Башнефть: прибыль упала на 55%, а дивидендная доходность вдвое ниже справедливой

13 апреля 2026 года «Башнефть» раскрыла отчётность за 2025 год: выручка снизилась на 12,3%, EBITDA – на 19,2%, а чистая прибыль обвалилась на 55,1% – до 46,6 млрд руб. При этом компания сохранила дивиденд 69,29 руб. на акцию, что даёт доходность 5,7% при справедливой, по нашей модели, 10,5%. На текущей цене акция выглядит непривлекательно: мультипликаторы ниже исторических, но падение прибыли и маржинальности не компенсируется дивидендной доходностью.

Главные тезисы

— Выручка упала на 12,3% – до 1 001,8 млрд руб., а EBITDA сократилась на 19,2%

— Чистая прибыль рухнула на 55,1% – до 46,6 млрд руб., маржа ужалась вдвое

— Операционный денежный поток 110,2 млрд руб. едва покрывает капзатраты и дивиденды

— Долговая нагрузка 0,8 EBITDA – низкая, но компания не наращивает долг

— Дивиденд 69,29 руб. на акцию даёт доходность 5,7% – вдвое ниже справедливой

— Акция упала на 25,9% после отчёта, но модель портала видит потенциал +40%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка упала на 12,3% – до 1 001,8 млрд руб., а EBITDA сократилась на 19,2%

За 2025 год выручка «Башнефти» составила 1 001,8 млрд руб., что на 12,3% ниже, чем годом ранее. Основная причина – снижение цен на нефть и нефтепродукты, а также сокращение объёмов реализации: выручка от продажи нефти, газа и нефтехимии упала с 1 135,6 млрд до 989,1 млрд руб.

EBITDA за год снизилась на 19,2% – до 152,5 млрд руб. (по LTM), а маржа по EBITDA сократилась с 16,5% до 15,2%. Давление оказали рост производственных и операционных расходов на 12,8% (до 173,2 млрд руб.) и увеличение амортизации на 8,2% – до 55,7 млрд руб.

Чистая прибыль рухнула на 55,1% – до 46,6 млрд руб., маржа ужалась вдвое

Чистая прибыль за 2025 год составила 46,6 млрд руб. против 103,9 млрд руб. годом ранее. Падение на 55,1% объясняется не только снижением операционной прибыли (с 137,2 млрд до 96,8 млрд руб.), но и ростом прочих расходов: статья «Прочие расходы» выросла с 1,1 млрд до 40,2 млрд руб., что, вероятно, связано с курсовыми разницами и финансовыми статьями.

Чистая маржа сократилась с 9,1% до 4,7% – вдвое. Даже с учётом меньшего налога на прибыль (9,98 млрд против 32,2 млрд руб.) рентабельность остаётся под давлением.

Операционный денежный поток 110,2 млрд руб. едва покрывает капзатраты и дивиденды

Операционный денежный поток за 2025 год составил 110,2 млрд руб. – на 32% меньше, чем годом ранее (163,0 млрд руб.). Капитальные затраты сократились до 42,4 млрд руб. с 74,1 млрд руб., но свободный денежный поток после капзатрат – около 67,8 млрд руб.

Дивидендные выплаты за последние 12 месяцев составили 69,29 руб. на акцию, что при текущем количестве акций требует примерно 31,9 млрд руб. (исходя из выплат в отчёте о движении денежных средств). Таким образом, после капзатрат и дивидендов у компании остаётся порядка 35,9 млрд руб., что объясняет отсутствие роста долга.

Долговая нагрузка 0,8 EBITDA – низкая, но компания не наращивает долг

Чистый долг на конец 2025 года составил 121,8 млрд руб., что соответствует 0,8 EBITDA за последние 12 месяцев. За год чистый долг не изменился – компания работает в рамках операционного потока.

Низкая долговая нагрузка оставляет пространство для заимствований, но в текущей конъюнктуре менеджмент предпочитает не увеличивать долг, что видно по отсутствию прироста net debt.

Дивиденд 69,29 руб. на акцию даёт доходность 5,7% – вдвое ниже справедливой

За последние 12 месяцев «Башнефть» выплатила 69,29 руб. на акцию, что обеспечивает доходность 5,7% при текущей цене. Наша модель оценивает справедливую доходность для этого имени в 10,5%, то есть рынок требует значительно более высокой доходности, чем компания платит.

Коэффициент выплат составляет всего 0,19 от прибыли – компания направляет на дивиденды лишь пятую часть заработка. При таком консервативном подходе и падающей прибыли дивидендная привлекательность ограничена.

Акция упала на 25,9% после отчёта, но модель портала видит потенциал +40%

Цена закрытия перед публикацией отчётности составляла 1 544 руб. В день выхода отчёта акция выросла на 0,7%, однако к 17 августа 2026 года снизилась на 25,9% – до уровня около 1 144 руб..

При этом по модели портала, которая переоценивает EBITDA по текущим ценам на сырьё при целевом EV/EBITDA, upside акции составляет +40% к текущей цене. Это наш собственный расчёт, а не рыночный консенсус. Акция входит в стратегию RU Commodity-Upside, но это лишь факт членства, а не аргумент для оценки.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Отчётность за 2025 год показала значительное ухудшение: выручка и EBITDA снизились, чистая прибыль упала более чем вдвое, маржинальность сжалась. Операционный денежный поток покрывает капзатраты и дивиденды, но с небольшим запасом, а долговая нагрузка остаётся низкой. Дивидендная доходность 5,7% вдвое ниже справедливой, что делает акцию непривлекательной для инвесторов, ориентированных на доход. При этом модель портала видит потенциал +40% за счёт переоценки EBITDA, но реализация этого сценария зависит от восстановления цен на нефть. Пока мы оцениваем акцию как непривлекательную: падение прибыли и маржи не компенсируется дивидендной доходностью, а потенциал роста не подкреплён операционными улучшениями.