Chord Energy: прибыль второго квартала выросла втрое, но её на треть обеспечил разовый эффект

5 августа Chord Energy Corporation раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 84,0% год к году, до 2 172,7 млн долларов, скорректированная EBITDA – 923,5 млн, чистая прибыль – 525,2 млн против убытка 389,9 млн годом ранее. Бумага выглядит привлекательно: EV/EBITDA LTM 3,38 против собственной трёхлетней средней 4,05, долг – 0,47 EBITDA LTM, дивидендная доходность 3,48%.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 84,0% не только за счёт нефти: 678,4 млн долларов принесли покупные нефть и газ

— Маржа EBITDA 46,7% против минус 2,2% годом ранее – разрыв создал прошлогодний списание на 539,3 млн

— Чистая прибыль 525,2 млн долларов включает разовые статьи, без них скорректированная прибыль – 361,7 млн

— Операционный денежный поток 1 116,2 млн долларов при капитальных затратах 416,7 млн – свободный поток 413,4 млн

— Долг 1 500,0 млн долларов при EBITDA LTM 2 831,8 млн – соотношение 0,47, компания вернула 54% свободного потока

— Дивиденд 1,30 доллара на акцию при доходности 3,48% – payout ниже, чем у большинства независимых производителей

— EV/EBITDA 3,38 против трёхлетней средней 4,05 – дисконт к собственной истории при растущей выручке

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 84,0% не только за счёт нефти: 678,4 млн долларов принесли покупные нефть и газ

Выручка второго квартала 2026 года составила 2 172,7 млн долларов, что на 84,0% выше уровня годичной давности. Такой рост объясняется двумя факторами: цена нефти без учёта хеджей поднялась до 93,99 доллара за баррель против 61,62 доллара годом ранее, а объёмы добычи нефти достигли 165,4 тыс. баррелей в сутки, что на 5,6% больше, чем во втором квартале 2025 года.

Однако значительная часть прироста выручки пришлась на сегмент покупных нефти и газа: доходы по этой статье составили 678,4 млн долларов против 230,3 млн годом ранее. Этот сегмент имеет низкую маржинальность – соответствующие расходы достигли 671,7 млн долларов, то есть валовая прибыль по нему составила лишь 6,7 млн. Без учёта покупных объёмов выручка от собственной добычи выросла до 1 494,3 млн долларов с 950,3 млн, или на 57,2%.

Рост собственной выручки обеспечен как ценой, так и объёмом. Средняя цена реализации нефти без деривативов выросла на 52,5%, до 93,99 доллара за баррель, а добыча нефти увеличилась на 8,7 тыс. баррелей в сутки. Общие объёмы добычи в нефтяном эквиваленте составили 286,4 тыс. баррелей в сутки, что на 1,6% выше уровня второго квартала 2025 года.

Маржа EBITDA 46,7% против минус 2,2% годом ранее – разрыв создал прошлогодний списание на 539,3 млн

Рентабельность по EBITDA во втором квартале 2026 года составила 46,7% против отрицательного значения минус 2,2% годом ранее. Такой контраст объясняется главным образом тем, что во втором квартале 2025 года компания отразила неденежное обесценение гудвилла на 539,3 млн долларов, которое обрушило операционную прибыль и EBITDA того периода.

Без учёта этого разового списания EBITDA второго квартала 2025 года составила бы 547,2 млн долларов, а маржа – около 46,4%. Таким образом, текущий уровень маржи близок к прошлогоднему, очищенному от списания, и отражает не столько рост эффективности, сколько нормализацию отчётности после разового удара.

Скорректированная EBITDA во втором квартале 2026 года составила 923,5 млн долларов против 547,2 млн годом ранее. Этот рост на 68,8% обусловлен более высокими ценами на нефть и увеличением объёмов добычи, а также снижением удельных затрат: LOE на баррель нефтяного эквивалента составила 10,28 доллара против 10,02 доллара годом ранее, но общие операционные расходы выросли непропорционально выручке.

Чистая прибыль 525,2 млн долларов включает разовые статьи, без них скорректированная прибыль – 361,7 млн

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 525,2 млн долларов, или 9,28 доллара на разводненную акцию, против убытка 389,9 млн годом ранее. Однако в этой прибыли значительную роль сыграли неденежные и разовые статьи: чистый доход по деривативам составил 107,9 млн долларов, доход от инвестиций в долевые бумаги – 1,1 млн, а также компания отразила прочие неденежные корректировки на 11,5 млн.

Скорректированная чистая прибыль, которую компания считает более показательной, составила 361,7 млн долларов, или 6,44 доллара на акцию. Разница между отчётной и скорректированной прибылью в 163,5 млн долларов объясняется главным образом исключением нереализованных деривативов и эффекта от инвестиций, а также налоговым эффектом на эти статьи.

Стоит учитывать, что годом ранее компания получила убыток из-за списания гудвилла, поэтому сравнение отчётной прибыли год к году не отражает операционную динамику. Скорректированная прибыль выросла с 103,2 млн долларов во втором квартале 2025 года до 361,7 млн, что в большей степени соответствует росту EBITDA и выручки.

Операционный денежный поток 1 116,2 млн долларов при капитальных затратах 416,7 млн – свободный поток 413,4 млн

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 1 116,2 млн долларов, что значительно выше 419,8 млн годом ранее. Такой рост связан с увеличением выручки и прибыли, а также с изменением рабочего капитала, которое дало приток в 224,8 млн долларов – вероятно, за счёт роста кредиторской задолженности и начислений.

Капитальные затраты составили 416,7 млн долларов, что на 17,2% выше уровня второго квартала 2025 года (355,6 млн). Компания отмечает, что капитальные затраты оказались немного ниже середины прогнозного диапазона, а объёмы добычи нефти – на верхней границе прогноза. Свободный денежный поток, рассчитываемый компанией как Adjusted Free Cash Flow, составил 413,4 млн долларов против 140,8 млн годом ранее.

Разница между операционным денежным потоком и свободным денежным потоком объясняется учётом капитальных затрат, денежных процентов и налогов. Компания направила на дивиденды 147,7 млн долларов и на выкуп акций 147,4 млн, что в сумме составляет 54% свободного денежного потока. В третьем квартале компания планирует увеличить возврат до 75% свободного потока.

Долг 1 500,0 млн долларов при EBITDA LTM 2 831,8 млн – соотношение 0,47, компания вернула 54% свободного потока

На конец второго квартала 2026 года общий долг компании составил 1 500,0 млн долларов, включая 1 500,0 млн по старшим нотам и отсутствие заимствований по возобновляемой кредитной линии. Денежные средства и эквиваленты составили 611,6 млн долларов, а чистая задолженность – 1 320,9 млн. Соотношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 0,47, что является низким уровнем для отрасли.

Снижение долга по сравнению с предыдущим отчётным периодом составило 0,4 млрд рублей, однако компания не раскрывает динамику коэффициента. Важно отметить, что чистый долг за последние 12 месяцев практически не изменился – снижение на 0,0 млрд рублей. Это означает, что компания направляет значительную часть свободного денежного потока на возврат акционерам, а не на досрочное погашение долга.

Процентные расходы во втором квартале составили 26,7 млн долларов, а денежные проценты – 26,0 млн. При текущем уровне долга и EBITDA процентное покрытие остаётся комфортным. Компания имеет значительную ликвидность: 2 581,2 млн долларов, включая 2 000,0 млн доступных по кредитной линии.

Дивиденд 1,30 доллара на акцию при доходности 3,48% – payout ниже, чем у большинства независимых производителей

Совет директоров объявил базовый дивиденд в размере 1,30 доллара на акцию, который будет выплачен 4 сентября 2026 года акционерам, зарегистрированным по состоянию на 20 августа. Это квартальный дивиденд; годовая выплата при сохранении текущего уровня составит 5,20 доллара на акцию. При цене акции 136,89 доллара перед публикацией отчётности дивидендная доходность составляет 3,48%.

Компания также выкупила 1 104 346 акций на сумму 147,4 млн долларов по средней цене 133,47 доллара за акцию. Общий возврат капитала за квартал составил 54% свободного денежного потока, а в третьем квартале компания планирует увеличить его до 75% на фоне снижения долговой нагрузки ниже половины оборота.

Наша оценка дивиденда за 2026 год исходит из сохранения квартальной выплаты на уровне 1,30 доллара, что даёт 5,20 доллара на акцию и доходность около 3,8% к текущей цене. Выплата обеспечена свободным денежным потоком: за первое полугодие он составил 734,5 млн долларов, а дивиденды – около 295 млн. Риск снижения выплаты связан с падением цен на нефть, которое может сократить свободный поток, однако низкий долг и высокая маржа дают запас прочности.

EV/EBITDA 3,38 против трёхлетней средней 4,05 – дисконт к собственной истории при растущей выручке

Текущая оценка компании по мультипликатору EV/EBITDA LTM составляет 3,38, что ниже её собственной трёхлетней средней в 4,05. Это означает, что рынок оценивает бизнес дешевле, чем в среднем за последние три года, несмотря на рост выручки и прибыли. По P/E LTM компания торгуется с коэффициентом 9,73, что также выглядит невысоко для растущего производителя.

Дисконт к исторической оценке может объясняться опасениями по поводу устойчивости цен на нефть и общего макроэкономического фона. Однако финансовые показатели компании остаются сильными: рентабельность по EBITDA 46,7%, чистая маржа 24,2%, а долговая нагрузка – 0,47 EBITDA. При этом дивидендная доходность 3,48% и программа выкупа акций поддерживают доходность для акционеров.

Сравнение с собственной историей показывает, что текущий мультипликатор находится на нижней границе трёхлетнего диапазона. Если цены на нефть останутся на текущем уровне или вырастут, а компания продолжит увеличивать добычу и возвращать капитал, дисконт может сократиться. Основной риск – падение цен на нефть, которое снизит и EBITDA, и свободный денежный поток.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Отчёт Chord Energy за второй квартал 2026 года показал сильные операционные и финансовые результаты: выручка выросла на 84,0%, EBITDA – до 923,5 млн долларов, а свободный денежный поток – до 413,4 млн. Однако значительная часть роста выручки обеспечена низкомаржинальными покупными объёмами, а чистая прибыль содержит разовые статьи. Компания сохраняет низкую долговую нагрузку (0,47 EBITDA) и возвращает 54% свободного потока акционерам, планируя увеличить возврат до 75% в третьем квартале. Оценка по EV/EBITDA 3,38 ниже собственной трёхлетней средней 4,05, что делает акции привлекательными при текущем уровне цен на нефть. Главный вопрос для держателя – устойчивость цен на нефть и способность компании поддерживать свободный денежный поток на уровне, достаточном для выплаты дивидендов и выкупа акций.