PH_MER: выручка растёт, но EBITDA падает — маржа сжалась на фоне роста расходов

31 марта 2026 года PH_MER раскрыла результаты за первый квартал 2026 года. Выручка выросла на 5,5% до 120 779 млн PHP, однако EBITDA снизилась на 5,7% до 14 546 млн PHP, а чистая прибыль увеличилась на 2,0% до 11 165 млн PHP. При текущей цене акции выглядят привлекательно: мультипликаторы P/E и EV/EBITDA находятся на умеренных уровнях, а дивидендная доходность превышает 6%.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 5,5% благодаря росту тарифов и вкладу MGen, но объёмы продаж электроэнергии снизились на 2%

— EBITDA упала на 5,7% из-за роста затрат на покупную электроэнергию и операционных расходов

— Чистая прибыль выросла на 2,0% за счёт роста доходов от ассоциированных компаний, компенсировавшего слабость операционной деятельности

— Операционный денежный поток резко сократился до 3 474 млн PHP, что ограничивает возможности финансирования капзатрат

— Капитальные затраты остаются высокими — 19 424 млн PHP за квартал, что превышает операционный денежный поток

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составила 6,15%, что делает акцию привлекательной для доходных инвесторов

— Долговая нагрузка остаётся умеренной: отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев — 1,46

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд PHP

Выручка выросла на 5,5% благодаря росту тарифов и вкладу MGen, но объёмы продаж электроэнергии снизились на 2%

В первом квартале 2026 года консолидированная выручка PH_MER составила 120 779 млн PHP, что на 5,5% выше, чем годом ранее. Рост обеспечили более высокие транзитные тарифы на генерацию и передачу, а также увеличение доходов от MGen. Однако объёмы продаж электроэнергии снизились на 2% до 12 273 ГВт·ч из-за более прохладной погоды по сравнению с жарким первым кварталом прошлого года.

Выручка сегмента Power выросла на 6% до 118 097 млн PHP, в то время как выручка других услуг увеличилась на 12% до 4 978 млн PHP. Рост в других услугах обеспечили Radius, MIESCOR и MServ. Средний розничный тариф MERALCO вырос на 12% до 12,39 PHP за кВт·ч, что компенсировало снижение объёмов.

EBITDA упала на 5,7% из-за роста затрат на покупную электроэнергию и операционных расходов

EBITDA за первый квартал 2026 года составила 14 546 млн PHP, что на 5,7% ниже, чем годом ранее. Маржа EBITDA сократилась до 12,0% с 13,5% в первом квартале 2025 года. Основной причиной стал рост затрат на покупную электроэнергию на 7% до 92 673 млн PHP, что соответствовало росту транзитных доходов, но не было полностью компенсировано увеличением выручки.

Операционные расходы также выросли: амортизация увеличилась на 12% до 4 174 млн PHP, затраты на услуги подрядчиков — на 11%. Это привело к снижению операционной прибыли до 10 283 млн PHP с 11 451 млн PHP годом ранее.

Чистая прибыль выросла на 2,0% за счёт роста доходов от ассоциированных компаний, компенсировавшего слабость операционной деятельности

Чистая прибыль за первый квартал 2026 года составила 11 165 млн PHP, что на 2,0% выше, чем годом ранее. Рост обеспечен увеличением доли в чистой прибыли ассоциированных компаний и совместных предприятий до 4 891 млн PHP с 3 317 млн PHP в первом квартале 2025 года. Это компенсировало снижение операционной прибыли.

Чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, выросла на 4% до 10 833 млн PHP. Прибыль на акцию составила 9,61 PHP против 9,27 PHP годом ранее.

Операционный денежный поток резко сократился до 3 474 млн PHP, что ограничивает возможности финансирования капзатрат

Операционный денежный поток за первый квартал 2026 года составил всего 3 474 млн PHP против 9 721 млн PHP годом ранее — снижение на 64%. Это связано с ростом дебиторской задолженности и другими изменениями в оборотном капитале, хотя выручка и прибыль выросли.

Столь низкий операционный денежный поток означает, что компания не может полностью профинансировать свои капитальные затраты за счёт операционной деятельности, что увеличивает зависимость от заёмного финансирования.

Капитальные затраты остаются высокими — 19 424 млн PHP за квартал, что превышает операционный денежный поток

Капитальные затраты в первом квартале 2026 года составили 19 424 млн PHP, что значительно выше операционного денежного потока. Средства направлены на строительство распределительных сетей, модернизацию оборудования и развитие генерирующих мощностей, включая проекты в области солнечной энергетики.

Дефицит покрывался за счёт привлечения кредитов: общий долг вырос до 238 140 млн PHP с 230 046 млн PHP на конец 2025 года. Чистый долг увеличился до 125 210 млн PHP.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составила 6,15%, что делает акцию привлекательной для доходных инвесторов

За последние 12 месяцев PH_MER выплатила дивиденды, обеспечивающие доходность 6,15% к текущей цене. Это выше средней доходности по рынку и делает акцию интересной для инвесторов, ориентированных на регулярный доход.

Компания исторически поддерживает высокий коэффициент выплат, и при сохранении прибыли на уровне LTM (51 060 млн PHP) дивидендный поток в следующем году может остаться на сопоставимом уровне. Однако снижение операционного денежного потока может создать давление на выплаты, если компания решит приоритизировать капитальные затраты.

Долговая нагрузка остаётся умеренной: отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев — 1,46

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 1,46, что является умеренным уровнем для коммунального предприятия с регулируемыми тарифами. Это оставляет пространство для дальнейших инвестиций без существенного роста долговой нагрузки.

Общий долг на конец марта 2026 года составил 238 140 млн PHP, а денежные средства — 112 896 млн PHP. Чистый долг увеличился по сравнению с концом 2025 года, но остаётся в пределах, комфортных для кредитного профиля компании.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

В отчёте за первый квартал 2026 года PH_MER показала рост выручки на 5,5%, но EBITDA снизилась на 5,7% из-за роста затрат. Чистая прибыль выросла лишь на 2,0% благодаря разовому вкладу от ассоциированных компаний. Операционный денежный поток резко упал, что при высоких капзатратах увеличило долг. При этом дивидендная доходность 6,15% и умеренный леверидж (1,46) поддерживают привлекательность акции. Главный вопрос для держателя — сможет ли компания восстановить денежный поток и маржу без увеличения долга.