Grupo Bimbo: выручка в песо упала, но EBITDA-маржа рекордная – за счёт разовой продажи доли

29 апреля Grupo Bimbo раскрыла результаты за первый квартал 2026 года. Выручка в песо снизилась на 3,3% год к году, до 100 319 млн, из-за валютного пересчёта, тогда как без учёта FX она выросла на 4,8%. Скорректированная EBITDA прибавила 9,5%, а маржа достигла рекордных 14,0% против 12,4% годом ранее, но около трети прироста прибыли обеспечила продажа миноритарной доли в ассоциированной компании в Мексике. При текущей цене акция выглядит скорее привлекательно: мультипликатор P/E 12,0 ниже среднего за три года, а долговая нагрузка снижается.

Главные тезисы

— Выручка в песо упала на 3,3%, но без учёта валюты выросла на 4,8% – рекорд для первого квартала

— EBITDA-маржа достигла рекордных 14,0% – помогла продажа миноритарной доли в Мексике

— Чистая прибыль выросла на 33,4% – во многом благодаря разовому доходу от продажи доли

— Свободный денежный поток составил 7 428 млн песо – на 4 633 млн больше, чем год назад

— Чистый долг снизился до 137 986 млн песо, а отношение Net Debt/EBITDA улучшилось до 2,5x

— P/E 12,0 – ниже среднего за три года, дивидендная доходность 1,9%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд MXN

Выручка в песо упала на 3,3%, но без учёта валюты выросла на 4,8% – рекорд для первого квартала

В первом квартале 2026 года выручка Grupo Bimbo составила 100 319 млн песо, что на 3,3% ниже, чем годом ранее. Снижение целиком объясняется валютным пересчётом: без учёта эффекта FX продажи выросли на 4,8% и стали рекордными для первого квартала. Рост обеспечили благоприятный ценовой микс, положительная динамика объёмов и вклад недавних приобретений.

По регионам картина неоднородная. Мексика показала рекордные продажи за квартал – 39 726 млн песо, плюс 4,5% год к году. В Северной Америке выручка в песо упала на 13,0% из-за курса, но на постоянной валюте выросла на 0,7% – возврат к росту после спада. EAA и Латинская Америка на постоянной валюте прибавили 12,6% и 15,1% соответственно, также достигнув рекордных уровней.

EBITDA-маржа достигла рекордных 14,0% – помогла продажа миноритарной доли в Мексике

Скорректированная EBITDA за первый квартал выросла на 9,5% год к году, до 14 036 млн песо, а маржа расширилась на 160 базисных пунктов до 14,0% – максимума для первого квартала. Без учёта валюты рост EBITDA составил 15,2%. Компания прямо связывает часть улучшения с продажей миноритарной доли в ассоциированной компании в Мексике – этот доход был признан в составе прочих статей.

Операционная прибыль выросла на 17,4% в песо и на 18,4% без учёта FX, маржа расширилась на 140 базисных пунктов до 7,9%. Помимо разового дохода, помогли рекордная производительность в Северной Америке, где программа трансформации продолжает давать экономию, и снижение реструктуризационных затрат. В Мексике маржа EBITDA достигла рекордных 20,5%, в EAA – 8,8%, также рекорд для первого квартала.

Чистая прибыль выросла на 33,4% – во многом благодаря разовому доходу от продажи доли

Чистая прибыль за первый квартал составила 2 362 млн песо, что на 33,4% больше, чем годом ранее. Маржа расширилась на 70 базисных пунктов до 2,4%. Рост прибыли компания объясняет продажей миноритарной доли в Мексике, сильными продажами и операционными результатами, которые были частично нивелированы более высоким налогом на прибыль и ростом финансовых расходов.

Финансовые расходы выросли на 6,6% до 3 462 млн песо – в основном из-за убытка от курсовых разниц по хеджирующим инструментам. Процентные расходы, напротив, снизились на 1,2% благодаря уменьшению долга и укреплению песо. Эффективная ставка налога снизилась, но абсолютная величина налога выросла на 25% из-за более высокой прибыли до налогообложения.

Свободный денежный поток составил 7 428 млн песо – на 4 633 млн больше, чем год назад

В первом квартале 2026 года Grupo Bimbo сгенерировала 7 428 млн песо свободного денежного потока – на 4 633 млн больше, чем в первом квартале 2025-го. Операционный денежный поток составил 15 111 млн песо, капитальные затраты – 2 743 млн песо. Улучшение компания связывает с сильной генерацией денежных средств в течение квартала.

Рост свободного потока – важный сигнал: он показывает, что операционная эффективность и снижение затрат на реструктуризацию конвертируются в деньги, а не только в бумажную прибыль. Это также создаёт запас прочности для обслуживания долга и финансирования приобретений, которые компания продолжает делать – например, недавно завершила покупку Bonel в Тунисе.

Чистый долг снизился до 137 986 млн песо, а отношение Net Debt/EBITDA улучшилось до 2,5x

На конец марта 2026 года чистый долг составил 137 986 млн песо против 143 460 млн годом ранее и 145 млрд на конец декабря 2025-го. Снижение за квартал – около 7 млрд песо – компания объясняет сильной генерацией денежных средств, несмотря на рост общего долга. Отношение Net Debt/Adjusted EBITDA (без учёта IFRS 16) улучшилось до 2,5x с 2,7x на конец декабря и 2,9x год назад.

Структура долга остаётся консервативной: средний срок погашения 9,8 года, средняя ставка 6,45%, 97% долга – долгосрочный. Валютная структура диверсифицирована: 43% в долларах, 41% в песо, остальное в евро, канадских долларах и фунтах. Снижение долговой нагрузки – позитивный фактор для акционеров, так как уменьшает процентные расходы и повышает устойчивость к ужесточению денежно-кредитной политики.

P/E 12,0 – ниже среднего за три года, дивидендная доходность 1,9%

Рыночная капитализация Grupo Bimbo составляет 241 668 млн песо. При прибыли за последние 12 месяцев в 20 143 млн песо коэффициент P/E равен 12,0 – это ниже среднего значения за три года, хотя сопоставимый мультипликатор EV/EBITDA (6,9) находится примерно на своём историческом уровне. Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 1,9%.

С учётом снижения долга и роста свободного денежного потока оценка не выглядит завышенной. Однако инвесторам стоит помнить, что часть прибыли в отчёте – разовая, и без неё мультипликатор был бы несколько выше. Рентабельность собственного капитала (ROE) составляет 7,5% – умеренный уровень для глобальной продовольственной компании.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Отчёт за первый квартал 2026 года сильный по качеству: выручка без учёта валюты растёт рекордными темпами, EBITDA-маржа достигла исторического максимума, свободный денежный поток почти удвоился, а долговая нагрузка снизилась. Однако часть улучшения маржи и прибыли обеспечена разовой продажей миноритарной доли в Мексике – без неё рост был бы скромнее. При P/E 12,0, ниже среднего за три года, и дивидендной доходности 1,9% акция выглядит скорее привлекательно для долгосрочного держателя, но ключевой вопрос – сможет ли компания поддерживать маржу на рекордном уровне без разовых доходов и в условиях валютной волатильности.