Targa Resources: рекордный квартал на фоне слабых цен на газ, но оценка уже впереди истории

6 августа 2026 года Targa Resources раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 4,2% год к году до 4 440,1 млн долларов, скорректированная EBITDA – на 38% до 1 603,1 млн долларов, а чистая прибыль, относящаяся к акционерам, – на 21,5% до 764,6 млн долларов. На текущей цене акция выглядит скорее непривлекательно: мультипликатор EV/EBITDA (15,1) значительно выше собственного трёхлетнего среднего (10,7), а модель портала показывает отрицательный потенциал -35%.

Главные тезисы

— Рекордная EBITDA второго квартала обеспечена ростом объёмов, а не ценами на газ

— Маржа EBITDA расширилась до 36,1% благодаря сильному сегменту логистики и транспортировки

— Чистая прибыль выросла на 21,5% благодаря операционному рычагу и отсутствию разовых списаний

— Долг вырос до 18 888 млн долларов, но соотношение Net Debt/EBITDA остаётся умеренным

— Капитальные затраты продолжают расти, поглощая операционный денежный поток

— Дивиденд повышен на 25% до 5 долларов в годовом выражении, но доходность остаётся скромной

— Оценка значительно выше собственной истории: EV/EBITDA 15,1 против среднего 10,7

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Рекордная EBITDA второго квартала обеспечена ростом объёмов, а не ценами на газ

Во втором квартале 2026 года скорректированная EBITDA достигла рекордных 1 603,1 млн долларов, что на 38% выше, чем годом ранее. Компания прямо связывает этот результат с рекордными объёмами: загрузка на входе в Пермском бассейне выросла на 14% до 7 187,3 млн кубических футов в день, объёмы транспортировки NGL по трубопроводам – на 14% до 1 098,9 тыс. баррелей в день, фракционирование – на 24% до 1 206,1 тыс. баррелей в день, а экспорт СНГ – на 15% до 487,1 тыс. баррелей в день.

При этом средняя реализованная цена на природный газ во втором квартале была отрицательной – минус 2,48 доллара за млн БТЕ, что отражает длительный период отрицательных цен Waha из-за ограничений на вывоз из Пермского бассейна. Тем не менее, рост объёмов и увеличение сборов за услуги перевесили падение цен на газ, что и обеспечило рекордный показатель.

Маржа EBITDA расширилась до 36,1% благодаря сильному сегменту логистики и транспортировки

Маржа EBITDA во втором квартале 2026 года составила 36,1% против 33,0% годом ранее. Рост маржинальности обеспечен главным образом сегментом Logistics and Transportation, где скорректированная операционная маржа выросла на 44% до 1 062,6 млн долларов благодаря более высокой маркетинговой марже, увеличению объёмов транспортировки и фракционирования, а также росту экспортной маржи СНГ.

В сегменте Gathering and Processing скорректированная операционная маржа выросла на 21% до 973,5 млн долларов, чему способствовали рекордные объёмы на входе в Пермском бассейне, но частично нивелированные низкими ценами на газ. Таким образом, расширение маржинальности носит не ценовой, а объёмный и структурный характер.

Чистая прибыль выросла на 21,5% благодаря операционному рычагу и отсутствию разовых списаний

Чистая прибыль, относящаяся к акционерам Targa Resources, во втором квартале 2026 года составила 764,6 млн долларов, что на 21,5% выше, чем годом ранее. Рост прибыли опережает рост выручки благодаря операционному рычагу: операционная прибыль выросла на 19% до 1 234,5 млн долларов, а процентные расходы увеличились лишь на 8% до 236,6 млн долларов.

В отличие от первого квартала 2026 года, когда на прибыль давили разовые статьи, во втором квартале таких существенных списаний не было. Рост прибыли также поддержало отсутствие убытков от переоценки производных инструментов: в статье «Прочее» зафиксирован небольшой расход в 0,8 млн долларов против дохода в 1,0 млн годом ранее.

Долг вырос до 18 888 млн долларов, но соотношение Net Debt/EBITDA остаётся умеренным

На конец второго квартала 2026 года чистый долг Targa Resources составил 18 888 млн долларов, увеличившись на 553 млн долларов по сравнению с предыдущим кварталом и на 2 919 млн долларов за последние 12 месяцев. Рост долга связан с масштабной инвестиционной программой: капитальные затраты во втором квартале достигли 1 010,1 млн долларов, что выше операционного денежного потока в 1 441,3 млн долларов лишь частично компенсирует.

Соотношение чистый долг / EBITDA за последние 12 месяцев составляет 3,16, что для инфраструктурной компании с устойчивым денежным потоком выглядит приемлемым уровнем. Компания сохраняет ликвидность в размере около 3,2 млрд долларов, включая 2,9 млрд долларов по возобновляемой кредитной линии.

Капитальные затраты продолжают расти, поглощая операционный денежный поток

Во втором квартале 2026 года капитальные затраты составили 1 010,1 млн долларов, что на 11% выше, чем годом ранее (906,1 млн долларов). Компания продолжает реализацию масштабной инвестиционной программы: введены в строй фракционатор Train 11 и расширение трубопровода Delaware Express, а также начата работа нового завода East Driver в Пермском бассейне.

Операционный денежный поток во втором квартале составил 1 441,3 млн долларов, что покрывает капитальные затраты, но свободный денежный поток после учёта всех инвестиций остаётся ограниченным. Компания подтверждает прогноз по чистыми капитальным затратам на 2026 год в размере около 4,5 млрд долларов, что предполагает продолжение высокой инвестиционной нагрузки.

Дивиденд повышен на 25% до 5 долларов в годовом выражении, но доходность остаётся скромной

16 июля 2026 года компания объявила квартальный дивиденд в размере 1,25 доллара на акцию, что соответствует 5 долларам в годовом выражении. Это на 25% выше, чем дивиденд, объявленный за второй квартал 2025 года. Общая сумма выплат составит около 268 млн долларов и будет выплачена 14 августа 2026 года.

Текущая дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 1,54%, что ниже средней доходности по рынку и вряд ли привлекает инвесторов, ориентированных на доход. Компания также продолжает выкуп акций: во втором квартале выкуплено 308 102 акции на сумму 80 млн долларов по средней цене 259,93 доллара. Остаток программы выкупа составляет 1 239 млн долларов.

Оценка значительно выше собственной истории: EV/EBITDA 15,1 против среднего 10,7

На текущей цене акции Targa Resources торгуются с мультипликатором EV/EBITDA за последние 12 месяцев на уровне 15,1, что значительно выше собственного трёхлетнего среднего значения в 10,7. P/E LTM составляет 27,6, что также предполагает высокую оценку относительно исторических уровней.

Модель портала, основанная на пересчёте EBITDA при текущих ценах на сырьё и целевом EV/EBITDA, показывает отрицательный потенциал акции к справедливой стоимости в -35%. Это означает, что текущая рыночная цена уже учитывает значительный оптимизм относительно будущего роста, и для оправдания такой оценки компания должна продолжать демонстрировать рекордные результаты.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Targa Resources отчиталась за второй квартал 2026 года с рекордной EBITDA в 1 603,1 млн долларов, что подтверждает силу её интегрированной модели: рост объёмов в Пермском бассейне и расширение логистической инфраструктуры компенсируют слабость цен на газ. Однако свободный денежный поток остаётся под давлением из-за капитальных затрат в 1 010,1 млн долларов, а дивидендная доходность в 1,54% вряд ли привлекает инвесторов, ищущих доход. При этом оценка акций – EV/EBITDA 15,1 против трёхлетнего среднего 10,7 – уже учитывает значительный оптимизм, и модель портала показывает потенциал снижения в -35%. Наш вердикт: акция скорее непривлекательна на текущей цене, и для изменения взгляда нужен либо существенный рост денежного потока, способный оправдать мультипликатор, либо коррекция цены до более разумных уровней.