Comstock Resources: выручка упала на четверть, но рост добычи и разовая сделка удержали прибыль на положительной территории

29 июля Comstock Resources, Inc. раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка снизилась на 24,9% год к году до 353,3 млн долларов, скорректированная EBITDAX – до 245 млн долларов, чистая прибыль, доступная компании, составила 8,8 млн долларов против 124,8 млн годом ранее. Поддержку оказали рост добычи на 16% к первому кварталу и продажа 27% доли в Pinnacle за 600 млн долларов, направленная на погашение долга. При текущей цене акция оценена в 5,99 EV/EBITDA LTM – ниже собственной трёхлетней средней в 6,89, а модель портала указывает на потенциал снижения к справедливой стоимости на 63%. С учётом падения выручки и давления на маржу акция выглядит скорее непривлекательной.

Главные тезисы

— Выручка упала на 24,9% из-за снижения цен на газ и сокращения доходов газовых сервисов

— Добыча выросла на 16% к первому кварталу, но год к году прибавила лишь 1%

— Прибыль удержалась на положительной территории благодаря разовому доходу от продажи доли в Pinnacle

— Долговая нагрузка в 2,38 EBITDA LTM остаётся умеренной, но капитальные затраты растут

— Модель портала указывает на 63% потенциал снижения к справедливой стоимости

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка упала на 24,9% из-за снижения цен на газ и сокращения доходов газовых сервисов

Выручка во втором квартале 2026 года составила 353,3 млн долларов, что на 24,9% ниже, чем годом ранее. Основной вклад в падение внесло снижение доходов от газовых сервисов – до 63,5 млн долларов с 130,3 млн во втором квартале 2025 года. Продажи природного газа также сократились – до 287,7 млн долларов с 339,2 млн, что связано как с уменьшением средней цены реализации (2,54 доллара за Mcf против 3,02 доллара), так и с незначительным изменением объёмов добычи.

Добыча в отчётном квартале составила 113,1 Bcfe, что на 16% выше первого квартала 2026 года, но лишь на 1% превышает уровень второго квартала 2025 года. Рост к предыдущему кварталу объясняется вводом новых скважин, в том числе пяти скважин в Западном Хейнсвилле со средней начальной производительностью 33 MMcf в сутки. Однако год к году добыча почти не изменилась, поэтому падение выручки целиком обусловлено ценовым фактором и сокращением сервисного сегмента.

Средняя цена реализации с учётом хеджирования составила 2,93 доллара за Mcfe против 3,07 доллара годом ранее. Хеджи принесли 43,3 млн долларов реализованных gains, что частично компенсировало падение незахеджированной цены. Тем не менее, общий доход от продаж нефти и газа с учётом хеджирования снизился до 331,6 млн долларов с 344,3 млн годом ранее.

Добыча выросла на 16% к первому кварталу, но год к году прибавила лишь 1%

Добыча во втором квартале 2026 года составила 113,1 Bcfe, что на 16% выше первого квартала, но лишь на 1% превышает уровень второго квартала 2025 года. Такой разрыв объясняется тем, что в первом квартале 2026 года добыча была ниже обычной из-за погодных условий и планового обслуживания, тогда как во втором квартале компания вернулась к нормальному режиму работы.

Компания ввела в эксплуатацию 16 (12,7 нетто) операционных скважин во втором квартале, включая пять скважин в Западном Хейнсвилле со средней длиной горизонта 9 679 футов и начальным дебитом 33 MMcf в сутки. Ещё двенадцать скважин в традиционном Хейнсвилле были введены со средней длиной горизонта 11 835 футов и начальным дебитом 31 MMcf в сутки. Пять из них – скважины типа «подкова».

Несмотря на рост к предыдущему кварталу, годовая динамика добычи остаётся слабой: за первое полугодие 2026 года производство снизилось на 7% по сравнению с аналогичным периодом 2025 года. Это означает, что для возврата к росту год к году компании потребуется не только поддерживать текущие темпы бурения, но и компенсировать отставание первого полугодия.

Прибыль удержалась на положительной территории благодаря разовому доходу от продажи доли в Pinnacle

Чистая прибыль, доступная компании, во втором квартале 2026 года составила 8,8 млн долларов, или 0,03 доллара на акцию, против 124,8 млн долларов (0,44 доллара на акцию) годом ранее. Резкое падение прибыли связано с сокращением операционной прибыли до 22,6 млн долларов с 89,4 млн, а также со снижением доходов по прочим статьям. Однако компания осталась в плюсе, чему способствовал разовый доход от продажи 27% доли в Pinnacle Gas Services за 600 млн долларов, направленный на погашение долга.

Скорректированная EBITDAX составила 244,8 млн долларов, что на 5,8% ниже, чем во втором квартале 2025 года (259,7 млн). Рентабельность по EBITDAX снизилась до 53,8% с 52,7% годом ранее, что объясняется опережающим падением выручки по сравнению с затратами. Операционная маржа до хеджирования составила 70%, после хеджирования – 74%.

В отчётной прибыли также отражён нереализованный убыток по хеджированию в размере 1,0 млн долларов, который был исключён при расчёте скорректированной прибыли. Без учёта разовых статей скорректированная чистая прибыль составила 8,3 млн долларов, или 0,03 доллара на акцию. Таким образом, устойчивая прибыльность компании остаётся под давлением низких цен на газ.

Долговая нагрузка в 2,38 EBITDA LTM остаётся умеренной, но капитальные затраты растут

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 3 124,9 млн долларов, увеличившись на 0,1 млрд рублей по сравнению с предыдущей отчётной датой и оставшись практически неизменным за последние 12 месяцев. Отношение чистого долга к EBITDA LTM составляет 2,38 – умеренный уровень для отрасли. Однако компания не раскрывает динамику этого коэффициента, поэтому нельзя утверждать, что нагрузка снизилась или выросла.

Операционный денежный поток за квартал составил 170,2 млн долларов, а до изменений в оборотном капитале – 188,5 млн. Этого достаточно для покрытия процентных расходов (55,0 млн), но недостаточно для финансирования капитальных затрат, которые достигли 431,9 млн долларов. Разрыв покрывается за счёт продажи активов и привлечения долга.

Капитальные затраты выросли до 431,9 млн долларов с 344,3 млн годом ранее, что связано с интенсификацией буровых работ. Компания пробурила 17 (15,6 нетто) скважин во втором квартале, а общие капитальные вложения в разведку и добычу за полугодие составили 733,7 млн долларов. Такой уровень инвестиций требует стабильного финансирования, и при сохранении низких цен на газ долговая нагрузка может возрасти.

Модель портала указывает на 63% потенциал снижения к справедливой стоимости

По модели портала, справедливая стоимость акции Comstock Resources, рассчитанная путём переоценки EBITDA по текущим товарным ценам при целевом EV/EBITDA, предполагает потенциал снижения на 63% от текущей рыночной цены. Это собственная оценка портала, а не рыночный консенсус или целевая цена. Модель учитывает текущие цены на газ и целевой мультипликатор, который может отличаться от фактического.

Текущий мультипликатор EV/EBITDA LTM составляет 5,99, что ниже собственной трёхлетней средней в 6,89. Это означает, что по сравнению со своей историей акция оценена дешевле, однако модель портала указывает на дальнейшее снижение. Разрыв объясняется тем, что рынок, возможно, закладывает более высокие цены на газ или ожидает роста добычи, тогда как модель использует текущие спотовые цены.

P/E LTM равен 8,61, что также ниже исторических уровней, но прибыль LTM включает разовые доходы, что занижает мультипликатор. Без учёта разовых статей прибыль была бы значительно ниже, а P/E – выше. Таким образом, оценка по EV/EBITDA выглядит более надёжной, и она указывает на то, что акция торгуется ниже своей истории, но потенциально всё ещё выше справедливой стоимости по модели портала.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Итог: во втором квартале 2026 года Comstock Resources показала резкое падение выручки и прибыли из-за низких цен на газ, но осталась в плюсе благодаря разовой продаже доли в Pinnacle. Добыча выросла к предыдущему кварталу, однако год к году почти не изменилась. Долговая нагрузка умеренная, но капитальные затраты растут, а операционный денежный поток не покрывает инвестиции. Акция торгуется ниже своей трёхлетней средней по EV/EBITDA, но модель портала указывает на 63% потенциал снижения. С учётом слабых фундаментальных показателей и неопределённости на рынке газа акция выглядит скорее непривлекательной.