AIRA: выручка растёт, но расходы съедают прибыль – H1 2026 в минусе

Компания AIRA опубликовала результаты за первое полугодие 2026 года: выручка выросла на 16,1% до 763,9 млн долл., однако рост затрат опередил доходы, и чистый убыток составил 21 млн долл. против прибыли годом ранее. Акции выглядят привлекательно на текущей цене благодаря потенциалу роста по модели портала (+9%) и умеренной долговой нагрузке, несмотря на текущие убытки.

Главные тезисы

— Выручка H1 2026 выросла на 16,1% благодаря росту RASK на 15,8%

— Рост CASK на 22,2% съел операционную прибыль и привёл к чистому убытку

— EBITDAR снизился на 9,7% в H1 2026 из-за роста затрат на топливо и обслуживание

— Чистый долг вырос на 0,4 млрд долл. за полугодие, но соотношение Net Debt/EBITDA остаётся умеренным

— Дивидендная доходность за 12 месяцев составляет 1,43%, что ниже ключевой ставки

— Модель портала оценивает потенциал роста акций в +9%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка H1 2026 выросла на 16,1% благодаря росту RASK на 15,8%

За первое полугодие 2026 года выручка и прочие доходы группы достигли 763,9 млн долл., что на 16,1% выше показателя годом ранее. Основным драйвером стал рост доходности: RASK увеличился на 15,8% до 7,43 цента на ASK, при этом объём перевозок (ASK) практически не изменился (+0,2%). Компания активно перераспределяла мощности: Китай +91%, Индия +41%, тогда как Ближний Восток сокращён на 35%.

Во втором квартале 2026 года динамика ускорилась: выручка выросла на 18,3% до 432,9 млн долл., RASK – на 18,5% до 7,78 цента. Рост обеспечили оба бренда: Air Astana прибавила 24,1% по выручке, FlyArystan – лишь 1,5% из-за сокращения провозных ёмкостей на 16,4%.

Рост CASK на 22,2% съел операционную прибыль и привёл к чистому убытку

Себестоимость на кресло-километр (CASK) в первом полугодии выросла на 22,2% до 7,30 цента, опередив рост RASK. Основными драйверами стали топливо и наземное обслуживание – на них пришлось 44% прироста затрат. Операционные расходы увеличились на 22,5% до 750 млн долл.

В результате группа получила чистый убыток 21 млн долл. за полугодие против прибыли годом ранее. Во втором квартале убыток был минимальным – 0,1 млн долл., тогда как год назад была прибыль 18 млн долл. Рентабельность по чистой прибыли за полугодие составила -4,9% против +1,6% годом ранее.

EBITDAR снизился на 9,7% в H1 2026 из-за роста затрат на топливо и обслуживание

EBITDAR группы за первое полугодие составил 141,7 млн долл., что на 9,7% ниже прошлогоднего уровня. Маржа EBITDAR сократилась на 5,3 процентного пункта до 18,6%. Основное давление оказали рост цен на топливо, увеличение расходов на оплату труда и техническое обслуживание воздушных судов.

Особенно пострадала FlyArystan: её EBITDAR упал на 17,2% до 25,6 млн долл. из-за сокращения провозных ёмкостей. У Air Astana снижение составило 7,8% до 110,8 млн долл., чему также способствовало укрепление тенге, снизившее маржу в долларовом выражении.

Чистый долг вырос на 0,4 млрд долл. за полугодие, но соотношение Net Debt/EBITDA остаётся умеренным

На конец первого полугодия 2026 года чистый долг группы составил 61 099,4 млн долл., увеличившись на 0,4 млрд долл. по сравнению с предыдущей отчётной датой и на 0,5 млрд долл. за последние 12 месяцев. Рост долга связан с финансированием программы расширения флота и капитальных затрат.

При этом соотношение Net Debt/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 1,69, что значительно ниже целевого уровня 3,0x, установленного компанией. Операционный денежный поток за 12 месяцев достиг 128 млн долл., что обеспечивает обслуживание долга.

Дивидендная доходность за 12 месяцев составляет 1,43%, что ниже ключевой ставки

За последние 12 месяцев компания выплатила дивиденды, обеспечившие доходность 1,43% к текущей цене. Это существенно ниже ключевой ставки, что делает акцию непривлекательной для инвесторов, ориентированных на текущий доход.

В отчётности за полугодие компания не объявляла новых дивидендов. Учитывая чистый убыток за период, вероятность сохранения или роста выплат в ближайшие кварталы остаётся под вопросом. Выплаты будут зависеть от восстановления прибыльности и денежного потока.

Модель портала оценивает потенциал роста акций в +9%

По модели портала, справедливая стоимость акции на 9% выше текущей рыночной цены. Расчёт основан на росте EBITDA, умноженном на целевой мультипликатор, в сопоставлении с рыночной капитализацией 542,1 млн долл.

Текущие мультипликаторы: P/E LTM составляет 40,0, EV/EBITDA LTM – 1,71. Низкий EV/EBITDA объясняется значительной долговой нагрузкой и убыточностью по чистой прибыли. Рентабельность собственного капитала (ROE) – 3,56%.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

В первом полугодии 2026 года AIRA продемонстрировала сильный рост выручки на 16,1%, обеспеченный повышением доходности и перераспределением мощностей в пользу быстрорастущих рынков Китая и Индии. Однако рост затрат на 22,2% по CASK нивелировал эти достижения, приведя к чистому убытку в 21 млн долл. Умеренный уровень долга (Net Debt/EBITDA 1,69) и положительный операционный денежный поток дают запас прочности, но восстановление прибыльности остаётся ключевым вопросом для акционеров. При текущей цене акции выглядят привлекательно благодаря потенциалу роста по модели портала (+9%), однако инвесторам стоит следить за динамикой CASK и способностью компании контролировать издержки.