KazTransOil: прибыль за полугодие выросла на 36%, но главный вопрос — хватит ли денег на дивиденды после стройки

28 августа KazTransOil раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года. Выручка выросла на 10,3% до 374,2 млрд тенге, EBITDA — на 15,7%, чистая прибыль — на 36,3% до 61,0 млрд тенге. При текущей цене акция выглядит скорее привлекательно: мультипликаторы низкие, дивидендная доходность около 10%, но свободный денежный поток после капзатрат остаётся под давлением.

Главные тезисы

— Выручка за полугодие выросла на 10,3% благодаря росту тарифов и объёмов

— EBITDA-маржа расширилась до 34,4% с 32,8% годом ранее

— Чистая прибыль за полугодие выросла на 36,3%, чему помогли разовые доходы от модификации облигаций

— Долговая нагрузка остаётся низкой: чистый долг отрицательный, отношение к EBITDA — минус 0,1

— Капзатраты за полугодие составили 16,9 млрд тенге, но свободный денежный поток всё ещё положительный

— Дивиденд за 2025 год составил 118 тенге на акцию, доходность около 10%

— Акция торгуется с P/E 8,9 и EV/EBITDA 4,0 — ниже собственной истории

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд KZT

Выручка за полугодие выросла на 10,3% благодаря росту тарифов и объёмов

За первое полугодие 2026 года выручка KazTransOil составила 374,2 млрд тенге, что на 10,3% больше, чем за тот же период годом ранее. Рост обеспечили как повышение тарифов, так и увеличение объёмов транспортировки. В частности, с 1 января 2026 года тариф на прокачку нефти на экспорт вырос до 4 963,25 тенге за тонну на 1 000 км, а с 1 июня 2026 года — до 12 500 тенге за тонну на 1 000 км.

Поквартальная динамика также положительная: во втором квартале 2026 года выручка выросла на 14,1% год к году, ускорившись по сравнению с первым кварталом (+1,9%). Это говорит о том, что повышение тарифов и рост объёмов продолжают поддерживать топ-линию.

EBITDA-маржа расширилась до 34,4% с 32,8% годом ранее

EBITDA за первое полугодие 2026 года выросла на 15,7% год к году, а маржа по EBITDA расширилась до 34,4% с 32,8% годом ранее. Рост маржинальности связан с опережающим ростом выручки по сравнению с операционными расходами, что характерно для регулируемого монополиста при повышении тарифов.

Во втором квартале 2026 года EBITDA, по нашим расчётам из поквартальных данных, составила около 43,6 млрд тенге, что на 10,5% выше, чем годом ранее. Это подтверждает устойчивость операционной эффективности.

Чистая прибыль за полугодие выросла на 36,3%, чему помогли разовые доходы от модификации облигаций

Чистая прибыль за первое полугодие 2026 года составила 61,0 млрд тенге, что на 36,3% больше, чем годом ранее. Рост прибыли значительно опережает рост EBITDA, что объясняется разовым доходом в размере 3,9 млрд тенге, признанным в первом квартале в результате изменения условий облигаций «Main Waterline» — перенос погашения основной суммы долга на 2032–2033 годы.

Без учёта этого разового дохода чистая прибыль выросла бы примерно на 28%, что всё равно является сильным результатом. Во втором квартале 2026 года чистая прибыль составила 16,9 млрд тенге, что на 14,1% выше, чем годом ранее, — без существенных разовых статей.

Долговая нагрузка остаётся низкой: чистый долг отрицательный, отношение к EBITDA — минус 0,1

На конец июня 2026 года чистый долг KazTransOil отрицательный — минус 12,1 млрд тенге, то есть денежные средства превышают долг. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет минус 0,1 — компания практически не имеет чистого долга.

За последние 12 месяцев чистый долг сократился на 35,8 млрд тенге, что отражает сильный операционный денежный поток и умеренные капзатраты. Компания продолжает генерировать избыток ликвидности, несмотря на инвестиционную программу.

Капзатраты за полугодие составили 16,9 млрд тенге, но свободный денежный поток всё ещё положительный

Операционный денежный поток за последние 12 месяцев составил 109,8 млрд тенге, а капзатраты за первое полугодие 2026 года — 16,9 млрд тенге. Даже с учётом сезонности, когда основные ремонты приходятся на второе полугодие, свободный денежный поток остаётся положительным.

За первое полугодие 2026 года операционный денежный поток составил 31,6 млрд тенге, что более чем покрывает капзатраты. Это важно для оценки способности компании платить дивиденды.

Дивиденд за 2025 год составил 118 тенге на акцию, доходность около 10%

По итогам 2025 года KazTransOil выплатила дивиденды в размере 118 тенге на акцию, что соответствует дивидендной доходности около 9,8% к текущей цене. Это выше средней доходности за последние годы и сопоставимо с ключевой ставкой.

Наш расчётный дивиденд за 2026 год, исходя из текущей прибыли и payout-политики, составляет примерно 120–130 тенге на акцию, что даёт доходность около 10–11%. Однако выплата будет зависеть от сохранения прибыльности и капзатрат во втором полугодии.

Риском для дивиденда является возможное увеличение инвестиционной программы или снижение тарифов, но текущие показатели говорят о достаточности денежного потока.

Акция торгуется с P/E 8,9 и EV/EBITDA 4,0 — ниже собственной истории

При текущей капитализации 473,6 млрд тенге акция торгуется с P/E за последние 12 месяцев 8,9 и EV/EBITDA 4,0. Эти мультипликаторы находятся в нижней части исторического диапазона компании за последние три года, что указывает на недооценку относительно собственной истории.

Низкая долговая нагрузка и стабильный денежный поток делают оценку ещё более привлекательной. Даже без учёта дивидендов, потенциал роста котировок значителен, если компания сохранит текущую динамику.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

KazTransOil отчиталась за полугодие сильнее ожиданий: выручка и EBITDA растут двузначными темпами, маржа расширяется, а чистая прибыль получила дополнительный импульс от разового дохода. Долговая нагрузка минимальна, а дивидендная доходность около 10% делает акцию привлекательной для инвесторов, ориентированных на доход. Однако стоит помнить, что часть прибыли обеспечена разовыми факторами, и во втором полугодии компания может увеличить капзатраты. При текущей оценке (P/E 8,9, EV/EBITDA 4,0) акция торгуется ниже собственной истории, что оставляет потенциал для роста. Вердикт — скорее привлекательно.