Altria: прибыль и EBITDA падают, но дивидендная доходность 6,4% держит бумагу

30 июля Altria Group раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка осталась практически на уровне прошлого года – 6 111 млн долларов, рост всего 0,1% год к году, тогда как кварталом ранее он составлял 3,2%. EBITDA снизилась на 3,3%, до 3 192 млн, чистая прибыль – на 3,4%, до 2 298 млн. При этом бумага торгуется с EV/EBITDA 12,0 против собственной трёхлетней средней 9,6, а дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 6,4%. Оценка выглядит нейтральной: дивиденд и денежный поток поддерживают цену, но замедление выручки и падение маржи не дают повода для роста.

Главные тезисы

— Рост выручки замедлился до 0,1% – кварталом ранее было 3,2%

— EBITDA и чистая прибыль снижаются, маржа сжимается

— Разовые списания и судебные расходы давят на отчётную прибыль

— Долговая нагрузка 2,0 к EBITDA LTM – умеренная, но долг вырос за квартал

— Свободный денежный поток остаётся положительным, но квартал слабый

— Дивидендная доходность 6,4% – главная опора для инвесторов

— Оценка выше собственной истории: EV/EBITDA 12,0 против средней 9,6

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Рост выручки замедлился до 0,1% – кварталом ранее было 3,2%

Во втором квартале 2026 года выручка Altria составила 6 111 млн долларов, увеличившись всего на 0,1% год к году. Это заметное замедление по сравнению с первым кварталом, когда рост достигал 3,2%. Основной сегмент – курительные продукты – показал рост выручки на 0,7%, до 5 392 млн, тогда как выручка в сегменте жевательного табака упала на 5,3%, до 713 млн.

Поддержку выручке оказали повышение цен и рост контрактного производства экспортных сигарет – объём отгрузок в этом направлении вырос на 54,9%. Однако эти факторы были почти полностью нивелированы снижением объёмов отгрузок и ростом промо-расходов. Снижение объёмов в курительном сегменте составило 3,2%, а в жевательном – 8,5%.

Замедление роста выручки до 0,1% – тревожный сигнал. Компания компенсирует падение объёмов ценами, но возможности дальнейшего повышения цен ограничены из-за давления на доходы потребителей и роста доли дисконтных брендов. Без ускорения продаж новых продуктов, таких как oral nicotine pouches, вернуть прежние темпы роста будет сложно.

EBITDA и чистая прибыль снижаются, маржа сжимается

EBITDA за второй квартал 2026 года составила 3 192 млн долларов, что на 3,3% меньше, чем годом ранее. Рентабельность по EBITDA снизилась до 52,2% с 54,1% годом ранее. Чистая прибыль упала на 3,4%, до 2 298 млн, а чистая маржа – до 37,6% с 39,0%.

Основная причина снижения маржи – рост операционных расходов. Общие корпоративные расходы увеличились до 87 млн с 53 млн годом ранее, а расходы на маркетинг, администрирование и исследования выросли до 553 млн с 529 млн. Кроме того, компания понесла расходы в рамках консолидации производственных мощностей USSTC, что привело к списаниям в размере 88 млн долларов.

Снижение прибыли и маржи – результат не только разовых факторов, но и давления на операционную эффективность. Компания инвестирует в новые продукты и оптимизацию, но пока эти вложения не дают отдачи, достаточной для поддержания прибыли на прежнем уровне.

Разовые списания и судебные расходы давят на отчётную прибыль

Отчётная чистая прибыль за второй квартал 2026 года включает ряд разовых статей, которые снизили её на 0,11 доллара на акцию. В частности, расходы на судебные иски, связанные с табаком и здоровьем, составили 95 млн долларов (0,05 доллара на акцию), а списания и расходы на консолидацию USSTC – 88 млн (0,04 доллара на акцию). Также отражены убытки по инвестициям в ABI в размере 77 млн (0,04 доллара на акцию).

Скорректированная разводнённая прибыль на акцию, напротив, выросла на 2,8%, до 1,48 доллара, благодаря более высокой скорректированной операционной прибыли и сокращению числа акций. Это говорит о том, что базовый бизнес остаётся прибыльным, но разовые факторы существенно искажают отчётность.

Разовые списания и судебные расходы – постоянный фон для табачных компаний. В данном квартале они оказались особенно заметными, что усилило давление на отчётную прибыль. Инвесторам стоит ориентироваться на скорректированные показатели, которые лучше отражают устойчивость бизнеса.

Долговая нагрузка 2,0 к EBITDA LTM – умеренная, но долг вырос за квартал

Чистый долг Altria на 30 июня 2026 года составил 22 210 млн долларов. Соотношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 2,0. Это умеренный уровень для компании с устойчивым денежным потоком. Однако за квартал чистый долг вырос: с 21 071 млн на 31 марта 2026 года до 22 210 млн на 30 июня 2026 года, то есть на 1,1 млрд.

Рост долга за квартал связан с выплатой дивидендов и обратным выкупом акций. Компания выплатила дивиденды на сумму 1,8 млрд долларов и потратила 55 млн на выкуп акций. При этом операционный денежный поток за квартал составил всего 719 млн, что не покрыло эти выплаты.

Уровень долговой нагрузки 2,0 к EBITDA LTM не вызывает опасений, но тенденция к росту долга на фоне слабого денежного потока требует внимания. Если операционный поток не восстановится, компания может столкнуться с необходимостью увеличивать заимствования для поддержания дивидендов.

Свободный денежный поток остаётся положительным, но квартал слабый

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 719 млн долларов, что значительно ниже, чем в первом квартале (2 324 млн) и во втором квартале 2025 года (205 млн). При этом капитальные затраты были небольшими – 57 млн, поэтому свободный денежный поток остался положительным, на уровне около 662 млн долларов.

Слабый операционный поток в квартале объясняется увеличением оборотного капитала и разовыми выплатами, включая судебные расходы и расходы на консолидацию. Компания подтвердила прогноз капитальных затрат на 2026 год в диапазоне 375–450 млн долларов, что выше предыдущего прогноза 300–375 млн.

Несмотря на квартальное снижение, за последние 12 месяцев операционный денежный поток составил 9 408 млн долларов, что с запасом покрывает дивиденды и капитальные затраты. Однако слабый квартал показывает уязвимость денежного потока к разовым факторам.

Дивидендная доходность 6,4% – главная опора для инвесторов

Altria выплатила дивиденды в размере 1,8 млрд долларов во втором квартале и 3,6 млрд за первое полугодие 2026 года. Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 6,4%. Это один из самых высоких показателей среди крупных компаний и существенно выше текущих ставок по депозитам.

Компания подтвердила прогноз скорректированной разводнённой прибыли на 2026 год в диапазоне 5,61–5,72 доллара на акцию, что предполагает рост на 3,5–5,5% к базе 5,42 доллара в 2025 году. При текущем годовом дивиденде около 4,08 доллара на акцию коэффициент выплаты составляет примерно 73% от прогнозной прибыли. Это высокий, но устойчивый уровень для табачной компании.

Основной риск для дивиденда – дальнейшее снижение прибыли и денежного потока. Если скорректированная прибыль окажется ниже прогноза, компания может сохранить дивиденд, но коэффициент выплаты вырастет, что ограничит возможности для его повышения. Тем не менее, текущая доходность 6,4% делает бумагу привлекательной для инвесторов, ориентированных на доход.

Оценка выше собственной истории: EV/EBITDA 12,0 против средней 9,6

По мультипликатору EV/EBITDA за последние 12 месяцев Altria торгуется на уровне 12,0, что выше её собственной трёхлетней средней 9,6. Это означает, что рынок оценивает компанию дороже, чем в среднем за последние три года, несмотря на снижение прибыли и маржи. P/E LTM составляет 14,1.

Наша фундаментальная модель оценки, основанная на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, даёт потенциал роста к справедливой стоимости всего +4%. Это скромный показатель, который не компенсирует риски, связанные с замедлением выручки и давлением на маржу.

Текущая оценка выглядит завышенной относительно собственной истории. Для оправдания мультипликатора 12,0 компании необходимо вернуться к росту EBITDA, но пока динамика противоположна. Если в следующем квартале EBITDA продолжит снижаться, мультипликатор может скорректироваться вниз, что окажет давление на цену акций.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале 2026 года Altria показала практически нулевой рост выручки (+0,1%) и снижение EBITDA на 3,3% и чистой прибыли на 3,4%. Скорректированная прибыль на акцию выросла на 2,8%, но это достигнуто за счёт сокращения числа акций и разовых факторов. Дивидендная доходность 6,4% остаётся главной опорой для инвесторов, однако оценка по EV/EBITDA 12,0 против трёхлетней средней 9,6 выглядит завышенной. Модель портала даёт потенциал роста всего +4%. Вопрос для держателя сейчас в том, сможет ли компания вернуть рост EBITDA, чтобы оправдать текущий мультипликатор, или дивиденд останется единственным источником доходности.