MGM Resorts: прибыль выросла в шесть раз, но половину её дал разовый доход от продажи актива

29 июля MGM Resorts International раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка достигла рекордных для второго квартала 4,45 млрд долларов (+1,0% год к году), скорректированная EBITDA составила 610 млн (–5,7%), чистая прибыль подскочила до 292,4 млн против 49,0 млн годом ранее. Рост прибыли почти целиком обеспечен разовым доходом от продажи MGM Northfield Park и снижением валютных убытков, а не операционной динамикой. При мультипликаторе EV/EBITDA 19,8 против собственного трёхлетнего среднего 16,7 и ставке на уровне 14,6 EBITDA по чистому долгу бумага выглядит нейтрально: операционный разворот в Лас-Вегасе есть, но он пока не перевешивает долговую нагрузку и падение EBITDA в Макао.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 1,0% год к году до 4,45 млрд долларов, и весь рост дал Лас-Вегас и цифровое направление

— EBITDA упала на 5,7% до 610 млн долларов, потому что Макао потерял 45 млн, а регионы – 28 млн

— Чистая прибыль выросла в шесть раз до 292,4 млн долларов, но 287 млн из неё – разовый доход от продажи MGM Northfield Park

— Чистый долг в 27,6 млрд долларов – это 14,6 EBITDA за последние 12 месяцев, и обслуживание долга съедает 102 млн в квартал

— Операционный денежный поток в 559 млн долларов покрывает капитальные затраты в 241 млн, но свободные деньги уходят на выкуп акций

— EV/EBITDA 19,8 против собственного трёхлетнего среднего 16,7 – рынок уже закладывает восстановление, которого пока нет в цифрах

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 1,0% год к году до 4,45 млрд долларов, и весь рост дал Лас-Вегас и цифровое направление

Консолидированная выручка во втором квартале 2026 года составила 4,45 млрд долларов, что на 1,0% выше прошлогодних 4,40 млрд. Это рекордный второй квартал в истории компании, но рост почти незаметен на фоне масштаба бизнеса. Основной вклад дал Лас-Вегас: выручка Strip Resorts выросла на 3% до 2,17 млрд долларов, второй квартал подряд с положительной динамикой год к году. Цифровое направление MGM Digital прибавило 20% и достигло 196 млн долларов.

Региональные операции сократили выручку на 4% до 924 млн долларов, но это следствие продажи MGM Northfield Park в апреле 2026 года. Без учёта выбывшего актива выручка тех же заведений выросла на 3% до 904 млн – рекорд для регионов. Макао остался на прошлогоднем уровне: 1,10 млрд долларов, без изменений. Таким образом, органический рост есть в двух сегментах из четырёх, а общая цифра смазана выбытием и стагнацией в Китае.

Для инвестора важно, что рост в Лас-Вегасе идёт не за счёт заполняемости: occupancy осталась на 93%, а ADR упал на 4% до 242 долларов. Выручку вытянули казино – casino revenue выросла на 17% до 536 млн долларов благодаря высокой доле выигрыша в настольных играх (29,6% против 22,9% годом ранее). Это волатильный фактор, который может легко развернуться в следующем квартале.

EBITDA упала на 5,7% до 610 млн долларов, потому что Макао потерял 45 млн, а регионы – 28 млн

Скорректированная EBITDA во втором квартале 2026 года составила 610 млн долларов, что на 5,7% ниже прошлогодних 648 млн. Маржа EBITDA снизилась до 13,7% с 14,7% годом ранее. Главный негативный вклад дал MGM China: EBITDA сегмента упала на 15% до 257 млн долларов. Причину компания называет прямо – расходы на межкомпанийный лицензионный сбор выросли на 21 млн долларов, до 40 млн, и это давление не связано с операционной деятельностью казино.

Региональные операции потеряли 9% EBITDA, до 280 млн долларов, но без учёта проданного Northfield Park показатель остался на прошлогоднем уровне – 271 млн. Лас-Вегас, наоборот, прибавил 3% EBITDA, до 735 млн долларов, благодаря росту выручки казино. Цифровое направление увеличило убыток до 31 млн с 26 млн, так как инвестиции в маркетинг растут быстрее выручки.

Итог: падение EBITDA – это не общий кризис, а концентрация проблем в Макао и в разовых лицензионных расходах. Если исключить рост лицензионного сбора, EBITDA Макао была бы на 21 млн выше, и общая EBITDA сократилась бы лишь на 3,7%. Но пока этот фактор действует, маржа остаётся под давлением.

Чистая прибыль выросла в шесть раз до 292,4 млн долларов, но 287 млн из неё – разовый доход от продажи MGM Northfield Park

Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров MGM Resorts, во втором квартале 2026 года составила 292,4 млн долларов против 49,0 млн годом ранее. Рост почти шестикратный, и он сразу привлекает внимание. Однако в отчёте раскрыто, что в составе прибыли есть статья property transactions, net с положительным знаком на 286,7 млн долларов – это доход от продажи MGM Northfield Park, закрытой 21 апреля 2026 года. Без этого разового дохода прибыль была бы на уровне прошлого года или ниже.

Разводнённая прибыль на акцию составила 1,11 доллара против 0,18 доллара годом ранее, но скорректированная прибыль на акцию, которая исключает разовые статьи, упала до 0,59 доллара с 0,79 доллара. Разрыв объясняется не только продажей актива, но и списанием гудвилла на 111 млн долларов, а также валютными факторами: годом ранее компания отразила убыток по валютным операциям в 0,72 доллара на акцию, теперь – доход 0,12 доллара. Эти колебания не имеют отношения к операционной деятельности.

Для оценки устойчивости бизнеса важнее скорректированная прибыль: 0,59 доллара на акцию – это на 25% ниже прошлогоднего уровня. Именно она показывает, что без разовых сделок прибыльность падает вместе с EBITDA. Инвестору стоит ориентироваться на этот показатель, а не на заголовочные 292 млн.

Чистый долг в 27,6 млрд долларов – это 14,6 EBITDA за последние 12 месяцев, и обслуживание долга съедает 102 млн в квартал

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 27,6 млрд долларов, снизившись с 29,5 млрд на конец первого квартала. Сокращение на 1,8 млрд долларов за квартал – результат продажи MGM Northfield Park и положительного операционного денежного потока. Однако соотношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев остаётся крайне высоким – 14,6. Это уровень, который ограничивает финансовую гибкость и повышает чувствительность к процентным ставкам.

Процентные расходы за квартал составили 102 млн долларов, что на 3% меньше, чем годом ранее. При текущей EBITDA в 610 млн долларов только проценты съедают почти 17% квартальной EBITDA. Компания не раскрывает график погашения, но общий долг в 6,07 млрд долларов на балансе – это только часть обязательств; остальное приходится на операционные lease-обязательства в 23,8 млрд долларов, которые не включаются в чистый долг, но требуют ежегодных платежей.

Важно, что компания не даёт прогноза по снижению долга. В отчёте сказано лишь о продолжении инвестиций в MGM Osaka и цифровые бизнесы. При такой нагрузке любое замедление операционного денежного потока может привести к необходимости привлекать новый долг или сокращать выкуп акций. Пока же долг обслуживается, но запаса прочности немного.

Операционный денежный поток в 559 млн долларов покрывает капитальные затраты в 241 млн, но свободные деньги уходят на выкуп акций

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 558,8 млн долларов, что на 13% ниже прошлогодних 645,9 млн. Капитальные затраты при этом снизились до 241,4 млн долларов с 268,4 млн годом ранее. Свободный денежный поток, таким образом, составил около 317 млн долларов – этого достаточно для покрытия дивидендов, но компания дивиденды не платит. Вместо этого она выкупила акции на 164 млн долларов в рамках программы, остаток по которой составляет 1,4 млрд долларов.

Снижение операционного потока при росте выручки объясняется ухудшением EBITDA и ростом процентных платежей. За квартал компания направила на выкуп 4 млн акций, что сократило число акций в обращении до 251,6 млн с 258,3 млн на конец 2025 года. Это поддерживает прибыль на акцию, но не решает проблему долговой нагрузки.

Для инвестора важно, что свободный денежный поток остаётся положительным, но его качество снижается: он формируется за счёт сокращения капитальных затрат, а не роста операционной прибыли. Если компания возобновит крупные инвестиции в Лас-Вегасе или в Японии, свободный поток может уйти в минус.

EV/EBITDA 19,8 против собственного трёхлетнего среднего 16,7 – рынок уже закладывает восстановление, которого пока нет в цифрах

Мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 19,8, что выше собственного трёхлетнего среднего в 16,7. Это означает, что рынок оценивает компанию дороже, чем в среднем за последние три года, несмотря на падение EBITDA. Соотношение P/E за последние 12 месяцев равно 24,7, что также не выглядит дешёвым на фоне снижения скорректированной прибыли. Рыночная капитализация – 10,5 млрд долларов, что составляет менее половины чистого долга.

Наша модель оценки, применяемая порталом, даёт потенциал роста к справедливой стоимости всего +2%. Это не рыночный консенсус, а результат нашей собственной модели, которая сопоставляет рост EBITDA с целевым мультипликатором. Столь скромный потенциал говорит о том, что текущая цена уже учитывает большую часть ожидаемого восстановления.

С момента публикации отчёта акция упала на 12,0%, а в день отчёта – на 0,8%. Рынок отреагировал на слабую EBITDA и отсутствие дивидендов. При этом бумага торгуется с мультипликатором выше исторического среднего, что создаёт риск дальнейшей переоценки вниз, если операционные показатели не улучшатся.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильные стороны отчёта – рекордная выручка второго квартала, второй квартал подряд роста в Лас-Вегасе и рекордные региональные операции без учёта выбывших активов. Однако чистая прибыль выросла в шесть раз только за счёт разового дохода от продажи MGM Northfield Park, а скорректированная прибыль на акцию упала на 25%. EBITDA сократилась на 5,7% из-за Макао и лицензионных расходов, а чистый долг в 27,6 млрд долларов при EBITDA 610 млн оставляет мало пространства для манёвра. При мультипликаторе EV/EBITDA 19,8 против трёхлетнего среднего 16,7 и потенциале роста по модели портала всего +2% бумага выглядит нейтрально: операционный разворот в Лас-Вегасе есть, но он пока не перевешивает долговую нагрузку и слабость в Азии.