CALIX, INC: выручка и прибыль на историческом максимуме, но память съедает маржу, а акция стоит 29 EBITDA

20 июля CALIX, INC раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка достигла рекордных 293,3 млн долларов, прибавив 21,3% год к году, чистая прибыль по GAAP составила 17,1 млн против убытка 0,2 млн годом ранее, EBITDA выросла до 26,3 млн с 4,7 млн. Рост обеспечили платформа Calix One и возвращение спроса на software, однако маржа сжимается из-за подорожания памяти, а мультипликатор EV/EBITDA в 29,5 раза выглядит высоким для компании с 9-процентной EBITDA-маржой. По нашей оценке, акция выглядит нейтрально: сильный операционный разворот уже учтён в цене, а давление на маржу в ближайшие кварталы сохранится.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 21,3% год к году до рекордных 293,3 млн, но рост замедляется второй квартал подряд

— EBITDA подскочила в 5,5 раза до 26,3 млн, но маржа всего 9,0% – память съедает прибыль

— Чистая прибыль 17,1 млн против убытка год назад, но 16,7 млн – это неденежная компенсация

— Свободный денежный поток 11,9 млн при capex 4,6 млн – конверсия в деньги слабая

— Компания выкупила акций на 69,4 млн, сократив cash и investments до 194,3 млн

— Долговая нагрузка отрицательная: чистая денежная позиция 54,2 млн, но EV/EBITDA 29,5 – дорого

— Прогноз на третий квартал обещает рост выручки до 301–307 млн, но маржа упадёт до 50,5–53,5%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 21,3% год к году до рекордных 293,3 млн, но рост замедляется второй квартал подряд

Во втором квартале 2026 года выручка CALIX, INC достигла 293,3 млн долларов, что на 21,3% больше, чем годом ранее, и на 4,8% выше предыдущего квартала. Это рекордный квартальный показатель для компании. Основной вклад внесли продажи appliance-оборудования – 242,8 млн, которые выросли на 23% год к году, и выручка от software и сервисов – 50,5 млн, прибавившая 16% год к году.

Однако темп роста замедляется: в первом квартале 2026 года выручка росла на 27,1% год к году, а в четвёртом квартале 2025 года – на 32,2%. Замедление связано с эффектом высокой базы прошлого года, когда компания завершала миграцию клиентов на третье поколение платформы. Кроме того, в отчёте указано, что введение топливных надбавок в начале квартала привело к задержке отгрузок, что повлияло на выручку.

Географически бизнес остаётся почти полностью американским: доля США в выручке составила 95%, тогда как год назад – 91%. Международная выручка упала на 32% год к году и занимает лишь 5% от общей. Компания добавила 14 новых клиентов-провайдеров услуг и втрое увеличила число контрактов на платформу Calix One по сравнению с предыдущим кварталом.

EBITDA подскочила в 5,5 раза до 26,3 млн, но маржа всего 9,0% – память съедает прибыль

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 26,3 млн долларов против 4,7 млн годом ранее, рост в 5,5 раза. Однако в абсолютном выражении это лишь 9,0% выручки – маржа остаётся низкой для софтверной компании. Год назад EBITDA-маржа была 2,0%, так что улучшение заметное, но до целевых 20% операционной маржи, о которых говорит менеджмент, ещё далеко.

Главная причина слабой маржи – резкий рост стоимости компонентов памяти. В отчёте прямо сказано, что рост цен на память из-за строительства дата-центров для ИИ давит на всю цепочку поставок. Компания ввела топливные надбавки для клиентов, чтобы компенсировать затраты, но они не добавляют прибыли, а лишь возвращают расходы. Валовая маржа appliance-сегмента упала до 52,8% с 57,4% в предыдущем квартале и 54,4% годом ранее.

Software и сервисы показали лучшую динамику: валовая маржа этого сегмента выросла до 63,0% с 54,3% в первом квартале 2026 года, но всё ещё ниже 65,0% годом ранее. Менеджмент ожидает, что в третьем квартале маржа software вернётся к рекордному уровню. Общая валовая маржа в третьем квартале, по прогнозу, снизится до 50,5–53,5% из-за продолжающегося роста цен на память.

Чистая прибыль 17,1 млн против убытка год назад, но 16,7 млн – это неденежная компенсация

Чистая прибыль по GAAP во втором квартале 2026 года составила 17,1 млн долларов против убытка 0,2 млн годом ранее. Это уже третий прибыльный квартал подряд. Однако значительная часть прибыли – это неденежная компенсация: расходы на stock-based compensation составили 16,7 млн, что почти равно всей чистой прибыли. Без учёта этой статьи non-GAAP чистая прибыль была бы 30,6 млн.

Операционные расходы снизились на 8,3 млн последовательно до 138,3 млн, в основном за счёт сокращения stock-based compensation. Non-GAAP операционные расходы упали на 4,7 млн до 122,2 млн, или 42% выручки, против 45% в предыдущем квартале. Менеджмент связывает это с более низкими бонусами, задержкой программ инвестиций и ранними эффектами от внедрения ИИ в внутренние процессы.

Операционная прибыль составила 21,8 млн против 0,4 млн годом ранее. Это первый квартал с устойчивой операционной прибылью после периода убытков. Однако стоит учитывать, что год назад компания ещё завершала миграцию клиентов, что давило на результаты.

Свободный денежный поток 11,9 млн при capex 4,6 млн – конверсия в деньги слабая

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 16,5 млн долларов, свободный денежный поток – 11,9 млн после капитальных затрат в 4,6 млн. Это значительно ниже, чем в предыдущем квартале, когда свободный поток был 40,3 млн, и годом ранее – 35,6 млн. Слабая конверсия связана с ростом запасов и дебиторской задолженности.

Запасы выросли до 180,5 млн с 133,7 млн на конец 2025 года. Компания объясняет это инвестициями в поддержку спроса и защитой от рисков цепочки поставок. Оборачиваемость запасов упала до 2,7 против 3,0 в предыдущем квартале и 3,4 годом ранее – ниже целевого диапазона 3–4. Дни дебиторской задолженности выросли до 42 дней с 36 в предыдущем квартале, что связано с задержкой отгрузок из-за введения надбавок.

Денежные средства и инвестиции сократились до 194,3 млн с 243,3 млн на конец первого квартала. Основная причина – выкуп акций на 69,4 млн. Компания сохраняет сильный баланс, но свободный денежный поток в 11,9 млн – это лишь 4% выручки, что мало для поддержки программы выкупа в долгосрочной перспективе.

Компания выкупила акций на 69,4 млн, сократив cash и investments до 194,3 млн

Во втором квартале 2026 года CALIX, INC выкупила 1,6 млн акций на 69,4 млн долларов. Это существенная сумма – около 2,9% рыночной капитализации. Оставшаяся авторизация на выкуп составляет 94,1 млн. Компания последовательно возвращает капитал акционерам, но пока не платит дивиденды.

Выкуп финансируется из денежного потока и остатков cash. Однако свободный денежный поток в 11,9 млн не покрывает квартальные выкупы в 69,4 млн, поэтому компания расходует накопленные резервы. Денежные средства и инвестиции сократились до 194,3 млн с 243,3 млн кварталом ранее. При сохранении текущих темпов выкупа резервы могут быть исчерпаны за несколько кварталов, если денежный поток не восстановится.

Менеджмент заявляет, что намерен возвращать значительную часть свободного денежного потока акционерам через выкуп. Однако слабая конверсия в деньги и рост запасов могут ограничить возможности для выкупа в ближайшие кварталы.

Долговая нагрузка отрицательная: чистая денежная позиция 54,2 млн, но EV/EBITDA 29,5 – дорого

Чистый долг компании отрицательный: на конец второго квартала 2026 года денежные средства превышают долг на 54,2 млн долларов. Это даёт финансовую устойчивость, но не отменяет вопросов к оценке. Соотношение чистого долга к EBITDA LTM составляет -1,66, то есть компания имеет чистую денежную позицию. Это уровень, а не направление изменения.

Рыночная капитализация на момент отчёта – 2 386,9 млн долларов. Мультипликатор EV/EBITDA LTM равен 29,5, P/E LTM – 46,6. Для компании с EBITDA-маржой 9,0% и замедляющимся ростом выручки такие мультипликаторы выглядят высокими. Стоимость акции с момента публикации отчёта упала на 12%, что может отражать разочарование инвесторов в марже.

По нашей модели, справедливая стоимость акции предполагает потенциал роста 22% к текущей цене. Однако эта оценка основана на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, и она чувствительна к динамике маржи. Если давление на маржу сохранится дольше, чем ожидается, оценка может быть пересмотрена вниз.

Прогноз на третий квартал обещает рост выручки до 301–307 млн, но маржа упадёт до 50,5–53,5%

На третий квартал 2026 года компания прогнозирует выручку в диапазоне 301–307 млн долларов, что на 4% выше середины диапазона предыдущего квартала. Год к году это предполагает рост около 15–17%. Прогноз учитывает спрос, эффект от топливных надбавок и некоторое сокращение заказов со стороны клиентов, управляющих запасами.

Однако валовая маржа, по прогнозу, снизится до 50,5–53,5% с 54,8% во втором квартале. Причина – продолжающийся рост цен на память. Компания намерена повышать надбавки для новых заказов, но это лишь частично компенсирует затраты. Менеджмент ожидает, что маржа software и сервисов вернётся к рекордному уровню, но общая маржа останется под давлением.

Операционные расходы прогнозируются в диапазоне 123,5–125,5 млн, что выше предыдущего квартала из-за сроков расходов и более высоких бонусов. Компания ожидает, что выручка за весь 2026 год будет на верхней границе диапазона роста 15–20%. Это предполагает сохранение двузначных темпов роста, но с замедлением во втором полугодии.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале 2026 года CALIX, INC показала рекордную выручку и вернулась к устойчивой чистой прибыли, но качество этой прибыли вызывает вопросы: 16,7 млн из 17,1 млн – это неденежная компенсация. Свободный денежный поток остаётся слабым – 11,9 млн, а выкуп акций на 69,4 млн финансируется из резервов. Маржа под давлением роста цен на память, и в третьем квартале ожидается её дальнейшее снижение. При EV/EBITDA 29,5 и P/E 46,6 акция выглядит дорого относительно собственной истории и текущих темпов роста. Вердикт – нейтрально: сильный операционный разворот уже в цене, а риски для маржи сохраняются.