US Energy: выручка впервые за год выросла, но весь квартал компания ещё живёт на стройке, а не на добыче

11 августа US Energy раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка составила 2,134 млн долларов, прибавив 5,2% год к году после падения на 26,9% кварталом ранее, EBITDA осталась отрицательной – минус 1,793 млн, чистый убыток – 2,279 млн. Убыток сократился вдвое, но он по-прежнему отражает компанию в стадии стройки, а не работающий бизнес; при капитализации 77,4 млн долларов и отрицательном собственном капитале по прибыли акция не выглядит привлекательной, и вердикт – «непривлекательна».

Главные тезисы

— Выручка выросла на 5,2% год к году впервые за год, но это эффект низкой базы после падения на 66,5%

— Убыток по EBITDA сократился до 1,793 млн долларов, и почти весь он – это расходы на стройку, а не на добычу

— Чистый убыток 2,279 млн долларов сократился вдвое, но годом ранее в нём сидело списание на 2,8 млн

— Компания потратила 9,6 млн долларов на проект за полугодие и живёт на кассе и кредитной линии, а не на операционном потоке

— Долг вырос до 4,5 млн долларов, но чистая денежная позиция 1,291 млн ещё позволяет финансировать стройку

— Акция выросла на 18,2% в день отчёта и на 21,9% с момента публикации, хотя фундаментально ничего не изменилось

— Оценка по прибыли невозможна – компания убыточна, а по капитализации 77,4 млн долларов рынок платит за будущий гелиевый проект

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 5,2% год к году впервые за год, но это эффект низкой базы после падения на 66,5%

Во втором квартале 2026 года выручка составила 2,134 млн долларов, что на 5,2% больше, чем годом ранее. Это первое ускорение после четырёх кварталов падения: в первом квартале 2025 года выручка упала на 59,3%, во втором – на 66,5%, в третьем – на 64,9%, в первом квартале 2026 года – на 26,9%. Смена знака на плюс означает, что база сравнения стала низкой, а не что бизнес вышел на рост.

В самом отчёте компания объясняет динамику завершением программы продажи зрелых нефтяных активов: дивестиции и естественное падение добычи дали почти всю разницу квартал к кварталу. Добыча во втором квартале составила 33 747 баррелей нефтяного эквивалента против 48 816 годом ранее, то есть упала примерно на треть. Выручка при этом выросла только потому, что средняя цена реализации поднялась до 63,24 доллара за баррель нефтяного эквивалента против 41,54 доллара годом ранее.

Для инвестора это значит, что верхняя строка отчёта больше не отражает будущий бизнес. Компания продаёт нефтяную базу, чтобы финансировать гелиевый проект, и пока проект не даст первого газа, выручка будет колебаться вместе с ценой на нефть и остатками добычи. Первая выручка от гелия, по словам менеджмента, ожидается только в первом квартале 2027 года.

Убыток по EBITDA сократился до 1,793 млн долларов, и почти весь он – это расходы на стройку, а не на добычу

EBITDA во втором квартале 2026 года составила минус 1,793 млн долларов против минус 5,121 млн годом ранее. Маржа по EBITDA улучшилась с минус 252,5% до минус 84,0% – то есть убыток стал меньше относительно выручки, но остаётся глубоко отрицательным. Операционный убыток сократился до 2,385 млн с 6,239 млн годом ранее.

Главная причина улучшения – не рост выручки, а сокращение расходов. Арендные операционные расходы упали до 995 тыс. долларов с 1 520 тыс., амортизация – до 591 тыс. с 1 118 тыс., а годом ранее в отчёте сидело списание нефтяных свойств на 2 760 тыс. долларов. При этом общие и административные расходы выросли до 2 647 тыс. с 2 246 тыс.: компания платит за юридические, технические и консультационные услуги по проекту, договору EPC и соглашению о поставках гелия.

Собственный показатель компании, скорректированная EBITDA, составила минус 0,9 млн долларов против минус 1,3 млн годом ранее. Разница с EBITDA по отчёту – это неденежные статьи: компенсация акциями 845 тыс. долларов и убыток по рыночным бумагам 52 тыс. Смысл один: даже без неденежных списаний компания тратит больше, чем зарабатывает, и разрыв закрывается за счёт кассы и кредита.

Чистый убыток 2,279 млн долларов сократился вдвое, но годом ранее в нём сидело списание на 2,8 млн

Чистый убыток во втором квартале 2026 года составил 2,279 млн долларов против 6,058 млн годом ранее. Маржа по чистой прибыли улучшилась с минус 298,7% до минус 106,8%. На первый взгляд это сильное улучшение, но половина его объясняется тем, что годом ранее в отчёте было списание нефтяных свойств на 2 760 тыс. долларов, которого сейчас нет.

Если убрать это списание из базы сравнения, убыток сократился гораздо скромнее. Помогли также сокращение арендных расходов и амортизации, а также прибыль по товарным деривативам в 167 тыс. долларов. Процентные расходы упали до 10 тыс. с 47 тыс. благодаря тому, что компания погасила часть долга.

На акцию убыток составил 0,04 доллара против 0,19 доллара годом ранее, но число акций выросло до 52,4 млн с 32,7 млн после размещения в марте 2026 года. То есть убыток на акцию сократился не только из-за меньшего убытка, но и потому, что прибыль делится на большее число бумаг. Для акционера это размывание, которое уже произошло.

Компания потратила 9,6 млн долларов на проект за полугодие и живёт на кассе и кредитной линии, а не на операционном потоке

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года был отрицательным – минус 0,8 млн долларов, а за последние 12 месяцев – минус 4,3 млн. Это не разовый провал: компания уже несколько кварталов тратит на операционную деятельность больше, чем получает. За первое полугодие 2026 года операционный поток составил минус 3,252 млн долларов по отчёту о движении денежных средств.

Инвестиции при этом растут. За первое полугодие 2026 года компания вложила 9,6 млн долларов в промышленно-газовые капитальные затраты против 2,5 млн годом ранее, а в целом на проект Big Sky за полугодие ушло 9,7 млн. Во втором квартале капитальные затраты были скромными – 0,1 млн, но это потому, что основная часть пришлась на первый квартал. Стройка финансируется не из операционного потока, а из размещения акций и кредитной линии.

В марте 2026 года компания провела размещение и привлекла 8,086 млн долларов, ещё 9,103 млн – по программе committed equity facility. Эти деньги и держат стройку. Без них отрицательный операционный поток означал бы, что компания проедает остатки кассы. Сейчас касса есть – 5,987 млн долларов на конец июня, – но она тает, и следующий отчёт покажет, хватает ли её до первого газа.

Долг вырос до 4,5 млн долларов, но чистая денежная позиция 1,291 млн ещё позволяет финансировать стройку

На 30 июня 2026 года чистый долг компании был отрицательным – минус 1,291 млн долларов, то есть касса превышала долг. Это лучше, чем кварталом ранее, когда чистый долг был минус 7,905 млн, и лучше, чем годом ранее, когда он был минус 6,423 млн. Улучшение объясняется размещением акций и программой committed equity, которые пополнили кассу быстрее, чем росли капитальные затраты.

При этом сам долг вырос: кредитная линия увеличилась до 4,5 млн долларов с 2,5 млн на конец 2025 года. В апреле 2026 года компания удвоила базу заимствования до 20 млн долларов, зафиксировала маржу в 200 базисных пунктов сверх базовой ставки и приостановила тестирование ковенантов до конца первого квартала 2027 года. Это даёт гибкость на время стройки, но означает, что долг будет расти дальше.

После отчёта, 4 августа 2026 года, компания выбрала ещё 4,0 млн долларов, и общий долг достиг 8,5 млн. Касса на ту же дату – 4,9 млн, доступная ликвидность – 16,4 млн. То есть чистая денежная позиция на конец июня уже не отражает текущее положение: долг растёт быстрее кассы, и к первому газу компания может подойти с чистым долгом, а не с чистой кассой.

Акция выросла на 18,2% в день отчёта и на 21,9% с момента публикации, хотя фундаментально ничего не изменилось

Перед публикацией акция закрылась на отметке 1,21 доллара, а в день отчёта выросла на 18,2%. С момента публикации до 3 ноября 2026 года рост составил 21,9%. Рынок отреагировал не на цифры – они остались убыточными, – а на прогресс стройки и подписанный договор на поставку гелия.

В отчёте действительно есть чему радоваться: 27 апреля 2026 года компания заключила пятилетний договор на 100% выборку гелия с инвестиционным рейтингом контрагентом по фиксированной цене 285 долларов за тысячу кубических футов на выходе с завода. Контрагент берёт на себя транспортировку и логистику, компания получает всю цену на заводе. Это создаёт контрактную выручку с первого квартала 2027 года.

Но до первого газа ещё нужно пройти стройку, получить разрешения MRV и ввести завод в эксплуатацию. Компания ожидает разрешения в ближайшие месяцы, а ввод – в конце 2026 года. Любая задержка сдвинет первый доход, и рынок, судя по росту на 21,9%, уже заложил успех в цену. При капитализации 77,4 млн долларов и убытке за последние 12 месяцев оценка не опирается на прибыль – она опирается на ожидания.

Оценка по прибыли невозможна – компания убыточна, а по капитализации 77,4 млн долларов рынок платит за будущий гелиевый проект

Капитализация компании – 77,4 млн долларов при отрицательном собственном капитале и убытке за последние 12 месяцев. Мультипликатор P/E здесь неприменим, EV/EBITDA – тоже, потому что EBITDA отрицательна. Рынок оценивает не текущий бизнес, а будущий гелиевый проект, который даст первую выручку только в первом квартале 2027 года.

Сравнить с собственной историей нельзя: в FACTS нет исторических мультипликаторов компании, а текущие отрицательные показатели не дают базы для сравнения. Единственный ориентир – цена акции: 1,21 доллара до отчёта и рост на 21,9% после. Это значит, что рынок уже заложил в цену успешный запуск проекта, и любая задержка будет болезненной.

Для инвестора, который верит в гелиевый проект, это история не про текущую прибыль, а про исполнение стройки. Для того, кто смотрит на отчёт, картина обратная: убыток, отрицательный операционный поток, растущий долг и размывание акционеров. При капитализации 77,4 млн долларов и отсутствии прибыли акция не выглядит привлекательной на текущих уровнях.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильным в отчёте было сокращение убытка: EBITDA улучшилась с минус 5,121 млн до минус 1,793 млн, а чистый убыток – с 6,058 млн до 2,279 млн. Но половина этого улучшения – эффект базы: годом ранее в отчёте сидело списание на 2,8 млн долларов, которого сейчас нет. Реальный вопрос для держателя не в том, насколько сократился убыток, а в том, хватит ли кассы и кредитной линии до первого газа в первом квартале 2027 года. При капитализации 77,4 млн долларов, отрицательном операционном потоке и растущем долге акция не выглядит привлекательной; вердикт – «непривлекательна».