Merck & Co., Inc.: выручка растёт, но убыток из-за разовых списаний делает акции дорогими

4 августа 2026 года Merck & Co., Inc. раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 5,1% год к году до 16 607 млн долларов, однако чистый убыток составил 1 335 млн долларов против прибыли 4 427 млн годом ранее из-за крупных списаний в R&D. При текущей цене акции выглядят скорее непривлекательно: мультипликаторы значительно выше исторических средних, а убыточность и высокий долг добавляют рисков.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале выросла на 5,1% благодаря новым препаратам

— Чистый убыток в 1 335 млн долларов вызван разовыми списаниями в исследованиях

— Рентабельность по чистой прибыли упала с 28,0% до минус 8,0% из-за убытка

— Долг вырос на 3,4 млрд долларов за квартал, до 46 765 млн

— Акции выросли на 17,7% после отчёта, но оценка остаётся высокой

— Дивидендная доходность 2,26% выглядит умеренной на фоне убытков

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка во втором квартале выросла на 5,1% благодаря новым препаратам

Во втором квартале 2026 года продажи Merck & Co., Inc. составили 16 607 млн долларов, что на 5,1% больше, чем годом ранее. Основной вклад внесли новые препараты: Winrevair принёс 588 млн долларов (+75%), Ohtuvayre – 204 млн долларов (запущен в 2025 году), Capvaxive – 184 млн долларов (+42%). Ключевой препарат Keytruda показал небольшое снижение на 1% до 7 904 млн долларов, но в целом фармацевтический сегмент вырос на 5%.

Рост выручки ускорился по сравнению с предыдущими кварталами: в Q1 2026 он составлял 4,9%, а во втором квартале – 5,1%. Это подтверждает, что компания компенсирует потери патентной защиты старых препаратов за счёт новых продуктов.

Чистый убыток в 1 335 млн долларов вызван разовыми списаниями в исследованиях

Во втором квартале 2026 года Merck & Co., Inc. зафиксировала чистый убыток в размере 1 335 млн долларов против прибыли 4 427 млн долларов годом ранее. Причина – резкий рост расходов на исследования и разработки: они составили 9 741 млн долларов против 4 048 млн во втором квартале 2025 года. В отчёте компания указывает, что это связано с разовыми списаниями, включая приобретения и реструктуризацию.

Без учёта этих статей скорректированная прибыль составила бы 5 366 млн долларов, что выше прошлогодних 4 427 млн. Однако по GAAP компания убыточна, что отражается на балансовых показателях.

Рентабельность по чистой прибыли упала с 28,0% до минус 8,0% из-за убытка

Во втором квартале 2026 года чистая рентабельность Merck & Co., Inc. составила минус 8,0% против 28,0% годом ранее. Это прямое следствие убытка: при выручке 16 607 млн долларов чистый результат отрицательный.

Падение рентабельности – разовое, связанное со списаниями, но оно показывает, насколько волатильной может быть прибыль компании из-за крупных инвестиций в разработки. Операционная рентабельность без учёта списаний остаётся высокой, но GAAP-показатели ухудшились.

Долг вырос на 3,4 млрд долларов за квартал, до 46 765 млн

Чистый долг Merck & Co., Inc. на конец второго квартала 2026 года составил 46 765 млн долларов, увеличившись на 3,4 млрд долларов по сравнению с предыдущей отчётной датой. За последние 12 месяцев долг вырос на 20,0 млрд долларов – компания активно финансирует разработки и приобретения за счёт заёмных средств.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 1,37 – это умеренный уровень, но с учётом убытков и роста долга финансовая гибкость снижается. Компания продолжает выплачивать дивиденды, что также требует денежных средств.

Акции выросли на 17,7% после отчёта, но оценка остаётся высокой

После публикации отчёта 4 августа 2026 года акции Merck & Co., Inc. выросли на 17,7% к 4 сентября, при этом в день выхода отчёта рост составил лишь 0,2%. Инвесторы, видимо, позитивно оценили перспективы новых препаратов, несмотря на убыток.

Однако оценка остаётся высокой: P/E за последние 12 месяцев составляет 118,8, а EV/EBITDA – 15,7 против среднего за три года 11,2. Акции торгуются значительно дороже собственной истории, что ограничивает потенциал роста.

Дивидендная доходность 2,26% выглядит умеренной на фоне убытков

Текущая дивидендная доходность Merck & Co., Inc. за последние 12 месяцев составляет 2,26%. Это ниже средней доходности по рынку, но для фармацевтической компании с убытками и растущим долгом такой уровень выглядит умеренным.

Компания продолжает выплачивать дивиденды, что поддерживает акционеров, однако при сохранении убытков и росте долга это может стать нагрузкой на денежный поток. Операционный денежный поток за последние 12 месяцев составил 16 500 млн долларов, что покрывает дивиденды, но с учётом капзатрат и долга запас прочности невелик.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале 2026 года Merck & Co., Inc. показала уверенный рост выручки на 5,1%, обеспеченный новыми препаратами, но чистая прибыль ушла в минус из-за разовых списаний в размере почти 10 млрд долларов. Долг продолжает расти, а оценка акций значительно превышает исторические средние. При текущей цене акции выглядят скорее непривлекательно: инвесторы платят за будущий рост, который ещё не материализовался в прибыль. Для изменения оценки необходимо, чтобы компания вернулась к устойчивой прибыльности и замедлила рост долга.