UNITEDHEALTH GROUP INC: прибыль во втором квартале выросла на 61%, но выручка почти не растёт

16 июля UNITEDHEALTH GROUP INC раскрыла результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла всего на 0,4% до 112,0 млрд долл., зато чистая прибыль подскочила на 61% до 5,5 млрд долл. благодаря резкому улучшению маржинальности. Акции после отчёта подешевели на 5,1%, и при текущей цене они выглядят скорее привлекательно: компания торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 15,4x против среднего за три года 14,4x, а модель портала даёт потенциал роста +34%.

Главные тезисы

— Выручка почти не выросла: +0,4% во втором квартале 2026 года

— EBITDA-маржа выросла с 5,6% до 8,1% за счёт снижения медицинских затрат

— Чистая прибыль выросла на 61% благодаря операционному рычагу и налоговой ставке

— Операционный денежный поток составил 11,1 млрд долл., или 1,9x чистой прибыли

— Долговая нагрузка: net debt / EBITDA LTM на уровне 2,01x

— Компания повысила прогноз по скорректированной прибыли на 2026 год до $19,50–$20,00 на акцию

— Акции торгуются с премией к собственной трёхлетней истории, но модель портала даёт +34%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

1. Выручка почти не выросла: +0,4% во втором квартале 2026 года

Во втором квартале 2026 года выручка UNITEDHEALTH GROUP INC составила 112,0 млрд долл., что лишь на 0,4% больше, чем годом ранее. Рост замедлился с +12,9% во втором квартале 2025 года до почти нулевого значения — это самый низкий темп за последние годы.

Основное давление на выручку оказало сокращение числа обслуживаемых пациентов: в UnitedHealthcare количество застрахованных уменьшилось на 525 тыс. за квартал, особенно в программах Medicare Advantage (–965 тыс. с начала года) и Medicaid. Выручка UnitedHealthcare снизилась на 0,1% до 86,0 млрд долл., а Optum потеряла 5% выручки в сегменте Optum Health из-за ухода около 700 тыс. пациентов из программ value-based care.

2. EBITDA-маржа выросла с 5,6% до 8,1% за счёт снижения медицинских затрат

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 9,0 млрд долл. против 6,2 млрд годом ранее, а маржа по EBITDA выросла с 5,6% до 8,1%. Ключевой фактор — снижение медицинских затрат: медицинский коэффициент (MCR) улучшился с 89,4% до 86,7% благодаря изменению дизайна продуктов, дисциплине ценообразования и управлению медицинскими расходами.

Операционная прибыль выросла с 5,2 млрд до 8,0 млрд долл., при этом операционная маржа поднялась с 4,6% до 7,1%. В UnitedHealthcare операционная маржа удвоилась — с 2,4% до 4,6%, а в Optum выросла с 4,6% до 6,2%.

3. Чистая прибыль выросла на 61% благодаря операционному рычагу и налоговой ставке

Чистая прибыль, относящаяся к акционерам UNITEDHEALTH GROUP INC, во втором квартале 2026 года составила 5,5 млрд долл. против 3,4 млрд годом ранее — рост на 61%. Прибыль на акцию выросла с $3,74 до $6,04.

Рост обеспечен не только операционным рычагом: эффективная налоговая ставка снизилась с 12,5% до 18,6% (во втором квартале 2025 года она была аномально низкой из-за разовых факторов), что добавило к чистой прибыли около 0,4 млрд долл. Кроме того, в отчёте отражён убыток от продажи дочерней структуры в размере 61 млн долл., что незначительно.

4. Операционный денежный поток составил 11,1 млрд долл., или 1,9x чистой прибыли

Во втором квартале 2026 года операционный денежный поток достиг 11,1 млрд долл., что в 1,9 раза превышает чистую прибыль. Компания объясняет это сильными операционными результатами, дисциплинированным управлением оборотным капиталом и крупным государственным платежом.

Капитальные затраты за квартал составили всего 0,8 млрд долл., что типично для страхового бизнеса. Свободный денежный поток за квартал — около 10,3 млрд долл. — с запасом покрывает дивиденды (за полугодие выплачено 4,1 млрд долл.) и обратный выкуп акций (1,6 млрд долл. за полугодие).

5. Долговая нагрузка: net debt / EBITDA LTM на уровне 2,01x

На конец второго квартала 2026 года чистый долг UNITEDHEALTH GROUP INC составил 54,0 млрд долл., а отношение net debt / EBITDA за последние 12 месяцев — 2,01x. Это умеренный уровень для компании с рейтингом A и стабильным денежным потоком.

За квартал чистый долг сократился на 7,7 млрд долл. благодаря сильному операционному потоку и снижению долговых обязательств. Компания подтвердила целевой коэффициент долг/капитал около 40% к концу года; на 30 июня 2026 года он составлял 41,2%.

6. Компания повысила прогноз по скорректированной прибыли на 2026 год до $19,50–$20,00 на акцию

Вместе с отчётом UNITEDHEALTH GROUP INC повысила прогноз по скорректированной прибыли на 2026 год с «более $17,75» до диапазона $19,50–$20,00 на акцию. Прогноз по операционной прибыли повышен с «более $24,0 млрд» до «более $25,45 млрд», а по денежному потоку от операций — с «более $18 млрд» до примерно $24 млрд.

Повышение отражает сильные результаты первого полугодия и улучшение ожиданий на второе полугодие. Компания также планирует выкупить как минимум 5 млрд долл. акций за год (уже выкуплено 4 млрд долл. к середине июля).

7. Акции торгуются с премией к собственной трёхлетней истории, но модель портала даёт +34%

После отчёта акции UNITEDHEALTH GROUP INC выросли на 1,2% в день публикации, но к 4 сентября 2026 года потеряли 5,1% от уровня после отчёта. Текущая капитализация — 359,6 млрд долл., P/E LTM — 25,5x, EV/EBITDA LTM — 15,4x против среднего за три года 14,4x.

Таким образом, рынок оценивает компанию чуть дороже её собственной истории. Однако модель портала, основанная на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, даёт потенциал роста к справедливой стоимости +34%. Акции входят в стратегию US Leaders (FVC quality) на портале.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Отчёт за второй квартал 2026 года показал впечатляющее восстановление прибыльности: EBITDA-маржа выросла с 5,6% до 8,1%, чистая прибыль — на 61%, а денежный поток достиг 1,9x чистой прибыли. Компания повысила прогноз на год, что подтверждает устойчивость тренда. Однако выручка практически не растёт, и весь прирост прибыли обеспечен снижением медицинских затрат и эффектом низкой базы по налогам. При текущей цене акции торгуются с небольшой премией к собственной истории, но модель портала видит потенциал +34%. Вердикт — скорее привлекательно: если компании удастся стабилизировать численность застрахованных, текущая недооценка по модели портала реализуется.