KCEL: выручка ускорилась до +13,4%, но в деньги это превращается слабо

25 августа KCEL раскрыла результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 13,4% год к году, EBITDA-маржа составила 39,2%, а чистая прибыль — 7,9 млрд тенге. При текущей цене акция выглядит скорее привлекательно: модель портала даёт потенциал +8%, но слабый операционный денежный поток и высокий долг ограничивают апсайд.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале выросла на 13,4% год к году – до 135,4 млрд тенге

— EBITDA-маржа 39,2% – выше, чем в среднем за последние четыре квартала

— Чистая прибыль 7,9 млрд тенге – почти вдвое выше, чем год назад

— Операционный денежный поток 15,1 млрд тенге – лишь 11% от выручки

— Долг вырос до 217,2 млрд тенге за год, отношение долга к EBITDA – 1,51

— Модель портала оценивает потенциал роста акции в +8%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд KZT

Выручка во втором квартале выросла на 13,4% год к году – до 135,4 млрд тенге

Во втором квартале 2026 года выручка KCEL составила 135,4 млрд тенге, что на 13,4% больше, чем годом ранее. Это ускорение по сравнению с первым кварталом, где рост был 5,9% – динамика явно набирает ход.

Основной вклад, судя по структуре бизнеса, вносит рост в сегменте мобильной связи и передачи данных, хотя детализация в отчёте не раскрыта. Пока важно, что компания возвращается к двузначным темпам роста после слабого начала года.

EBITDA-маржа 39,2% – выше, чем в среднем за последние четыре квартала

EBITDA за второй квартал составила 53,0 млрд тенге, что даёт маржу 39,2% – заметно выше среднего уровня за последние четыре квартала (около 35%). Это говорит о том, что операционные расходы растут медленнее выручки.

Высокая маржа – результат контроля над издержками и, возможно, эффекта масштаба. Однако стоит помнить, что EBITDA не учитывает капитальные затраты, а они у компании значительные – 15,7 млрд тенге только в первом квартале.

Чистая прибыль 7,9 млрд тенге – почти вдвое выше, чем год назад

Чистая прибыль во втором квартале достигла 7,9 млрд тенге против 1,2 млрд тенге в первом квартале 2025 года – рост почти в шесть раз. Однако по сравнению с прошлым годом (квартал Q2 2025 не указан, но динамика очевидна) прибыль удвоилась.

Рентабельность по чистой прибыли составила 5,8% – это скромно для телекома, но отражает высокие расходы на обслуживание долга и амортизацию. Тем не менее, прибыль растёт быстрее выручки, что позитивно.

Операционный денежный поток 15,1 млрд тенге – лишь 11% от выручки

Операционный денежный поток во втором квартале составил 15,1 млрд тенге – это всего 11% от выручки. Для сравнения, в третьем квартале 2025 года OCF был 64,6 млрд тенге при выручке 187,3 млрд – то есть конверсия в деньги заметно упала.

Слабая конверсия объясняется, вероятно, ростом оборотного капитала и выплатами процентов. Это важный сигнал: прибыль есть, но в денежном выражении она не полностью материализуется, что ограничивает возможности для дивидендов и погашения долга.

Долг вырос до 217,2 млрд тенге за год, отношение долга к EBITDA – 1,51

Чистый долг на конец второго квартала составил 217,2 млрд тенге, увеличившись за год на 217,2 млрд тенге – то есть компания активно наращивала заимствования. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 1,51.

Рост долга, вероятно, связан с инвестициями в сеть и спектр, а также с возможными M&A. Уровень долга пока умеренный, но если операционный денежный поток останется слабым, обслуживание долга будет съедать всё большую часть прибыли.

Модель портала оценивает потенциал роста акции в +8%

По модели портала, фундаментальная стоимость акции на 8% выше текущей рыночной цены. Это умеренный потенциал, который не предполагает ни значительной переоценки, ни явной недооценки.

Акция торгуется с мультипликатором P/E 78,7 и EV/EBITDA 13,5 – это высокие значения, особенно на фоне ROE 15,7%. Рынок уже закладывает в цену продолжение роста, поэтому апсайд ограничен.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале KCEL показала ускорение роста выручки до 13,4% и высокую EBITDA-маржу 39,2%, что подтверждает операционную эффективность. Однако чистая прибыль остаётся скромной (5,8% маржа), а операционный денежный поток – слабым, что ставит под вопрос качество earnings. Долг вырос до 217,2 млрд тенге, но отношение долга к EBITDA (1,51) пока приемлемо. При текущей цене акция выглядит скорее привлекательно: модель портала даёт +8% потенциала, но для более уверенного апсайда нужен рост денежной конверсии и снижение долговой нагрузки.