Silvercorp Metals: прибыль выросла в 3,3 раза, но весь квартальный поток ушёл в стройку

Silvercorp Metals раскрыла результаты за первый квартал 2026 финансового года. Выручка выросла на 70,5% год к году до 138,7 млн долларов, EBITDA — на 111,3% до 85,1 млн, чистая прибыль — на 227,6% до 59,4 млн. Маржа EBITDA поднялась до 61,3% с 49,5% годом ранее, но капитальные затраты в 93,1 млн почти вдвое превысили операционный поток в 61,7 млн. При мультипликаторе EV/EBITDA 8,1 против собственной трёхлетней средней 6,9 и оценке портала, дающей минус 43% к справедливой стоимости, акция выглядит непривлекательной на текущем уровне.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 70,5% год к году до 138,7 млн долларов, и это лучший квартальный результат за всю доступную историю

— EBITDA прибавила 111,3% год к году, а маржа поднялась до 61,3% с 49,5% — рост обгоняет выручку

— Чистая прибыль в 59,4 млн долларов выглядит рекордной, но годом ранее она была 18,1 млн, а в предыдущем квартале — убыток 0,7 млн

— Операционный поток в 61,7 млн долларов почти весь ушёл на капитальные затраты в 93,1 млн — свободный поток отрицательный

— Долговая нагрузка отрицательная: чистая денежная позиция 269,4 млн долларов, а отношение чистого долга к EBITDA LTM составляет минус 0,81

— EV/EBITDA 8,1 против собственной трёхлетней средней 6,9 — рынок оценивает компанию дороже, чем обычно

— Дивидендная доходность 0,10% не даёт поддержки, а модель портала указывает на минус 43% к справедливой стоимости

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 70,5% год к году до 138,7 млн долларов, и это лучший квартальный результат за всю доступную историю

В первом квартале 2026 финансового года выручка Silvercorp Metals составила 138,7 млн долларов, что на 70,5% выше уровня годичной давности. Это самый высокий квартальный показатель среди всех доступных периодов: предыдущий максимум был 147,4 млн в четвёртом квартале 2026 финансового года, но тогда рост к сопоставимому периоду составил 96,2%.

Рост выручки ускоряется третий квартал подряд: в четвёртом квартале 2025 финансового года он был 76,0%, в первом квартале 2026 — 70,5%, а в среднем за четыре предыдущих квартала — около 60%. Такая динамика указывает на сильную ценовую конъюнктуру на серебро и золото, а также на увеличение объёмов производства.

Для сравнения: в первом квартале 2025 финансового года выручка была 81,3 млн, а годовой прирост тогда составлял лишь 12,7%. Нынешний уровень почти вдвое превышает результат двухлетней давности, что подтверждает масштабный операционный рычаг.

EBITDA прибавила 111,3% год к году, а маржа поднялась до 61,3% с 49,5% — рост обгоняет выручку

EBITDA в первом квартале 2026 финансового года составила 85,1 млн долларов, увеличившись на 111,3% год к году. Рост EBITDA более чем в полтора раза превышает рост выручки, что привело к расширению маржи до 61,3% с 49,5% годом ранее.

Такой скачок маржи объясняется опережающим ростом цен на металлы относительно издержек. При выручке 138,7 млн и EBITDA 85,1 млн операционные расходы составили около 53,6 млн, тогда как годом ранее при выручке 81,3 млн они были 40,1 млн. То есть затраты выросли лишь на 34%, а выручка — на 70,5%.

Это классический эффект операционного рычага: фиксированные затраты на добычу и переработку распределяются на больший объём выручки. Однако устойчивость такой маржи зависит от сохранения высоких цен на серебро и золото.

Чистая прибыль в 59,4 млн долларов выглядит рекордной, но годом ранее она была 18,1 млн, а в предыдущем квартале — убыток 0,7 млн

Чистая прибыль в первом квартале 2026 финансового года составила 59,4 млн долларов, что на 227,6% выше показателя годичной давности в 18,1 млн. Это самый высокий квартальный результат за всю доступную историю, значительно превышающий предыдущий максимум в 17,7 млн во втором квартале 2024 финансового года.

Резкий рост прибыли объясняется не только операционным рычагом, но и эффектом низкой базы: в четвёртом квартале 2026 финансового года был убыток 0,7 млн, а в третьем квартале 2025 финансового года — убыток 15,8 млн. Эти убытки были связаны с разовыми списаниями и неденежными корректировками, которые не повторяются в текущем квартале.

Рентабельность по чистой прибыли поднялась до 42,8% с 22,3% годом ранее. Такой уровень маржи для горнодобывающей компании является исключительно высоким и отражает как благоприятную ценовую конъюнктуру, так и отсутствие крупных разовых списаний в отчётном периоде.

Операционный поток в 61,7 млн долларов почти весь ушёл на капитальные затраты в 93,1 млн — свободный поток отрицательный

Операционный денежный поток в первом квартале 2026 финансового года составил 61,7 млн долларов, что на 27,8% выше показателя годичной давности в 48,3 млн. Однако капитальные затраты выросли до 93,1 млн с 25,8 млн годом ранее, в результате чего свободный денежный поток оказался отрицательным — минус 31,4 млн.

Столь резкий рост капитальных затрат связан с расширением горнодобывающих мощностей и, вероятно, с реализацией проектов развития. В предыдущем квартале капитальные затраты были ещё выше — 119,3 млн, что также привело к отрицательному свободному потоку при операционном потоке 90,2 млн.

Отрицательный свободный денежный поток — ключевой риск для дивидендных выплат и долговой устойчивости, хотя компания пока имеет значительную денежную подушку. Если капитальные затраты останутся на таком уровне, компания может столкнуться с необходимостью привлекать дополнительное финансирование или сокращать выплаты.

Долговая нагрузка отрицательная: чистая денежная позиция 269,4 млн долларов, а отношение чистого долга к EBITDA LTM составляет минус 0,81

Чистый долг на последнюю отчётную дату составляет минус 269,4 млн долларов, то есть компания обладает чистой денежной позицией. Отношение чистого долга к EBITDA за последние двенадцать месяцев равно минус 0,81, что подтверждает отсутствие долговой нагрузки.

Для сравнения: в предыдущем квартале чистая денежная позиция была 304,8 млн, а годом ранее — 264,5 млн. Небольшое снижение денежной подушки связано с отрицательным свободным денежным потоком, но оно не меняет общего качественного вывода: компания финансово устойчива.

Отсутствие долга даёт Silvercorp Metals запас прочности для финансирования капитальных затрат без привлечения заёмных средств. Однако отрицательный свободный поток означает, что денежная позиция может продолжать сокращаться, если цены на металлы снизятся.

EV/EBITDA 8,1 против собственной трёхлетней средней 6,9 — рынок оценивает компанию дороже, чем обычно

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 8,1, что выше собственной трёхлетней средней в 6,9. Это означает, что рынок оценивает бизнес дороже, чем в среднем за последние три года, несмотря на рекордные финансовые показатели.

Рост мультипликатора объясняется тем, что цена акции уже учитывает значительную часть благоприятной конъюнктуры. При рыночной капитализации 2 772,4 млн долларов и EBITDA LTM 311,5 млн EV/EBITDA равен 8,1. Для сравнения, P/E LTM составляет 88,2, что отражает низкую чистую прибыль за последние двенадцать месяцев из-за убытков в предыдущих кварталах.

Модель портала, пересчитывающая EBITDA по текущим товарным ценам при целевом EV/EBITDA, даёт справедливую стоимость акции на 43% ниже текущей рыночной цены. Это собственный расчёт портала, а не консенсус-прогноз, но он указывает на ограниченный потенциал роста.

Дивидендная доходность 0,10% не даёт поддержки, а модель портала указывает на минус 43% к справедливой стоимости

Дивидендная доходность за последние двенадцать месяцев составляет всего 0,10%, что значительно ниже доходности по безрисковым инструментам. Компания не является дивидендной историей: выплаты носят символический характер и не обеспечивают поддержку акционерам.

При чистой прибыли LTM 31,4 млн долларов и рыночной капитализации 2 772,4 млн долларов дивидендная доходность могла бы быть выше, если бы компания направляла на выплаты большую часть прибыли. Однако приоритет отдаётся капитальным затратам, которые в последних двух кварталах превысили операционный поток.

Совокупность факторов — отрицательный свободный денежный поток, низкая дивидендная доходность, мультипликатор выше собственной истории и оценка портала с минусом 43% — делает акцию непривлекательной для покупки на текущих уровнях.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Квартал был исключительно сильным по операционным показателям: выручка выросла на 70,5% до 138,7 млн долларов, EBITDA — на 111,3% до 85,1 млн, чистая прибыль — на 227,6% до 59,4 млн. Однако весь операционный поток в 61,7 млн был поглощён капитальными затратами в 93,1 млн, и свободный денежный поток остался отрицательным. Долговая нагрузка отсутствует, но дивидендная доходность в 0,10% не компенсирует рисков. При EV/EBITDA 8,1 против собственной трёхлетней средней 6,9 и оценке портала с минусом 43% акция выглядит непривлекательной на текущем уровне.