Murphy Oil: прибыль выросла в 10 раз на дорогой нефти, но половину квартального потока съел расширенный CAPEX

5 августа Murphy Oil Corporation раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 33,2% год к году, до 926,3 млн долларов, EBITDA – на 68,6%, до 616,8 млн, чистая прибыль – в 10,4 раза, до 232,2 млн. Маржа EBITDA поднялась до 64,0% против 50,5% годом ранее, а свободный денежный поток составил 110,0 млн долларов. При этом капитальные затраты выросли до 476,0 млн, а компания подняла ориентир годовой программы с 1,25 до 1,55 млрд долларов. Акция после отчёта потеряла 6,1%, и при мультипликаторе EV/EBITDA 4,56 против собственной трёхлетней средней 4,25 выглядит скорее нейтрально: сильный квартал уже в цене, а рост инвестиций откладывает возврат денег акционерам.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 33,2% на дорогой нефти, а не на объёмах: добыча снизилась до 169,0 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки

— Маржа EBITDA поднялась до 64,0% благодаря обвалу расходов на добычу и падению затрат на транспорт

— Чистая прибыль в 232,2 млн долларов включает разовые статьи, без них скорректированная прибыль – 225,8 млн

— Свободный денежный поток в 110,0 млн долларов оказался вдвое меньше операционного из-за роста капитальных затрат до 476,0 млн

— Долговая нагрузка в 1,13 EBITDA LTM остаётся умеренной, но компания расширила программу бурения до 1,55 млрд долларов

— Дивиденд в 0,35 доллара на акцию даёт 3,58% доходности, но рост CAPEX может ограничить его повышение

— Мультипликатор EV/EBITDA 4,56 против трёхлетней средней 4,25 – акция торгуется чуть выше своей истории

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 33,2% на дорогой нефти, а не на объёмах: добыча снизилась до 169,0 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки

Выручка во втором квартале 2026 года составила 926,3 млн долларов, что на 33,2% больше, чем годом ранее. Этот рост обеспечен исключительно ценами: средняя цена нефти в США на берегу поднялась до 99,55 доллара за баррель против 64,00 доллара годом ранее, а в Канаде – до 103,88 доллара против 64,76 доллара. При этом общая добыча снизилась до 169,0 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки с 189,7 тыс. годом ранее, главным образом из-за падения добычи газа в Туппер Монтни – до 355,7 млн кубических футов в сутки с 454,3 млн.

Нефтяная добыча также сократилась: в Мексиканском заливе США она упала до 50,9 тыс. баррелей в сутки с 58,8 тыс., что частично компенсировалось ростом добычи на берегу Канады. Компания отметила, что производство оказалось на верхней границе квартального прогноза благодаря сильной работе скважин в Туппер Монтни, но год к году объёмы всё равно ниже.

Таким образом, рост выручки – это история цен, а не операционного расширения. Для устойчивости результата важно, чтобы цены оставались высокими, поскольку собственные объёмы компании падают.

Маржа EBITDA поднялась до 64,0% благодаря обвалу расходов на добычу и падению затрат на транспорт

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 616,8 млн долларов, что на 68,6% больше, чем годом ранее, а маржа EBITDA поднялась до 64,0% с 50,5%. Такой рост маржи при выручке, выросшей лишь на 33,2%, означает, что затраты снизились в абсолютном выражении. Расходы на добычу упали до 143,7 млн долларов с 215,6 млн годом ранее, а затраты на транспорт, сбор и переработку – до 45,3 млн с 54,1 млн. В расчёте на баррель нефтяного эквивалента расходы на добычу снизились до 8,83 доллара с 11,80 доллара.

Основной вклад в снижение удельных затрат внесли офшорные проекты: в Мексиканском заливе расходы на добычу упали до 10,43 доллара за баррель с 20,91 доллара, что, вероятно, связано с изменением структуры добычи или завершением дорогостоящих работ. На берегу США удельные расходы, наоборот, выросли до 9,60 доллара с 8,20 доллара.

Снижение затрат носило разовый характер или отражает устойчивое улучшение – вопрос открытый. Если расходы на добычу вернутся к прежним уровням, маржа EBITDA может сжаться даже при сохранении цен на нефть.

Чистая прибыль в 232,2 млн долларов включает разовые статьи, без них скорректированная прибыль – 225,8 млн

Чистая прибыль, attributable to Murphy, во втором квартале 2026 года составила 232,2 млн долларов, или 1,59 доллара на разводнённую акцию, против 22,3 млн годом ранее. Однако в отчёте указано, что скорректированная чистая прибыль от продолжающихся операций составила 225,8 млн долларов, или 1,55 доллара на акцию. Разница в 6,8 млн долларов обусловлена главным образом прибылью от курсовых разниц в размере 9,2 млн долларов до налога, частично компенсированной налогом.

Годом ранее компания, наоборот, получила убыток от курсовых разниц в 34,3 млн долларов, что занижало базу сравнения. Таким образом, рост чистой прибыли в 10,4 раза частично объясняется разворотом курсовых разниц, а не только операционными улучшениями. Скорректированная прибыль выросла с 38,5 млн долларов годом ранее, то есть в 5,9 раза.

Для оценки устойчивости бизнеса важнее скорректированный показатель, который очищен от валютных колебаний. Он также вырос кратно, но менее впечатляюще, чем заголовочная чистая прибыль.

Свободный денежный поток в 110,0 млн долларов оказался вдвое меньше операционного из-за роста капитальных затрат до 476,0 млн

Операционный денежный поток от продолжающихся операций во втором квартале 2026 года составил 655,9 млн долларов, что значительно выше 358,1 млн годом ранее. Однако капитальные затраты выросли до 476,0 млн долларов с 250,8 млн, включая расходы на разведочное бурение. В результате свободный денежный поток составил лишь 110,0 млн долларов, хотя и это лучше 17,8 млн годом ранее.

Компания увеличила ориентир годовой капитальной программы с 1,25 до 1,55 млрд долларов, чтобы ускорить высокоэффективные разведочные и добычные проекты. Это означает, что во втором полугодии свободный денежный поток может остаться под давлением. При этом ликвидность остаётся значительной: 2,48 млрд долларов, включая 2,00 млрд невыбранной кредитной линии и 480 млн денежных средств.

Рост капитальных затрат – это ставка на будущую добычу, но он сокращает текущий возврат денег акционерам. Если новые проекты не дадут быстрого прироста, свободный денежный поток может остаться скромным.

Долговая нагрузка в 1,13 EBITDA LTM остаётся умеренной, но компания расширила программу бурения до 1,55 млрд долларов

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 1,78 млрд долларов, что соответствует 1,13 EBITDA за последние 12 месяцев. Это умеренный уровень для нефтегазовой компании. Общий долг в 1,55 млрд долларов состоит из долгосрочных облигаций со средней дюжиной 6,3% и средним сроком погашения 8,7 года, что снижает риск рефинансирования.

Компания не раскрывает предыдущее значение коэффициента чистый долг/EBITDA, поэтому нельзя утверждать, что нагрузка выросла или снизилась. Однако абсолютный чистый долг немного снизился по сравнению с предыдущей отчётной датой – на 0,1 млрд долларов, и за последние 12 месяцев – на 0,0 млрд. Это говорит о стабильности долговой позиции.

Расширение капитальной программы до 1,55 млрд долларов может увеличить долг, если цены на нефть упадут. Но при текущих ценах и умеренной нагрузке риск выглядит контролируемым.

Дивиденд в 0,35 доллара на акцию даёт 3,58% доходности, но рост CAPEX может ограничить его повышение

Во втором квартале 2026 года Murphy Oil выплатила дивиденды в размере 0,35 доллара на акцию, что на 7,7% больше, чем 0,325 доллара годом ранее. При цене акции 38,38 доллара перед отчётом дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 3,58%. Это умеренная доходность, которая может быть привлекательной на фоне текущих ставок, но не является исключительной.

Компания не объявляла о повышении дивиденда на текущий год, но исторически увеличивает выплаты. Наш прогноз по дивиденду за 2026 год – около 1,40 доллара на акцию, исходя из квартальной выплаты 0,35 доллара, что даёт доходность 3,65% к текущей цене. Однако этот прогноз зависит от прибыли и денежного потока, которые могут быть волатильными из-за цен на нефть.

Рост капитальных затрат до 1,55 млрд долларов может ограничить возможности повышения дивиденда. Если свободный денежный поток останется на уровне 110 млн долларов в квартал, компания сможет покрывать дивиденды, но увеличение выплат может потребовать дополнительного долга или сокращения программ выкупа акций.

Мультипликатор EV/EBITDA 4,56 против трёхлетней средней 4,25 – акция торгуется чуть выше своей истории

На момент отчёта EV/EBITDA за последние 12 месяцев составлял 4,56, что немного выше трёхлетней средней компании в 4,25. Это означает, что акция оценена чуть дороже, чем обычно, относительно своей EBITDA. P/E за последние 12 месяцев равен 18,75, что также не выглядит дёшево для нефтегазовой компании, но ROE в 17,9% поддерживает оценку.

Наша модель портала, которая переоценивает EBITDA по текущим товарным ценам и целевому EV/EBITDA, показывает потенциал снижения акции до справедливой стоимости на 39%. Это собственный расчёт портала, а не консенсус. Он отражает риск того, что текущие высокие цены на нефть не устойчивы, и при их нормализации прибыль и оценка могут снизиться.

Акция упала на 6,1% в день отчёта, но с тех пор прибавила 0,2% к 9 сентября. Рынок, вероятно, оценил сильный квартал, но обеспокоен ростом капитальных затрат и падением добычи. При текущей оценке акция выглядит справедливо оценённой, без явного запаса роста.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Итог: квартал оказался очень сильным по прибыли и марже, но этот результат держится на высоких ценах на нефть, а не на росте добычи. Разовая курсовая прибыль и снижение удельных затрат усилили картину, однако свободный денежный поток остаётся скромным из-за расширенной инвестиционной программы. Долговая нагрузка в 1,13 EBITDA LTM умеренная, дивиденд в 3,58% выглядит устойчивым, но его рост ограничен. Акция торгуется чуть выше своей трёхлетней средней по EV/EBITDA, а модель портала указывает на 39% потенциала снижения. При текущей цене бумага выглядит нейтрально: сильные стороны уже учтены, а риски падения цен и роста затрат не компенсированы.