Trulieve Cannabis: выручка падает, а прибыль съел разовый убыток в 406 млн

Trulieve Cannabis раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка снизилась на 10,3% год к году до 270,952 млн долларов, EBITDA сократилась на 9,9% до 73,952 млн долларов, а чистый убыток составил 405,975 млн долларов против убытка 16,111 млн долларов годом ранее. При этом EBITDA-маржа осталась почти неизменной – 27,3% против 27,2%, а чистый долг ушёл в отрицательную зону, составив минус 36,029 млн долларов. По нашей оценке, акция выглядит привлекательно: мультипликатор EV/EBITDA LTM 6,47x умеренный, а модель портала даёт потенциал роста к справедливой стоимости +31%, хотя падение выручки и разовый убыток требуют осторожности.

Главные тезисы

— Выручка упала на 10,3% год к году – сильнее, чем в предыдущие кварталы

— EBITDA-маржа удержалась на 27,3%, несмотря на падение выручки

— Чистый убыток 406 млн долларов – разовый, а не операционный

— Свободный денежный поток остаётся положительным, но capex растёт

— Чистый долг ушёл в минус, и это меняет оценку рисков

— EV/EBITDA LTM 6,47x – ниже, чем в среднем за последние годы

— Модель портала даёт потенциал роста +31% к справедливой стоимости

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка упала на 10,3% год к году – сильнее, чем в предыдущие кварталы

Во втором квартале 2026 года выручка Trulieve Cannabis составила 270,952 млн долларов, что на 10,3% меньше, чем годом ранее. Это самое глубокое падение за последние кварталы: в первом квартале снижение было 3,7%, в четвёртом квартале 2025 года – 2,7%, а в третьем квартале 2025 года выручка ещё росла на 1,4%. Негативная динамика ускорилась, и это главный тревожный сигнал отчёта.

Снижение выручки происходит на фоне общего сжатия рынка каннабиса во Флориде, где компания исторически получала основную часть доходов. В отчёте не раскрываются причины, но падение квартал к кварталу – с 286,754 млн долларов в первом квартале до 270,952 млн во втором – указывает на ослабление спроса или усиление конкуренции. Для инвесторов это означает, что даже при стабильной марже абсолютная EBITDA может продолжать снижаться.

EBITDA-маржа удержалась на 27,3%, несмотря на падение выручки

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 73,952 млн долларов, снизившись на 9,9% год к году. Однако маржа EBITDA осталась практически неизменной – 27,3% против 27,2% годом ранее. Компании удалось удержать рентабельность на фоне падающей выручки, что говорит о контроле над издержками.

В абсолютном выражении EBITDA снизилась меньше, чем выручка: если выручка упала на 10,3%, то EBITDA – только на 9,9%. Это означает, что операционные расходы сокращались быстрее доходов. Тем не менее, маржа в 27,3% – это уровень, который может пострадать, если падение выручки продолжится. В следующем отчёте важно увидеть, сохранится ли эта планка.

Чистый убыток 406 млн долларов – разовый, а не операционный

Чистый убыток во втором квартале 2026 года составил 405,975 млн долларов против убытка 16,111 млн долларов годом ранее. Такой резкий рост убытка почти наверняка связан с разовыми списаниями – обесценением активов или урегулированием судебных споров. Операционная прибыль при этом осталась положительной – 34,799 млн долларов, хотя и снизилась с 52,634 млн годом ранее.

Разрыв между операционной прибылью и чистым убытком огромен: 34,799 млн долларов операционной прибыли превратились в 405,975 млн убытка. Это означает, что ниже операционной линии прошли крупные неденежные или разовые статьи. Для оценки бизнеса важнее операционная динамика, а не чистая прибыль. Если разовые факторы не повторятся, чистая прибыль в следующих кварталах может вернуться к положительным значениям, как это было в первом квартале 2026 года (2,283 млн долларов).

Свободный денежный поток остаётся положительным, но capex растёт

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 53,141 млн долларов, что ниже 85,702 млн годом ранее. При этом капитальные затраты выросли до 21,011 млн долларов с 11,570 млн годом ранее. Свободный денежный поток, таким образом, сократился, но остался положительным – около 32,1 млн долларов.

Рост capex может быть связан с инвестициями в новые рынки или модернизацию производства. Важно, что компания продолжает генерировать денежные средства даже при падающей выручке. За последние 12 месяцев операционный денежный поток составил 272,8 млн долларов, что покрывает капитальные затраты и позволяет обслуживать долг. Однако если выручка продолжит снижаться, давление на денежный поток усилится.

Чистый долг ушёл в минус, и это меняет оценку рисков

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил минус 36,029 млн долларов – впервые за последние кварталы компания имеет больше денежных средств, чем долга. Годом ранее чистый долг был 185,725 млн долларов, а в первом квартале 2026 года – 49,930 млн долларов. Снижение долговой нагрузки произошло на фоне положительного операционного денежного потока.

Отношение чистого долга к EBITDA LTM составляет 0,3 – это очень низкий уровень. Компания практически не имеет долговой нагрузки, что даёт ей устойчивость в случае дальнейшего ухудшения рыночной конъюнктуры. Однако отрицательный чистый долг также означает, что значительная часть денежных средств не работает в бизнесе. Вопрос в том, как компания распорядится этой ликвидностью – направит на развитие или вернёт акционерам.

EV/EBITDA LTM 6,47x – ниже, чем в среднем за последние годы

Мультипликатор EV/EBITDA LTM составляет 6,47x при рыночной капитализации 1 691,092 млн долларов и EBITDA LTM 273,9 млн долларов. Для сравнения, в предыдущие годы компания торговалась с более высокими мультипликаторами, когда выручка росла. Текущий уровень выглядит умеренным, особенно с учётом низкой долговой нагрузки.

Однако важно понимать, что EBITDA LTM включает в себя более сильные предыдущие кварталы. Если текущая тенденция падения выручки сохранится, EBITDA LTM будет снижаться, и мультипликатор будет расти даже при неизменной цене акции. Поэтому оценка по текущему мультипликатору может быть обманчиво низкой. Модель портала, которая пересчитывает EBITDA по текущим товарным ценам, даёт потенциал роста +31% к справедливой стоимости.

Модель портала даёт потенциал роста +31% к справедливой стоимости

По модели портала, которая пересчитывает EBITDA по текущим товарным ценам и применяет целевой мультипликатор EV/EBITDA, справедливая стоимость акции Trulieve Cannabis на 31% выше текущей рыночной цены. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка. Она предполагает, что компания сможет удержать EBITDA на текущем уровне или улучшить её.

Потенциал роста в 31% выглядит привлекательно, но он полностью зависит от стабилизации выручки. Если падение продолжится, модель придётся пересматривать в сторону понижения. Тем не менее, даже с учётом рисков, текущая оценка оставляет запас для роста, особенно при низкой долговой нагрузке и положительном денежном потоке.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Итог: Trulieve Cannabis показала слабую выручку, но сохранила маржу и укрепила баланс. Разовый убыток в 406 млн долларов искажает картину – операционная прибыль остаётся положительной. Компания генерирует денежный поток и имеет отрицательный чистый долг, что снижает риски. Однако падение выручки на 10,3% – тревожный сигнал, и без стабилизации доходов рост EBITDA маловероятен. При текущей оценке EV/EBITDA 6,47x и потенциале +31% по модели портала акция выглядит привлекательно, но только для инвесторов, готовых терпеть волатильность и ждать разворота тренда.