FORMFACTOR INC: прибыль выросла в 6 раз, но почти весь рост маржи дал разовый возврат резервов

29 июля FORMFACTOR INC раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 31,9% год к году, до 258,2 млн долларов, EBITDA – на 215,2%, до 66,8 млн, чистая прибыль – на 518,6%, до 56,2 млн. Маржа EBITDA поднялась до 25,9% против 10,8% годом ранее, но большая часть этого скачка объясняется разовым сокращением резервов под запасы и реструктуризацией, а не устойчивым улучшением операций. При мультипликаторе EV/EBITDA 53,6 против собственной трёхлетней средней 33,9 акция выглядит дорого, поэтому оценка – нейтральная.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 31,9% год к году, и рост ускорился два квартала подряд после спада в 2025 году

— Маржа EBITDA поднялась до 25,9%, но почти весь прирост дал разовый возврат резервов под запасы

— Чистая прибыль выросла в 6 раз, и разовые статьи обеспечили около половины квартального результата

— Свободный денежный поток составил 52,6 млн долларов, но год к году он улучшился в основном за счёт обвала капитальных затрат

— Чистый долг отрицательный, а денежная подушка выросла до 345,6 млн долларов

— EV/EBITDA 53,6 против собственной трёхлетней средней 33,9 – акция торгуется заметно выше своей истории

— Прогноз на третий квартал предполагает очередной рекорд выручки, но не обещает повторения разовых эффектов

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 31,9% год к году, и рост ускорился два квартала подряд после спада в 2025 году

Во втором квартале 2026 года выручка составила 258,2 млн долларов, что на 31,9% больше, чем годом ранее. Это второй квартал подряд с ростом около 32%: в первом квартале 2026 года выручка прибавила 32,0%. Для сравнения, в 2025 году динамика была слабой: в первом квартале рост составил 1,6%, во втором – снижение на 0,8%, в третьем – снижение на 2,5%, и только в четвёртом квартале появился рост на 13,6%.

Ускорение началось в четвёртом квартале 2025 года и продолжилось в 2026 году. Компания связывает это с широким спросом на ключевых направлениях – память с высокой пропускной способностью (HBM) и совместно упакованная оптика (CPO), которые обеспечили последовательный рост выручки в сегментах зондовых карт и систем соответственно.

Последовательный рост также присутствует: выручка второго квартала 2026 года на 14,2% выше, чем в первом квартале 2026 года (226,1 млн долларов). Это указывает на то, что спрос не был разовым всплеском, а сохраняется.

Компания ожидает, что в третьем квартале 2026 года выручка составит 270 млн долларов плюс-минус 10 млн, что предполагает дальнейший рост. Прогноз предполагает сохранение сильного спроса в сегментах Foundry & Logic и систем.

Маржа EBITDA поднялась до 25,9%, но почти весь прирост дал разовый возврат резервов под запасы

Маржа EBITDA во втором квартале 2026 года составила 25,9% против 10,8% годом ранее. Такой рост выглядит впечатляюще, но он в значительной степени объясняется разовыми факторами. В отчётности указано, что в первом квартале 2026 года компания начислила значительные резервы под запасы, а во втором квартале произошёл возврат части этих резервов, что увеличило валовую прибыль.

Валовая маржа по GAAP выросла до 50,7% с 38,4% в первом квартале 2026 года и 37,3% во втором квартале 2025 года. Однако скорректированная валовая маржа (non-GAAP) составила 53,3% против 49,0% в первом квартале 2026 года и 38,5% годом ранее. Разница между GAAP и non-GAAP в основном связана с реструктуризацией и компенсацией акциями.

В отчёте о движении денежных средств за первое полугодие 2026 года указано, что резерв под устаревшие запасы составил 7,9 млн долларов, что меньше, чем в первом полугодии 2025 года (6,7 млн). Это подтверждает, что во втором квартале произошло сокращение резервов, что увеличило прибыль.

Без этого разового эффекта маржа EBITDA была бы ниже. Операционные расходы также выросли: расходы на НИОКР увеличились до 31,1 млн долларов с 28,8 млн годом ранее, а SG&A – до 37,2 млн с 31,5 млн. Это ограничивает устойчивость маржи.

Чистая прибыль выросла в 6 раз, и разовые статьи обеспечили около половины квартального результата

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 56,2 млн долларов, что на 518,6% больше, чем годом ранее. Однако значительная часть этого роста связана с разовыми статьями. В отчёте указано, что в первом квартале 2026 года были значительные расходы на реструктуризацию (23,3 млн долларов), а во втором квартале они сократились до 4,5 млн. Кроме того, компания получила доход от equity investment в размере 2,2 млн долларов против убытка 3,5 млн годом ранее.

Скорректированная чистая прибыль (non-GAAP) составила 65,0 млн долларов, или 0,82 доллара на разводнённую акцию, против 21,2 млн (0,27 доллара) годом ранее. Разница между GAAP и non-GAAP включает реструктуризацию, компенсацию акциями и амортизацию. Таким образом, даже без разовых статей прибыль выросла более чем в три раза.

Тем не менее, разовые статьи внесли существенный вклад. Если исключить влияние возврата резервов и снижения расходов на реструктуризацию, рост прибыли был бы менее впечатляющим. Это важно учитывать при оценке устойчивости результата.

Компания ожидает, что в третьем квартале 2026 года разводнённая прибыль на акцию по GAAP составит 0,75 доллара плюс-минус 0,09 доллара, а non-GAAP – 0,86 доллара. Это предполагает некоторое снижение по сравнению с 0,71 доллара GAAP во втором квартале, но с учётом сезонности и отсутствия разовых эффектов.

Свободный денежный поток составил 52,6 млн долларов, но год к году он улучшился в основном за счёт обвала капитальных затрат

Свободный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 52,6 млн долларов против отрицательных 47,1 млн долларов годом ранее. Улучшение выглядит резким, но оно в значительной степени объясняется снижением капитальных затрат: во втором квартале 2026 года они составили 9,6 млн долларов против 66,3 млн долларов во втором квартале 2025 года. Годом ранее компания инвестировала в расширение мощностей, что давило на свободный денежный поток.

Операционный денежный поток вырос до 61,8 млн долларов с 18,9 млн годом ранее. Это отражает рост прибыли и улучшение управления оборотным капиталом. Однако стоит отметить, что в первом полугодии 2026 года операционный денежный поток составил 106,8 млн долларов, а капитальные затраты – 24,8 млн, что дало свободный денежный поток 83,3 млн долларов.

Компания не раскрывает конкретных планов по капитальным затратам на вторую половину 2026 года, но прогноз по выручке предполагает дальнейший рост, что может потребовать инвестиций. Если капитальные затраты вернутся к уровню 2025 года, свободный денежный поток может сократиться.

Тем не менее, текущий уровень свободного денежного потока позволяет финансировать операционную деятельность и возвращать капитал акционерам. В первом полугодии 2026 года компания не выкупала акции, но выплачивала дивиденды? В отчёте о движении денежных средств указано, что покупка акций не производилась, а выплаты по дивидендам не отражены. Возможно, компания не платит дивиденды.

Чистый долг отрицательный, а денежная подушка выросла до 345,6 млн долларов

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил минус 552,2 млн долларов, то есть компания имеет значительную денежную подушку. Это улучшение по сравнению с минус 271,4 млн долларов на конец первого квартала 2026 года. Рост денежных средств и эквивалентов до 109,8 млн долларов, а также рыночных ценных бумаг до 235,9 млн долларов обеспечил увеличение ликвидности.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет минус 0,43, что отражает чистое денежное положение. Это уровень, а не направление изменения, поскольку предыдущее значение не раскрыто. Компания не имеет существенного долга: долгосрочные обязательства по аренде и небольшой кредит не оказывают значительного давления.

Процентный доход превышает процентные расходы: во втором квартале 2026 года чистый процентный доход составил 2,7 млн долларов. Это добавляет к прибыли и поддерживает финансовую устойчивость.

Денежная подушка позволяет компании финансировать инвестиции и потенциальные приобретения без привлечения долга. Однако высокая доля рыночных ценных бумаг может приносить низкий доход, что ограничивает доходность капитала.

EV/EBITDA 53,6 против собственной трёхлетней средней 33,9 – акция торгуется заметно выше своей истории

Мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 53,6, что значительно выше собственной трёхлетней средней 33,9. Это указывает на то, что рынок оценивает компанию существенно дороже, чем в среднем за последние три года. Такой разрыв может быть оправдан ожиданиями устойчивого роста, но создаёт риск коррекции, если рост замедлится.

P/E за последние 12 месяцев равен 77,4, что также высоко. Для сравнения, чистая прибыль за последние 12 месяцев составила 115,5 млн долларов, а рыночная капитализация – 8,94 млрд долларов. Высокий мультипликатор отражает ожидания дальнейшего роста прибыли.

Наша модель фундаментального создания стоимости оценивает потенциал роста акции до справедливой стоимости в +26%. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка. Она предполагает, что текущая цена не полностью учитывает будущий рост EBITDA.

Однако стоит учитывать, что текущий рост прибыли в значительной степени обусловлен разовыми факторами. Если исключить их, мультипликаторы будут ещё выше, что делает акцию уязвимой к негативным новостям.

Прогноз на третий квартал предполагает очередной рекорд выручки, но не обещает повторения разовых эффектов

Компания прогнозирует выручку в третьем квартале 2026 года в размере 270 млн долларов плюс-минус 10 млн, что на 4,6% выше фактической выручки второго квартала. Это предполагает новый рекорд. Прогноз основан на ожидании сильного спроса в сегментах Foundry & Logic и систем.

Прогноз по валовой марже на третий квартал составляет 52,0% плюс-минус 1,5% по GAAP и 54,0% плюс-минус 1,5% по non-GAAP. Это ниже, чем фактическая валовая маржа второго квартала (50,7% GAAP и 53,3% non-GAAP), что может указывать на отсутствие повторения разового возврата резервов.

Прогноз по прибыли на акцию: 0,75 доллара плюс-минус 0,09 доллара по GAAP и 0,86 доллара плюс-минус 0,09 доллара по non-GAAP. Это предполагает некоторое снижение по сравнению с 0,71 доллара GAAP во втором квартале, но с учётом сезонности и отсутствия разовых эффектов.

Таким образом, прогноз подтверждает устойчивый спрос, но не обещает повторения рекордной маржи. Инвесторам стоит следить за фактической валовой маржой и операционными расходами в следующем отчёте.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале 2026 года FORMFACTOR INC показала рекордную выручку 258,2 млн долларов (+31,9% год к году) и шестикратный рост чистой прибыли до 56,2 млн. Однако почти весь скачок маржи EBITDA до 25,9% объясняется разовым возвратом резервов под запасы и снижением расходов на реструктуризацию. Свободный денежный поток в 52,6 млн долларов также улучшился в основном за счёт обвала капитальных затрат до 9,6 млн с 66,3 млн годом ранее. При EV/EBITDA 53,6 против собственной трёхлетней средней 33,9 акция торгуется заметно выше своей истории, что не оставляет права на ошибку. Вердикт – нейтральный: сильный спрос и денежная подушка уравновешиваются разовым характером прибыли и высокой оценкой.