LATTICE SEMICONDUCTOR CORP: выручка выросла на 62%, но разрыв между скорректированной и чистой прибылью – 55 млн долларов

4 августа LATTICE SEMICONDUCTOR CORP раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка достигла рекордных 201,1 млн долларов, прибавив 62,2% год к году, скорректированная EBITDA выросла до 86,4 млн долларов с маржой 43,0%, чистая прибыль по GAAP составила 19,4 млн долларов. Разрыв между скорректированной EBITDA и чистой прибылью в 67 млн долларов объясняется прежде всего неденежными расходами на акционерные компенсации в 44,9 млн долларов. Акция при этом торгуется с EV/EBITDA LTM 198,8 – более чем вдвое выше собственного трёхлетнего среднего 85,4, что делает оценку привлекательной лишь при сохранении текущих темпов роста.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 62,2% год к году до 201,1 млн долларов, и 63% принесло направление Compute and Communications

— Скорректированная EBITDA выросла до 86,4 млн долларов с маржой 43,0%, но чистая прибыль по GAAP – лишь 19,4 млн долларов

— Разрыв в 67 млн долларов между скорректированной EBITDA и чистой прибылью – это в основном неденежные компенсации акциями на 44,9 млн долларов

— Операционный денежный поток достиг 88,3 млн долларов, а свободный – 81,3 млн долларов, что покрывает и капитальные затраты, и выкуп акций

— Чистый долг отрицательный – 167,5 млн долларов, то есть денег на балансе больше, чем долга, а соотношение чистый долг/EBITDA LTM составляет минус 1,16

— EV/EBITDA LTM в 198,8 более чем вдвое превышает собственное трёхлетнее среднее в 85,4, что закладывает сохранение кратного роста

— Закрытие сделки по покупке AMI за 1,65 млрд долларов добавляет более 200 млн долларов выручки в год, но и увеличивает долговую нагрузку

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 62,2% год к году до 201,1 млн долларов, и 63% принесло направление Compute and Communications

Во втором квартале 2026 года выручка LATTICE SEMICONDUCTOR CORP составила 201,1 млн долларов, что на 62,2% больше, чем годом ранее. Это рекордный квартальный показатель для компании. Основной вклад внесло направление Compute and Communications, которое принесло 126,0 млн долларов, или 63% всей выручки. Годом ранее на это направление приходилось лишь 55% выручки, то есть доля выросла на 8 процентных пунктов.

Направление Industrial and Embedded также показало рост – до 75,1 млн долларов с 55,3 млн долларов годом ранее. Однако его доля в выручке снизилась с 45% до 37%, так как рост Compute and Communications оказался значительно быстрее. Компания объясняет рост выручки высоким спросом на новые продукты, связанные с искусственным интеллектом и дата-центрами. Выручка от новых продуктов выросла более чем на 60% год к году и, как ожидается, превысит 25% от общей выручки в 2026 году.

Географически 79% выручки пришлось на Азию, 12% – на Америку и 9% – на Европу. Годом ранее распределение было иным: на Азию приходилось 67%, на Америку – 22%, на Европу – 11%. Сдвиг в сторону Азии отражает рост спроса со стороны азиатских производителей оборудования для дата-центров. Через дистрибьюторов прошло 95% выручки против 84% годом ранее, что говорит о смещении продаж в сторону канала дистрибуции.

Скорректированная EBITDA выросла до 86,4 млн долларов с маржой 43,0%, но чистая прибыль по GAAP – лишь 19,4 млн долларов

Скорректированная EBITDA во втором квартале 2026 года составила 86,4 млн долларов, а её маржа – 43,0%. Годом ранее этот показатель равнялся 42,2 млн долларов при марже 34,1%. Таким образом, маржа улучшилась на 8,9 процентных пункта. Однако чистая прибыль по GAAP оказалась значительно скромнее – 19,4 млн долларов, или 9,6% выручки. Годом ранее чистая прибыль составляла 2,9 млн долларов с маржой 2,3%.

Разрыв между скорректированной EBITDA и чистой прибылью достигает 67 млн долларов. Основная причина – неденежные расходы на акционерные компенсации, которые составили 44,9 млн долларов. Ещё 5,4 млн долларов пришлось на компенсации, которые компания намерена урегулировать акциями, и 4,4 млн долларов – на расходы, связанные с приобретением AMI. Также 4,9 млн долларов составило списание неамортизированных затрат по долгу.

Валовая маржа по GAAP выросла до 70,3% с 68,4% годом ранее. На скорректированной основе она составила 71,7% против 69,3%. Улучшение маржи произошло благодаря росту выручки и благоприятному продуктовому миксу. Операционные расходы по GAAP выросли на 48,6% – до 119,0 млн долларов, что связано с ростом расходов на исследования и разработки, а также с расходами на приобретение. Скорректированные операционные расходы увеличились лишь на 29,5%, до 67,1 млн долларов.

Разрыв в 67 млн долларов между скорректированной EBITDA и чистой прибылью – это в основном неденежные компенсации акциями на 44,9 млн долларов

Ключевой вопрос отчёта – почему при скорректированной EBITDA в 86,4 млн долларов чистая прибыль по GAAP составляет лишь 19,4 млн долларов. Разница в 67 млн долларов на 44,9 млн долларов состоит из расходов на акционерные компенсации. Эти расходы не являются денежными, но они размывают долю существующих акционеров. Ещё 5,4 млн долларов – это компенсации, которые компания планирует урегулировать акциями, что также приведёт к размытию.

Помимо этого, 4,4 млн долларов пришлось на расходы, связанные с приобретением AMI, а 4,9 млн долларов – на списание неамортизированных затрат по долгу. Эти статьи носят разовый характер. Если исключить все перечисленные корректировки, скорректированная чистая прибыль составила бы 74,4 млн долларов, или 0,53 доллара на разводнённую акцию. Именно этот показатель компания представляет как non-GAAP.

Инвестору важно понимать, что скорректированная прибыль в 74,4 млн долларов почти в четыре раза превышает прибыль по GAAP. Такое расхождение типично для компаний, активно использующих акционерные компенсации. Однако устойчивость бизнеса определяется способностью генерировать денежный поток, а не скорректированной прибылью. В данном случае операционный денежный поток составил 88,3 млн долларов, что подтверждает способность компании генерировать реальные деньги.

Операционный денежный поток достиг 88,3 млн долларов, а свободный – 81,3 млн долларов, что покрывает и капитальные затраты, и выкуп акций

Во втором квартале 2026 года операционный денежный поток составил 88,3 млн долларов, что на 129% больше, чем годом ранее. Свободный денежный поток достиг 81,3 млн долларов при марже 40,4%. Капитальные затраты были небольшими – всего 7,0 млн долларов, что позволило почти весь операционный поток конвертировать в свободные деньги. Для сравнения, годом ранее свободный денежный поток составлял 31,3 млн долларов.

Компания направила 15,0 млн долларов на выкуп акций в первом полугодии 2026 года. Это меньше, чем 70,9 млн долларов, потраченных на выкуп годом ранее. Также компания выплатила 11,7 млн долларов на затраты по выпуску долга, что связано с финансированием приобретения AMI. Несмотря на эти расходы, остаток денежных средств на балансе вырос до 173,3 млн долларов с 133,9 млн долларов на начало года.

Свободный денежный поток в 81,3 млн долларов покрывает и капитальные затраты, и выкуп акций, и выплаты по долгу. Это говорит о высокой способности бизнеса генерировать наличные. Однако стоит учитывать, что в третьем квартале компания ожидает закрытия сделки по AMI, что может увеличить долговую нагрузку и процентные расходы. Тем не менее, текущий денежный поток создаёт запас прочности для интеграции приобретения.

Чистый долг отрицательный – 167,5 млн долларов, то есть денег на балансе больше, чем долга, а соотношение чистый долг/EBITDA LTM составляет минус 1,16

На конец второго квартала 2026 года чистый долг компании составил минус 167,5 млн долларов. Отрицательное значение означает, что денежные средства и эквиваленты превышают долговые обязательства. Соотношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет минус 1,16. Это очень комфортный уровень, который даёт компании значительную финансовую гибкость.

За последние 12 месяцев выручка составила 651,1 млн долларов, EBITDA – 79,2 млн долларов, операционный денежный поток – 175,1 млн долларов. Эти показатели отражают масштаб бизнеса за год. Чистый долг снизился на 0,1 млрд рублей за 12 месяцев, если пересчитать в рубли, но в долларовом выражении он остаётся отрицательным. Компания не имеет существенной долговой нагрузки, что выгодно отличает её от многих конкурентов.

Однако закрытие сделки по приобретению AMI за 1,65 млрд долларов, из которых около 1 млрд долларов выплачено денежными средствами, может изменить структуру баланса. Компания уже понесла 11,7 млн долларов затрат на выпуск долга. В третьем квартале 2026 года ожидается увеличение долговой нагрузки, что может привести к положительному значению чистого долга. Тем не менее, текущий уровень долга не вызывает опасений.

EV/EBITDA LTM в 198,8 более чем вдвое превышает собственное трёхлетнее среднее в 85,4, что закладывает сохранение кратного роста

Рыночная капитализация LATTICE SEMICONDUCTOR CORP на момент отчёта составляет 15,8 млрд долларов. Соотношение EV/EBITDA за последние 12 месяцев равно 198,8. Собственное трёхлетнее среднее этого мультипликатора – 85,4. Таким образом, текущая оценка более чем вдвое превышает исторический уровень. Это означает, что рынок закладывает в цену акции сохранение исключительно высоких темпов роста прибыли.

Для сравнения, в предыдущие три года средний мультипликатор составлял 85,4, что уже предполагало премию к рынку. Сейчас премия удвоилась. Инвесторы ожидают, что рост выручки на 62% год к году продолжится и в следующих кварталах. Компания прогнозирует рост выручки FPGA на 65% год к году в третьем квартале 2026 года, что подтверждает эти ожидания. Однако любое замедление роста может привести к существенной коррекции мультипликатора.

По модели портала, справедливая стоимость акции предполагает потенциал роста всего в 2% от текущей цены. Это означает, что текущая оценка уже в значительной степени учитывает будущий рост. Для дальнейшего роста капитализации компании необходимо не просто сохранить текущие темпы, но и превзойти ожидания рынка. При этом EV/EBITDA в 198,8 не оставляет права на ошибку.

Закрытие сделки по покупке AMI за 1,65 млрд долларов добавляет более 200 млн долларов выручки в год, но и увеличивает долговую нагрузку

27 июля 2026 года LATTICE SEMICONDUCTOR CORP завершила приобретение компании AMI за 1,65 млрд долларов. Сделка включает примерно 1 млрд долларов денежными средствами и 650 млн долларов акциями Lattice. Ожидается, что приобретение будет аккретивным для валовой маржи, EBITDA, свободного денежного потока и прибыли на акцию на скорректированной основе. AMI, как ожидается, принесёт более 200 млн долларов выручки в календарном 2026 году с валовой маржой выше 75% к концу года и маржой EBITDA около 40%.

Сделка расширяет присутствие Lattice на рынке решений для управления и контроля в дата-центрах и физическом ИИ. AMI будет работать как отдельное подразделение под руководством своего давнего генерального директора Санджоя Майти, который будет подчиняться непосредственно генеральному директору Lattice Форду Теймеру. Компания подчёркивает приверженность нейтралитету AMI, что важно для сохранения отношений с гиперскейлерами и производителями оборудования.

В третьем квартале 2026 года Lattice ожидает выручку в диапазоне от 245 до 265 млн долларов, включая примерно два месяца вклада AMI. Без учёта AMI выручка FPGA прогнозируется в диапазоне от 210 до 230 млн долларов, что предполагает рост на 65% год к году. Это должно вывести компанию на годовой темп выручки более 1 млрд долларов. Однако интеграция приобретения может потребовать дополнительных расходов и увеличить долговую нагрузку.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

LATTICE SEMICONDUCTOR CORP показала сильный квартал: выручка выросла на 62,2% до рекордных 201,1 млн долларов, скорректированная EBITDA – до 86,4 млн долларов с маржой 43,0%, свободный денежный поток – 81,3 млн долларов. Однако чистая прибыль по GAAP составила лишь 19,4 млн долларов, а разрыв с EBITDA в 67 млн долларов в основном объясняется неденежными компенсациями акциями. Оценка остаётся крайне высокой: EV/EBITDA LTM в 198,8 против собственного трёхлетнего среднего в 85,4. По модели портала потенциал роста акции составляет всего 2%, что говорит о том, что рынок уже заложил в цену сохранение кратного роста. Для подтверждения текущей оценки компании необходимо не просто оправдать прогноз на третий квартал, но и продемонстрировать устойчивость роста после интеграции AMI.