INTERNATIONAL BUSINESS MACHINES CORP: квартал разочаровал, но акции уже упали на 25% – вопрос в том, сколько ещё заложено в цену

14 июля INTERNATIONAL BUSINESS MACHINES CORP раскрыла предварительные результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла лишь на 1,1% до 17 162 млн долл., EBITDA – на 24,3% до 3 828 млн долл., чистая прибыль снизилась на 1,3% до 2 165 млн долл. Акции на релизе упали на 25,2%, и по состоянию на 4 сентября они ещё на 19,1% ниже уровня до публикации. При текущей цене акции выглядят скорее привлекательно: падение уже компенсировало значительную часть разочарования, а мультипликаторы вернулись к уровням ниже собственной трёхлетней истории.

Главные тезисы

— Выручка выросла лишь на 1,1% из-за провала в Infrastructure и слабости в Consulting

— EBITDA прибавила 24,3% благодаря операционной эффективности, но чистая прибыль снизилась на 1,3%

— Свободный денежный поток за полугодие составил 4,8 млрд долл., что покрывает дивиденды, но долг вырос

— Акции упали на 25,2% в день релиза и ещё на 19,1% к 4 сентября – рынок наказал за неожиданный сбой

— Мультипликатор EV/EBITDA в 17,96 ниже собственного трёхлетнего среднего 20,49, но P/E в 20,78 остаётся высоким

— Компания объявила о крупных инвестициях в квантовые вычисления и Lightwell, что потребует дополнительных расходов

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла лишь на 1,1% из-за провала в Infrastructure и слабости в Consulting

Во втором квартале 2026 года выручка INTERNATIONAL BUSINESS MACHINES CORP составила 17 162 млн долл., что лишь на 1,1% выше, чем годом ранее. Компания объясняет это провалом в сегменте Infrastructure, который упал на 7% из-за слабых продаж мейнфреймов z17 и связанного с ними программного обеспечения. Клиенты в конце июня перенаправили капитальные расходы на серверы и хранилища в ожидании роста цен, что привело к недовыполнению плана по крупным сделкам.

Сегмент Software вырос на 5%, при этом Red Hat ускорился до 11%, а недавние приобретения HashiCorp и Confluent показали сильные результаты. Consulting остался на уровне прошлого года (плюс 1% в постоянной валюте), что также отражает осторожность клиентов. Таким образом, рост выручки оказался минимальным за последние кварталы: в предыдущие три квартала темпы составляли 9,5%, 12,1% и 9,1% соответственно.

EBITDA прибавила 24,3% благодаря операционной эффективности, но чистая прибыль снизилась на 1,3%

EBITDA во втором квартале 2026 года выросла на 24,3% до 3 828 млн долл., а маржа по EBITDA расширилась с 22,7% до 28,0%. Компания связывает это с программами повышения производительности, которые продолжали расширять операционную маржу до налогообложения (non-GAAP PTI margin выросла на 30 базисных пунктов).

Однако чистая прибыль снизилась на 1,3% до 2 165 млн долл., а чистая маржа сократилась с 12,9% до 12,6%. Давление оказали более высокие процентные расходы и, вероятно, налоговые эффекты. В результате рост EBITDA не транслировался в рост прибыли на акцию: GAAP EPS упал на 2% до 2,27 долл., хотя операционный (non-GAAP) EPS вырос на 5% до 2,93 долл.

Свободный денежный поток за полугодие составил 4,8 млрд долл., что покрывает дивиденды, но долг вырос

За первое полугодие 2026 года чистые денежные средства от операционной деятельности составили 7,8 млрд долл., а свободный денежный поток – 4,8 млрд долл. (после вычета капитальных затрат в 743 млн долл. и изменения финансируемой дебиторской задолженности). Этого достаточно для покрытия дивидендов, которые за последние 12 месяцев соответствуют доходности 2,9%.

В то же время чистый долг вырос за последние 12 месяцев на 2,3 млрд долл. и составил 58,1 млрд долл. на конец второго квартала. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 3,41, что отражает высокую долговую нагрузку, хотя компания продолжает генерировать стабильный операционный денежный поток.

Акции упали на 25,2% в день релиза и ещё на 19,1% к 4 сентября – рынок наказал за неожиданный сбой

Цена закрытия перед публикацией отчёта составляла 290,23 долл., но в день релиза акции обвалились на 25,2%. К 4 сентября они потеряли ещё 19,1% от уровня после релиза. Столь резкая реакция отражает неожиданность провала: компания сама признала, что «не адаптировалась и не двигалась достаточно быстро», и что многочисленные крупные сделки не закрылись в ожидаемые сроки.

Рыночная капитализация сейчас составляет 222 840 млн долл., что после падения соответствует мультипликатору EV/EBITDA в 17,96 – ниже собственного трёхлетнего среднего в 20,49. Однако P/E по прибыли за последние 12 месяцев – 20,78, что не выглядит дёшево, особенно с учётом замедления роста.

Мультипликатор EV/EBITDA в 17,96 ниже собственного трёхлетнего среднего 20,49, но P/E в 20,78 остаётся высоким

После падения акций EV/EBITDA по LTM составляет 17,96, что на 12% ниже среднего значения за три года (20,49). Это говорит о том, что рынок уже заложил ухудшение перспектив. Однако P/E по LTM прибыли – 20,78, что не является низким для компании с ростом выручки около 1%.

ROE составляет 25,7%, что отражает высокую эффективность капитала, но при этом значительная часть прибыли уходит на обслуживание долга. Дивидендная доходность в 2,9% выглядит умеренной, но она подкреплена свободным денежным потоком.

Компания объявила о крупных инвестициях в квантовые вычисления и Lightwell, что потребует дополнительных расходов

В письме акционерам глава компании сообщил о запуске Lightwell – инициативы стоимостью 5 млрд долл. по созданию доверенного клирингового центра для устранения уязвимостей открытого ПО, с участием более 20 000 инженеров. Также объявлено о намерении инвестировать более 10 млрд долл. в квантовые вычисления в течение пяти лет, включая строительство первого в мире завода по производству квантовых пластин с поддержкой CHIPS.

Эти инвестиции потребуют значительных капитальных затрат и расходов на НИОКР, что может ограничить рост свободного денежного потока в ближайшие годы. Компания подтвердила план по созданию первого крупномасштабного отказоустойчивого квантового компьютера к 2029 году, но пока это не приносит выручки.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильными сторонами отчёта остаются рост EBITDA на 24,3% благодаря операционной эффективности и ускорение Red Hat до 11%, а также стабильный свободный денежный поток в 4,8 млрд долл. за полугодие. Однако провал в Infrastructure и слабость Consulting привели к минимальному росту выручки, а чистая прибыль снизилась. Акции упали на 25,2% в день релиза, и теперь EV/EBITDA в 17,96 ниже собственного трёхлетнего среднего, что делает оценку более привлекательной. Тем не менее, P/E в 20,78 и высокий долг оставляют риски. Вердикт – скорее привлекательно: при текущей цене заложено значительное разочарование, но для подтверждения потребуется восстановление темпов роста выручки.