SM Investments: выручка растёт, но главный драйвер — банковский сегмент и рентабельность недвижимости

29 апреля 2026 года SM Investments Corporation раскрыла результаты за первый квартал 2026 года. Выручка выросла на 4,9% год к году до 159 405 млн песо, EBITDA — на 4,0% до 45 493 млн песо, чистая прибыль — на 5,7% до 29 189 млн песо. Акции торгуются по P/E LTM 5,4 и EV/EBITDA LTM 5,6, что выглядит привлекательно на фоне стабильного роста и умеренного долга, однако основная часть прибыли приходится на банковский сегмент, а не на операционные подразделения.

Главные тезисы

— Выручка Q1 2026 выросла на 4,9% до 159 405 млн песо, но розничный сегмент прибавил лишь 5,6%, а недвижимость сократилась на 15,8%

— EBITDA-маржа снизилась с 28,1% до 27,9% из-за роста себестоимости в рознице и снижения продаж недвижимости

— Чистая прибыль выросла на 5,7% до 29 189 млн песо, при этом банковский сегмент обеспечил 37% всей прибыли

— Операционный денежный поток вырос на 7,8% до 10 550 млн песо, но инвестиции в недвижимость и оборудование составили 15 842 млн песо, что привело к отрицательному свободному денежному потоку

— Чистый долг снизился на 1,7 млрд песо за 12 месяцев, но вырос на 83,8 млрд песо с предыдущего отчётного периода, соотношение Net debt/EBITDA LTM — 2,05

— Капитальные затраты в Q1 2026 составили 2 856 млн песо, что ниже уровня годичной давности (2 143 млн песо), но основной объём инвестиций идёт через investment properties

— По модели портала потенциал роста акции составляет +19% от текущей цены, что подтверждает привлекательность оценки

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд PHP

Выручка Q1 2026 выросла на 4,9% до 159 405 млн песо, но розничный сегмент прибавил лишь 5,6%, а недвижимость сократилась на 15,8%

В первом квартале 2026 года консолидированная выручка SM Investments достигла 159 405 млн песо, что на 4,9% выше, чем годом ранее. Основной вклад внесли розничный и банковский сегменты: розница увеличила выручку с 99 994 до 105 577 млн песо (+5,6%), а банковский сегмент (доля в BDO и Chinabank) — с 10 665 до 10 906 млн песо (+2,3%). Рост розницы обеспечен продажами товаров, которые выросли с 97 099 до 102 632 млн песо.

Слабым звеном оказался property-сегмент: выручка упала с 30 647 до 30 987 млн песо, но если смотреть на продажи недвижимости, то они сократились с 9 217 до 7 757 млн песо (–15,8%). Арендная выручка при этом выросла с 16 518 до 17 965 млн песо (+8,8%), что частично компенсировало падение. Портфельные инвестиции (2GO, геотермальная энергетика, Belle и др.) прибавили 12,3% — с 10 005 до 11 240 млн песо.

Таким образом, рост консолидированной выручки обеспечен в основном розницей и банками, тогда как девелоперский бизнес переживает спад продаж. Это важно, поскольку property-сегмент традиционно генерирует высокую маржу и стабильный денежный поток.

EBITDA-маржа снизилась с 28,1% до 27,9% из-за роста себестоимости в рознице и снижения продаж недвижимости

EBITDA за первый квартал 2026 года составила 45 493 млн песо против 42 701 млн песо годом ранее (+4,0%). Однако маржинальность немного снизилась: с 28,1% до 27,9%. Причина — в структуре выручки: доля низкомаржинальной розницы выросла, а высокомаржинальные продажи недвижимости сократились.

Себестоимость товаров в рознице увеличилась с 70 913 до 73 916 млн песо (+4,2%), что почти совпадает с ростом продаж. В то же время себестоимость проданной недвижимости снизилась с 3 913 до 3 817 млн песо, но выручка упала сильнее, что привело к сжатию маржи в этом сегменте.

Операционная прибыль выросла с 36 054 до 38 402 млн песо (+6,5%), что немного лучше динамики EBITDA благодаря контролю над коммерческими и административными расходами. Чистая маржа осталась практически стабильной: 18,3% против 18,2% годом ранее.

Чистая прибыль выросла на 5,7% до 29 189 млн песо, при этом банковский сегмент обеспечил 37% всей прибыли

Чистая прибыль за первый квартал 2026 года составила 29 189 млн песо против 27 606 млн песо годом ранее. Основным источником стал банковский сегмент: доля в BDO и Chinabank принесла 10 906 млн песо чистой прибыли, что составляет 37% от консолидированного результата. Это типично для SMIC, но важно помнить, что банковская прибыль зависит от кредитного цикла и процентных ставок.

Property-сегмент заработал 11 886 млн песо чистой прибыли (практически без изменений), розница — 4 435 млн песо (+13,2%), портфельные инвестиции — 1 966 млн песо (+58,9%). Рост в портфельных инвестициях связан с улучшением результатов 2GO и других ассоциированных компаний.

В составе прочих доходов заметны разовые статьи: доход от конфискаций (forfeitures) составил 0,3 млрд песо против 0,4 млрд годом ранее. Также компания получила дивиденды от ассоциированных компаний в размере 3 774 млн песо, что частично компенсировало снижение процентных доходов.

Операционный денежный поток вырос на 7,8% до 10 550 млн песо, но инвестиции в недвижимость и оборудование составили 15 842 млн песо, что привело к отрицательному свободному денежному потоку

Операционный денежный поток в первом квартале 2026 года составил 10 550 млн песо против 9 788 млн песо годом ранее (+7,8%). Улучшение связано с ростом прибыли до налогообложения и положительным вкладом от изменения оборотного капитала, хотя запасы выросли на 7 785 млн песо, а кредиторская задолженность снизилась на 15 537 млн песо.

Инвестиционная деятельность потребовала 9 451 млн песо, из которых основные статьи — добавления к инвестиционной недвижимости (12 986 млн песо) и к основным средствам (2 856 млн песо). В сумме это 15 842 млн песо, что значительно превышает операционный денежный поток. Свободный денежный поток (OCF минус capex) отрицательный: примерно –5 292 млн песо.

Отрицательный свободный денежный поток покрывается за счёт привлечения кредитов: чистые поступления по банковским кредитам и долгосрочному долгу составили 37 239 млн песо (52 849 + 24 019 – 15 610 – 61 359). Это объясняет рост чистого долга с предыдущего отчётного периода.

Чистый долг снизился на 1,7 млрд песо за 12 месяцев, но вырос на 83,8 млрд песо с предыдущего отчётного периода, соотношение Net debt/EBITDA LTM — 2,05

На конец первого квартала 2026 года чистый долг SM Investments составил 389 389 млн песо. За последние 12 месяцев он снизился на 1,7 млрд песо, однако по сравнению с предыдущим отчётным периодом (31 декабря 2025 года) вырос на 83,8 млрд песо. Это связано с сезонным привлечением краткосрочных кредитов для финансирования оборотного капитала и инвестиций.

Соотношение чистый долг / EBITDA LTM составляет 2,05 — умеренный уровень для холдинга с диверсифицированным бизнесом. Процентные расходы в первом квартале снизились с 5 709 до 5 268 млн песо (–7,7%), что отражает снижение ставок или рефинансирование.

Долговая нагрузка остаётся управляемой, но рост долга за квартал требует внимания: если инвестиции в недвижимость продолжатся такими темпами, а операционный поток не ускорится, свободный денежный поток останется отрицательным.

Капитальные затраты в Q1 2026 составили 2 856 млн песо, что ниже уровня годичной давности (2 143 млн песо), но основной объём инвестиций идёт через investment properties

Капитальные затраты в отчёте о движении денежных средств показаны как добавления к основным средствам: 2 856 млн песо в первом квартале 2026 года против 2 143 млн песо годом ранее. Однако это лишь часть инвестиций: добавления к инвестиционной недвижимости составили 12 986 млн песо, что в сумме с capex даёт 15 842 млн песо.

Инвестиции в недвижимость включают строительство и развитие торговых центров, жилых комплексов и офисных зданий. Компания продолжает расширять портфель, несмотря на слабые продажи недвижимости, что говорит о долгосрочной стратегии.

Для акционеров важно, что дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 3,02%, что ниже средней по рынку, но при текущей оценке (P/E 5,4) это соответствует разумному уровню выплат.

По модели портала потенциал роста акции составляет +19% от текущей цены, что подтверждает привлекательность оценки

Наша фундаментальная модель создания стоимости, основанная на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, оценивает потенциал роста акции в +19% от текущей рыночной цены. Это означает, что рынок оценивает компанию дешевле, чем она стоит с учётом ожидаемого роста прибыли.

Текущие мультипликаторы — P/E LTM 5,4 и EV/EBITDA LTM 5,6 — выглядят низкими для холдинга с ROE 12,1% и стабильным ростом выручки. Однако инвесторы, вероятно, дисконтируют риски банковского цикла и зависимость от рынка недвижимости Филиппин.

Акции SMIC входят в наш живой портфель стратегии PH FVC (качество). Это отражает соответствие компании нашим скрининговым критериям, но не является рекомендацией к покупке.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

SM Investments отчиталась за первый квартал 2026 года с умеренным ростом выручки и прибыли, но качество этого роста смешанное: розница и банки тянут вверх, тогда как недвижимость, традиционно высокомаржинальный бизнес, сокращается. Операционный денежный поток вырос, но его не хватает на инвестиции, что привело к отрицательному свободному денежному потоку и росту долга. Тем не менее оценка остаётся привлекательной: P/E 5,4 и EV/EBITDA 5,6 — ниже исторических средних для качественного холдинга, а модель портала показывает +19% потенциала. Главный вопрос для держателя — сможет ли property-сегмент восстановиться и не ухудшится ли банковский цикл. При текущей цене акции выглядят скорее привлекательными, чем справедливо оценёнными.