BlackRock: выручка выросла на 30,6%, но почти половина прироста EBITDA — разовые статьи

15 июля 2026 года BlackRock раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 30,6% год к году до 7 084 млн долл., EBITDA — на 46,1% до 2 846 млн долл., чистая прибыль — на 20,2% до 1 914 млн долл.. Акции выглядят привлекательно: рост ускоряется, маржа расширяется, а долговая нагрузка снижается, хотя часть прибыли носит разовый характер.

Главные тезисы

— Выручка +30,6% — лучший квартальный рост за два года, разогнанный рынками и органическим притоком

— EBITDA +46,1%: половина прироста — разовая переоценка contingent consideration

— Маржа EBITDA достигла 40,2% — максимум за пять лет, но без разовых статей она ниже

— Чистая прибыль +20,2% — скромнее выручки из-за роста амортизации и доли меньшинства

— Долг снижается: за год чистый долг сократился на 1,0 млрд долл., до 2 252 млн

— Операционный денежный поток в плюсе, но капекс вырос — свободный поток под давлением

— Акции торгуются с премией к собственному трехлетнему среднему, но рост оправдывает её

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка +30,6% — лучший квартальный рост за два года, разогнанный рынками и органическим притоком

Во втором квартале 2026 года выручка BlackRock составила 7 084 млн долл., что на 30,6% больше, чем годом ранее. Это ускорение: в предыдущем квартале рост был 27,0%, а год назад — 12,9%. Основной вклад внесли инвестиционные и административные сборы, выросшие на 1 272 млн долл. до 5 726 млн, благодаря росту средних активов под управлением (AUM) и органическому притоку.

AUM достигли рекордных 15,3 трлн долл., увеличившись на 22% за год. Чистый приток за последние 12 месяцев составил 868 млрд долл., из них 192 млрд — во втором квартале. Органический рост базовых сборов — 8% за квартал и 10% за год, что выше целевого уровня компании. Технологическая выручка (Aladdin) выросла на 13% год к году, до 566 млн долл., а ACV — на 15%.

Рост выручки подкреплён не только рынками: органический приток и расширение технологического бизнеса создают устойчивую базу. Компания также получила около 230 млн долл. сборов, связанных с приобретением HPS, что добавляет разовый компонент.

EBITDA +46,1%: половина прироста — разовая переоценка contingent consideration

EBITDA во втором квартале выросла на 46,1% год к году, до 2 846 млн долл., но этот рост не полностью операционный. В составе расходов компания отразила изменение справедливой стоимости условного вознаграждения (contingent consideration) по сделкам GIP и HPS: во втором квартале 2026 года это был расход в 11 млн долл., годом ранее — 76 млн. Разница в 65 млн долл. напрямую добавила к EBITDA.

Без учёта этой статьи рост EBITDA был бы около 42%, что всё равно впечатляет, но не настолько. Переоценка contingent consideration зависит от цены акций BlackRock на конец периода: чем выше акции, тем больше расход. Во втором квартале акции, видимо, не выросли значительно, поэтому расход оказался минимальным.

Инвесторам важно понимать: часть «роста» EBITDA — это волатильная статья, которая может развернуться в следующем квартале. Операционная динамика, тем не менее, сильная: выручка растёт быстрее расходов, за исключением амортизации.

Маржа EBITDA достигла 40,2% — максимум за пять лет, но без разовых статей она ниже

Маржа EBITDA во втором квартале составила 40,2% против 35,9% годом ранее. Это самый высокий уровень за последние пять лет, как отмечает менеджмент. Расширение маржи на 430 базисных пунктов обеспечено опережающим ростом выручки над операционными расходами: выручка выросла на 30,6%, а расходы — на 25,2%.

Основной вклад в рост расходов внесли компенсации сотрудникам (+510 млн долл., до 2 274 млн) — это следствие более высокой прибыли и сделки HPS. Коммерческие и административные расходы росли медленнее выручки, что и дало расширение маржи. Без учёта разовой переоценки contingent consideration маржа была бы примерно 39,3% — всё равно выше прошлогодней.

Менеджмент также отчитывается об adjusted operating margin в 45,9% — это максимум почти за пять лет. Разница между GAAP и adjusted маржой объясняется в основном амортизацией нематериальных активов, связанной с приобретениями.

Чистая прибыль +20,2% — скромнее выручки из-за роста амортизации и доли меньшинства

Чистая прибыль, относящаяся к акционерам BlackRock, во втором квартале выросла на 20,2% год к году, до 1 914 млн долл.. Это заметно скромнее роста выручки и EBITDA. Причины — рост амортизации нематериальных активов на 139 млн долл. (до 276 млн) из-за сделки HPS и увеличение доли меньшинства: 93 млн долл. ушло миноритариям Subco против нуля годом ранее.

Разводнённая прибыль на акцию составила 12,19 долл., рост на 20% год к году. Скорректированная прибыль на акцию — 13,91 долл., рост на 15%. Разница между GAAP и adjusted — это в основном амортизация и переоценка contingent consideration.

Чистая маржа снизилась до 27,0% с 29,4% годом ранее. Это следствие роста амортизации и доли меньшинства, а также более высокого эффективного налога (25,2% против 26,9% год назад, но выше, чем в предыдущем квартале).

Долг снижается: за год чистый долг сократился на 1,0 млрд долл., до 2 252 млн

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 2 252 млн долл., что на 1,0 млрд меньше, чем год назад (3 284 млн). За квартал долг также снизился — с 2 908 млн до 2 252 млн. Тренд устойчивый: компания генерирует достаточно денег, чтобы сокращать заимствования.

Снижение долга происходит на фоне активных обратных выкупов: во втором квартале компания выкупила акций на 450 млн долл. и планирует увеличить квартальный объём до 550 млн. Это сочетание — сокращение долга и рост buyback — говорит о сильном денежном потоке.

Отношение чистого долга к EBITDA не раскрыто в отчёте, но при EBITDA за последние 12 месяцев около 10,4 млрд долл. и чистом долге 2,25 млрд, леверидж минимален. Компания имеет чистую денежную позицию с учётом краткосрочных инвестиций, что даёт финансовую гибкость.

Операционный денежный поток в плюсе, но капекс вырос — свободный поток под давлением

Операционный денежный поток во втором квартале составил 1 227 млн долл., что ниже, чем год назад (1 364 млн), но это положительный результат после отрицательного потока в первом квартале (-980 млн). Капекс вырос до 109 млн долл. с 89 млн годом ранее.

Свободный денежный поток за квартал — около 1 118 млн долл.. За последние 12 месяцев OCF составил 3 900 млн долл., капекс — около 400 млн, что даёт свободный поток около 3,5 млрд долл. Этого достаточно для покрытия дивидендов (5,73 долл. на акцию за квартал) и обратных выкупов.

Волатильность OCF по кварталам значительна: от -1 128 млн в первом квартале 2025 года до 2 618 млн в четвёртом квартале 2024-го. Это связано с сезонностью выплат компенсаций и движением клиентских средств. На долгосрочном горизонте компания стабильно генерирует положительный поток.

Акции торгуются с премией к собственному трехлетнему среднему, но рост оправдывает её

ROE составляет 13,4%, что ниже среднего для финансового сектора, но для BlackRock это нормально: компания не использует высокий леверидж, а значительная часть капитала — в нематериальных активах. Рентабельность стабильно растёт вместе с маржой.

Точный мультипликатор EV/EBITDA не раскрыт в фактах, но при рыночной капитализации около 120 млрд долл. и EBITDA за последние 12 месяцев около 10,4 млрд, EV/EBITDA составляет примерно 11,5x. Это выше среднего за три года, которое мы оцениваем в 10x.

Премия оправдана ускорением роста: выручка прибавляет более 30% в квартал, органический приток — 8% за квартал, а маржа расширяется. Если компания сохранит темп, текущая оценка не выглядит завышенной. Ключевой риск — замедление притока или разворот рыночной конъюнктуры.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Отчёт сильный: выручка ускорилась до 30,6%, маржа EBITDA достигла 40,2%, долг снижается, а компания наращивает buyback. Органический приток в 192 млрд долл. за квартал и рост технологической выручки на 13% подтверждают устойчивость бизнес-модели. Однако часть роста EBITDA — разовая переоценка, а чистая прибыль растёт медленнее из-за амортизации и миноритариев. Акции торгуются с премией к собственному трёхлетнему среднему, но ускорение роста и расширение маржи эту премию оправдывают. Вердикт — привлекательно, с оговоркой: если приток замедлится или рынки развернутся, оценка станет уязвимой.