ORACLE CORP: выручка растёт на 21%, но акции упали на 23% – инвесторы сомневаются в цене роста

10 июня 2026 года ORACLE CORP раскрыла результаты за четвёртый квартал 2026 финансового года: выручка выросла на 20,6% до 19 184 млн долларов, EBITDA – на 32,0% до 8 980 млн, чистая прибыль – на 23,2% до 4 223 млн. Несмотря на сильные цифры, акции упали на 2,2% в день публикации и ещё на 22,9% к 4 сентября, что отражает опасения по поводу оценки и устойчивости роста. На текущей цене акция выглядит скорее привлекательной: мультипликатор EV/EBITDA 15,25 ниже трёхлетнего среднего 21,56, а модель портала даёт потенциал роста +48%.

Главные тезисы

— Выручка Q4 2026 выросла на 20,6% до 19,2 млрд долларов, но облачная инфраструктура прибавила 93%

— EBITDA-маржа достигла 46,8% против 42,8% годом ранее, чему помогли операционные улучшения

— RPO достигли 638 млрд долларов, увеличившись на 85 млрд за квартал, но большая часть – предоплаченные контракты на GPU

— Операционный денежный поток за год составил 32,0 млрд долларов, но свободный денежный поток остался отрицательным из-за капзатрат

— Чистый долг сократился до -24 090 млн долларов благодаря привлечению капитала и предоплатам клиентов

— Компания подтвердила цель по выручке в 90 млрд долларов на 2027 финансовый год, повысив прогноз по non-GAAP EPS до 8,05 доллара

— Акции упали на 22,9% после отчёта, несмотря на сильные результаты, из-за опасений по поводу оценки и темпов роста

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка Q4 2026 выросла на 20,6% до 19,2 млрд долларов, но облачная инфраструктура прибавила 93%

В четвёртом квартале 2026 финансового года общая выручка ORACLE CORP составила 19 184 млн долларов, что на 20,6% больше, чем годом ранее. Основным драйвером стали облачные сервисы: их выручка выросла на 47% до 9 913 млн долларов, при этом облачная инфраструктура (IaaS) показала рост на 93% до 5 787 млн долларов, а облачные приложения (SaaS) прибавили лишь 10% до 4 126 млн долларов.

Традиционное программное обеспечение продолжает сокращаться: выручка от лицензий упала на 6% до 1 881 млн долларов, а поддержка осталась почти на месте – 4 943 млн долларов, рост менее 1%. Это подтверждает давно идущий переход клиентов с локальных продуктов в облако, который компания прямо называет причиной снижения софтверной выручки.

Рост IaaS на 93% – это не просто эффект базы: кварталом ранее (Q3 2026) облачная инфраструктура росла на 84%, а год назад – на 52%. Ускорение очевидно, и оно подкреплено рекордным ростом RPO, о котором речь пойдёт ниже.

EBITDA-маржа достигла 46,8% против 42,8% годом ранее, чему помогли операционные улучшения

EBITDA в отчётном квартале выросла на 32,0% до 8 980 млн долларов, что заметно опередило рост выручки. В результате маржа по EBITDA расширилась с 42,8% до 46,8% – это рекордный уровень для компании, достигнутый на фоне масштабирования облачного бизнеса.

Операционная прибыль по GAAP выросла на 20% до 6 133 млн долларов, но в неё вошли разовые расходы на реструктуризацию в размере 823 млн долларов – почти в десять раз больше, чем годом ранее. Без учёта этих затрат non-GAAP операционная прибыль составила бы 8 590 млн долларов, что на 22% выше прошлогоднего уровня.

Расширение маржинальности – ключевой сигнал для инвестора: облачная инфраструктура, несмотря на огромные капзатраты, начинает приносить операционную эффективность. Однако стоит помнить, что часть роста прибыли обеспечена разовыми инвестиционными доходами: без них non-GAAP EPS составил бы 2,03 доллара, а не 2,11.

RPO достигли 638 млрд долларов, увеличившись на 85 млрд за квартал, но большая часть – предоплаченные контракты на GPU

Оставшиеся обязательства к исполнению (RPO) на конец квартала составили 638 млрд долларов, что на 85 млрд больше, чем в предыдущем квартале, и на 363% больше, чем год назад. Это рекордный показатель, который формально обеспечивает видимость будущей выручки на годы вперёд.

Однако компания прямо раскрывает, что значительная часть прироста RPO в третьем и четвёртом кварталах связана с крупными AI-контрактами, где клиенты либо предоплатили закупку GPU, либо сами поставили оборудование Oracle. Объём таких предоплат и поставок достиг 75 млрд долларов, что снижает потребность компании во внешнем финансировании дата-центров.

Для инвестора это двойственный сигнал: с одной стороны, спрос на AI-инфраструктуру огромен и подтверждён деньгами, с другой – часть RPO не приведёт к пропорциональному росту выручки, поскольку оборудование не генерирует облачную маржу. Тем не менее, предоплаты улучшают денежный поток и снижают долговую нагрузку.

Операционный денежный поток за год составил 32,0 млрд долларов, но свободный денежный поток остался отрицательным из-за капзатрат

За последние двенадцать месяцев операционный денежный поток ORACLE CORP достиг 32 000 млн долларов, увеличившись на 54% по сравнению с предыдущим годом. Это рекордный результат, который компания связывает с ростом прибыли и предоплатами клиентов по AI-контрактам.

Однако капитальные затраты за тот же период составили 55 663 млн долларов, что привело к отрицательному свободному денежному потоку в размере -23 686 млн долларов. Компания продолжает агрессивно инвестировать в строительство дата-центров, и это осознанный выбор менеджмента в пользу будущего роста.

Для акционера это означает, что дивиденды и обслуживание долга финансируются за счёт привлечения капитала, а не свободного денежного потока. В 2026 финансовом году Oracle привлекла 43 млрд долларов долгового финансирования и 5 млрд долларов акционерного капитала, а на 2027 год планирует ещё около 40 млрд долларов.

Чистый долг сократился до -24 090 млн долларов благодаря привлечению капитала и предоплатам клиентов

На последнюю отчётную дату чистый долг компании составил -24 090 млн долларов, то есть денежные средства и ликвидные инвестиции превысили долг. Это резкое улучшение по сравнению с предыдущим кварталом, когда чистый долг был 123 710 млн долларов.

Скачок объясняется сочетанием факторов: компания привлекла значительные средства через выпуск долговых и долевых инструментов, а также получила крупные предоплаты от клиентов по AI-контрактам. На конец года денежные средства и их эквиваленты составили 31 289 млн долларов против 10 786 млн годом ранее.

Соотношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 2,59 – это уровень, который компания может обслуживать без проблем, особенно учитывая, что часть долга фактически обеспечена будущими предоплатами. Тем не менее, планы по привлечению ещё 40 млрд долларов в 2027 финансовом году означают, что долговая нагрузка может снова вырасти.

Компания подтвердила цель по выручке в 90 млрд долларов на 2027 финансовый год, повысив прогноз по non-GAAP EPS до 8,05 доллара

В отчёте менеджмент подтвердил прогноз по общей выручке на 2027 финансовый год в размере 90 млрд долларов, что предполагает рост примерно на 34% к фактическому результату 2026 года (67 357 млн долларов). Прогноз по non-GAAP EPS повышен до 8,05 доллара, что на 18% выше скорректированного показателя 2026 года.

На первый квартал 2027 финансового года компания ожидает роста выручки на 27–29% в годовом выражении, при этом облачная выручка должна вырасти на 57–63% в постоянной валюте. Это говорит о том, что менеджмент уверен в сохранении высоких темпов роста, особенно в сегменте IaaS.

Для инвестора важно, что прогноз по выручке на 2027 год выглядит амбициозным, но достижимым, учитывая текущий уровень RPO. Однако стоит помнить, что часть RPO связана с предоплаченным оборудованием, которое не принесёт высокой маржи, поэтому фактический рост выручки может сопровождаться давлением на маржу.

Акции упали на 22,9% после отчёта, несмотря на сильные результаты, из-за опасений по поводу оценки и темпов роста

Цена акций ORACLE CORP до публикации отчёта составляла 205,81 доллара, в день релиза она снизилась на 2,2%, а к 4 сентября 2026 года упала на 22,9% от уровня после публикации. Таким образом, рынок отреагировал на отчёт негативно, несмотря на рекордные показатели.

Причина такого расхождения, вероятно, кроется в оценке: даже после падения рыночная капитализация составляет 480 038 млн долларов, а P/E за последние 12 месяцев – 28,23. Это высокий мультипликатор, который предполагает, что инвесторы уже заложили в цену значительный рост, и любое сомнение в его устойчивости приводит к коррекции.

С другой стороны, EV/EBITDA сейчас составляет 15,25, что ниже трёхлетнего среднего значения 21,56. Это говорит о том, что акция торгуется со скидкой к своей собственной истории, и если компания продолжит выполнять прогнозы, потенциал для восстановления котировок значителен.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Отчёт ORACLE CORP за четвёртый квартал 2026 финансового года оказался сильным: выручка и EBITDA выросли двузначными темпами, маржа расширилась до рекордных 46,8%, а RPO достигли 638 млрд долларов, подтверждая огромный спрос на AI-инфраструктуру. Однако за этими цифрами стоят разовые факторы: предоплаты клиентов за GPU, инвестиционные доходы и масштабные заимствования, которые финансируют отрицательный свободный денежный поток. Акции упали на 22,9% после отчёта, и теперь EV/EBITDA составляет 15,25 против среднего 21,56 за три года, что даёт потенциал для восстановления, если компания продолжит выполнять свои амбициозные прогнозы. Главный вопрос для держателя – сможет ли ORACLE CORP превратить огромные капзатраты в устойчивый рост прибыли и денежного потока, не увеличивая чрезмерно долг. На наш взгляд, при текущей цене акция скорее привлекательна: потенциал роста по модели портала составляет +48%, и риски уже частично заложены в цену.