Vermilion Energy: прибыль вернулась, но половину квартальной EBITDA съел рост долга

25 августа Vermilion Energy раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 21,3% год к году, до 410,1 млн долларов, EBITDA прибавила 34,2% и достигла 218,7 млн долларов, а чистая прибыль составила 97,8 млн долларов против убытка годом ранее. Маржа EBITDA поднялась до 53,3% с 48,2%, чистая маржа – 23,8% против минус 49,4%. Долговая нагрузка остаётся на уровне 1,5 EBITDA за последние 12 месяцев, а по модели портала акция оценена на 11% ниже справедливой стоимости, поэтому при текущей цене бумага выглядит скорее привлекательно, но без запаса прочности.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 21,3% год к году, до 410,1 млн долларов, – лучший квартальный результат за последние два года

— EBITDA прибавила 34,2% и достигла 218,7 млн долларов, а маржа поднялась до 53,3% с 48,2%

— Чистая прибыль в 97,8 млн долларов сменила убыток в 167,1 млн долларов годом ранее, но год к году база была испорчена разовыми списаниями

— Операционный денежный поток за квартал составил 124,4 млн долларов – меньше EBITDA, а капитальные затраты в отчётности не раскрыты

— Чистый долг снизился до 893,4 млн долларов с 1 346,9 млн долларов годом ранее, но всё ещё равен 1,5 EBITDA за последние 12 месяцев

— По модели портала акция оценена на 11% ниже справедливой стоимости при EV/EBITDA 4,9 – это не консенсус, а наш собственный расчёт

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 21,3% год к году, до 410,1 млн долларов, – лучший квартальный результат за последние два года

Во втором квартале 2026 года выручка Vermilion Energy составила 410,1 млн долларов, что на 21,3% больше, чем годом ранее. Это самый высокий квартальный показатель как минимум с третьего квартала 2024 года, когда выручка была 368,4 млн долларов. Рост ускорился: в первом квартале 2026 года он составлял 8,9%, а в четвёртом квартале 2025 года выручка падала на 25,8% год к году.

Причина такого скачка в отчётности не раскрыта, но динамика совпадает с ростом цен на энергоносители в первом полугодии 2026 года. Компания не даёт поквартальной разбивки по объёмам добычи и ценам реализации, поэтому нельзя сказать, что именно – цены или объёмы – обеспечило основной вклад. Важно, что рост выручки не был разовым: он продолжается второй квартал подряд после провала в конце 2025 года.

EBITDA прибавила 34,2% и достигла 218,7 млн долларов, а маржа поднялась до 53,3% с 48,2%

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 218,7 млн долларов, увеличившись на 34,2% год к году. Рентабельность по EBITDA поднялась до 53,3% с 48,2% годом ранее. Это максимальная маржа как минимум за последние восемь кварталов: в предыдущие периоды она колебалась от 44,1% в третьем квартале 2025 года до 56,3% в первом квартале 2025 года.

Операционная прибыль составила 98,0 млн долларов против 31,2 млн долларов годом ранее. Рост EBITDA и операционной прибыли при скромном росте выручки говорит о том, что компания либо сократила удельные затраты, либо получила выигрыш от цен реализации. Детализация затрат в отчётности не раскрыта, поэтому назвать конкретную статью экономии нельзя. Устойчивость такой маржи будет зависеть от того, сохранятся ли благоприятные цены на энергоносители во втором полугодии.

Чистая прибыль в 97,8 млн долларов сменила убыток в 167,1 млн долларов годом ранее, но год к году база была испорчена разовыми списаниями

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 97,8 млн долларов против убытка в 167,1 млн долларов годом ранее. Чистая маржа достигла 23,8% против минус 49,4% во втором квартале 2025 года. Такой разворот объясняется не только ростом операционной прибыли, но и низкой базой: годом ранее компания отразила крупные разовые списания, природа которых в предоставленных данных не раскрыта.

Если сравнивать с первым кварталом 2026 года, когда убыток составил 106,0 млн долларов, текущий результат выглядит как резкое восстановление. Однако без детализации разовых статей нельзя утверждать, что прибыль устойчива. Стоит смотреть на динамику операционной прибыли – она выросла до 98,0 млн долларов с 31,2 млн долларов годом ранее, и это более надёжный индикатор, чем чистая прибыль.

Операционный денежный поток за квартал составил 124,4 млн долларов – меньше EBITDA, а капитальные затраты в отчётности не раскрыты

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 124,4 млн долларов, что на 43% меньше EBITDA. Разрыв объясняется изменением оборотного капитала и уплаченными налогами, но точная причина в предоставленных данных не детализирована. Для сравнения: в первом квартале 2026 года операционный поток был 165,6 млн долларов, а в четвёртом квартале 2025 года – 95,4 млн долларов.

Капитальные затраты за второй квартал 2026 года в отчётности не раскрыты. Это не позволяет оценить свободный денежный поток и устойчивость дивидендных выплат. В предыдущие периоды капитальные затраты были волатильны: 323,6 млн долларов в четвёртом квартале 2025 года и 98,0 млн долларов в первом квартале 2026 года. Без этих данных нельзя судить, сколько денег остаётся после инвестиций.

Чистый долг снизился до 893,4 млн долларов с 1 346,9 млн долларов годом ранее, но всё ещё равен 1,5 EBITDA за последние 12 месяцев

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 893,4 млн долларов против 1 346,9 млн долларов годом ранее и 901,7 млн долларов на конец первого квартала 2026 года. Снижение за год составило около 0,5 млрд долларов, что в основном объясняется ростом EBITDA за последние 12 месяцев до 594,1 млн долларов. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев равно 1,5 – это умеренный уровень для энергетической компании.

Отношение EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 4,9, что ниже, чем у многих аналогов, но сравнивать с историей компании нельзя, так как в предоставленных данных нет среднего за три года. Важно, что долг снижается, а EBITDA растёт – это создаёт запас для дальнейшего сокращения нагрузки. Однако без данных о капитальных затратах нельзя утверждать, что свободный денежный поток достаточен для поддержания дивидендов.

По модели портала акция оценена на 11% ниже справедливой стоимости при EV/EBITDA 4,9 – это не консенсус, а наш собственный расчёт

По модели портала, которая пересчитывает EBITDA по текущим товарным ценам и целевому EV/EBITDA, акция Vermilion Energy оценена на 11% ниже справедливой стоимости. Это наш собственный расчёт, а не консенсус-прогноз или целевая цена. Текущий EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 4,9, что соответствует рыночной капитализации 2 044,9 млн долларов и чистому долгу 893,4 млн долларов.

Рентабельность собственного капитала (ROE) за последние 12 месяцев равна 25,5% – это высокий показатель, отражающий восстановление прибыли. Однако без данных о среднем EV/EBITDA за три года нельзя сказать, дорого или дёшево акция выглядит относительно собственной истории. Модель портала предполагает, что при текущих ценах на энергоносители акция имеет небольшой потенциал роста, но он не является гарантированным.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Итог: второй квартал 2026 года стал для Vermilion Energy лучшим за последние два года. Выручка выросла на 21,3%, EBITDA – на 34,2%, чистая прибыль сменила убыток, а маржа EBITDA достигла 53,3%. Однако часть этого улучшения объясняется низкой базой прошлого года, а операционный денежный поток оказался ниже EBITDA. Долг снижается, но всё ещё составляет 1,5 EBITDA за последние 12 месяцев. По модели портала акция оценена на 11% ниже справедливой стоимости, что делает её скорее привлекательной, но без запаса прочности. Ключевой вопрос для держателя – сохранится ли благоприятная ценовая конъюнктура и сможет ли компания генерировать достаточно свободного денежного потока для поддержания дивидендов.