не предоставлен, поэтому нельзя сказать, выше или ниже текущий мультипликатор своего исторического значения. Однако абсолютные значения выглядят невысокими, что может указывать на недооценку, но с учётом рисков сырьевого рынка это может быть оправдано.

Потенциал роста всего 3% говорит о том, что акция торгуется вблизи справедливой стоимости. Для существенного пересмотра оценки необходим либо рост цен на продукцию, либо улучшение операционных показателей, которые не заложены в текущую цену.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Suzano показала сильный операционный результат: EBITDA выросла на 13,9%, а маржа поднялась до 51,3% благодаря снижению издержек. Однако чистая прибыль упала на 60,4% из-за высокой базы прошлого года, когда разовые факторы завысили результат. Долговая нагрузка остаётся высокой – 3,04 к EBITDA, а дивидендная доходность ничтожна – 0,01%. Акция торгуется вблизи справедливой стоимости по модели портала (+3%), и при текущих ценах на сырьё потенциал ограничен. Вердикт – нейтральный: операционная эффективность впечатляет, но отсутствие роста выручки и низкие дивиденды не дают достаточных оснований для покупки.