S-Oil: квартальная выручка выросла на 40,9%, но денежный поток остаётся отрицательным

28 августа S-Oil раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 40,9% год к году до 11 343 488 млн вон, EBITDA составила 1 177 693 млн вон с маржой 10,4%, чистая прибыль – 514 584 млн вон. При текущей цене акции выглядят скорее привлекательно: мультипликатор EV/EBITDA ниже среднего за три года, но операционный денежный поток остаётся отрицательным, что ограничивает потенциал.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале 2026 года выросла на 40,9% год к году, до 11 343 488 млн вон

— EBITDA-маржа достигла 10,4% против отрицательной год назад, благодаря росту операционной прибыли

— Чистая прибыль составила 514 584 млн вон, маржа 4,5%

— Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года отрицательный – минус 43 076 млн вон

— Капитальные затраты во втором квартале 2026 года – 617 066 млн вон, что превышает операционный денежный поток

— Чистый долг вырос до 7 531 631 млн вон, соотношение Net Debt/EBITDA LTM – 1,69

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 0,68%, что ниже ключевой ставки

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд KRW

Выручка во втором квартале 2026 года выросла на 40,9% год к году, до 11 343 488 млн вон

Во втором квартале 2026 года выручка S-Oil составила 11 343 488 млн вон, что на 40,9% больше, чем за тот же квартал годом ранее. Это резкое ускорение после почти нулевого роста в первом квартале 2026 года (-0,5% год к году).

Рост выручки, вероятно, отражает благоприятную ценовую конъюнктуру на нефтепродукты и нефтехимию, хотя точные драйверы в предоставленных данных не раскрываются. Квартальная динамика показывает восстановление после слабого 2025 года, когда выручка снижалась на 1-16% в квартальном выражении.

EBITDA-маржа достигла 10,4% против отрицательной год назад, благодаря росту операционной прибыли

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 1 177 693 млн вон, что соответствует марже 10,4%. Годом ранее EBITDA была отрицательной: минус 141 789 млн вон, маржа минус 1,8%.

Операционная прибыль выросла до 965 015 млн вон с минус 343 971 млн вон год назад. Улучшение маржинальности, вероятно, связано с расширением спредов переработки и ростом объёмов продаж, хотя конкретные факторы в данных не указаны.

Чистая прибыль составила 514 584 млн вон, маржа 4,5%

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года достигла 514 584 млн вон против убытка в 66 782 млн вон годом ранее. Чистая маржа составила 4,5%.

Прибыль поддержана операционным рычагом и, возможно, отсутствием разовых списаний, которые были в прошлом году. Однако операционный денежный поток остаётся отрицательным, что указывает на значительный разрыв между прибылью и денежной генерацией.

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года отрицательный – минус 43 076 млн вон

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил минус 43 076 млн вон. Это четвёртый квартал подряд с отрицательным или низким операционным потоком: в первом квартале 2026 года он был минус 523 886 млн вон, а во втором квартале 2025 года – плюс 401 651 млн вон.

Отрицательный операционный поток при высокой прибыли, вероятно, связан с ростом оборотного капитала – увеличением запасов и дебиторской задолженности на фоне роста выручки. Это временный фактор, но он создаёт давление на ликвидность.

Капитальные затраты во втором квартале 2026 года – 617 066 млн вон, что превышает операционный денежный поток

Капитальные затраты во втором квартале 2026 года составили 617 066 млн вон, что значительно превышает отрицательный операционный денежный поток. Дефицит покрывался за счёт увеличения долга.

Свободный денежный поток, таким образом, остаётся глубоко отрицательным, что ограничивает возможности для выплаты дивидендов и требует дальнейшего наращивания заимствований.

Чистый долг вырос до 7 531 631 млн вон, соотношение Net Debt/EBITDA LTM – 1,69

На конец второго квартала 2026 года чистый долг S-Oil составил 7 531 631 млн вон, увеличившись на 729 млрд вон по сравнению с предыдущей отчётной датой и на 1 273 млрд вон за последние 12 месяцев.

Соотношение чистый долг / EBITDA за последние 12 месяцев – 1,69. Это умеренный уровень, но с учётом отрицательного свободного денежного потока долговая нагрузка будет расти, если операционный поток не восстановится.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 0,68%, что ниже ключевой ставки

За последние 12 месяцев S-Oil выплатила дивиденды, обеспечивающие доходность 0,68% при текущей цене. Это существенно ниже ключевой ставки, что делает акцию малопривлекательной для инвесторов, ориентированных на доход.

Выплаты, вероятно, были ограничены слабыми результатами 2025 года и отрицательным свободным денежным потоком. В текущем году, при восстановлении прибыли, компания может увеличить дивиденды, но это будет зависеть от политики выплат и потребностей в капитальных затратах.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале 2026 года S-Oil показала сильное восстановление прибыльности: выручка выросла на 40,9%, EBITDA-маржа достигла 10,4%, чистая прибыль – 514 584 млн вон. Однако операционный денежный поток остаётся отрицательным, что заставляет компанию наращивать долг для финансирования капзатрат. Дивидендная доходность низкая, а оценка (EV/EBITDA 7,39 против среднего 11,44 за три года) выглядит привлекательной, но только если денежный поток нормализуется. Вердикт – скорее привлекательно: потенциал есть, но реализуется лишь при устойчивом восстановлении операционного потока.