Anglo American: продажа угольного бизнеса и слияние с Teck определяют оценку, а не рост EBITDA

30 июля 2026 года Anglo American раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года. Underlying EBITDA по продолжающимся операциям вырос на 35% до 4,0 млрд долл., но чистый убыток составил 0,9 млрд долл. из-за обесценения угольного бизнеса. При текущей цене акция выглядит непривлекательно: по модели портала потенциал роста составляет минус 41%.

Главные тезисы

— Underlying EBITDA вырос на 35% до 4,0 млрд долл. благодаря меди и экономии на издержках

— Чистый убыток в 0,9 млрд долл. – следствие обесценения угольного бизнеса перед продажей

— Net debt снизился до 8,2 млрд долл., но соотношение к EBITDA – 1,29 по LTM

— Промежуточный дивиденд вырос до 0,23 долл. на акцию, но дивидендная доходность всего 0,67%

— Продажа Steelmaking Coal и слияние с Teck – ключевые события, но их эффект уже в цене

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Underlying EBITDA вырос на 35% до 4,0 млрд долл. благодаря меди и экономии на издержках

За первое полугодие 2026 года underlying EBITDA по продолжающимся операциям составил 4,0 млрд долл. против 3,0 млрд годом ранее. Рост на 35% обеспечен благоприятными ценами на медь, которые добавили 1,2 млрд долл., а также реализацией программы сокращения издержек и мерами по снижению убытков De Beers.

Медный сегмент принёс 2,9 млрд долл. underlying EBITDA с маржой 60%, что подтверждает роль меди как основного драйвера. Производство меди осталось практически неизменным – 344 тыс. тонн, но рост цен на медь на 39% компенсировал снижение объёмов продаж в Чили и Перу.

Операционные результаты по другим сегментам скромнее: железная руда – 1,2 млрд долл., марганец – 98 млн долл., а De Beers и Crop Nutrients остаются убыточными по EBITDA. Тем не менее, общая картина показывает, что компания движется к более маржинальному портфелю.

Чистый убыток в 0,9 млрд долл. – следствие обесценения угольного бизнеса перед продажей

В отчёте за первое полугодие 2026 года зафиксирован убыток, attributable to shareholders, в размере 0,9 млрд долл., что значительно меньше убытка в 1,9 млрд долл. годом ранее. Основная причина – снижение балансовой стоимости Steelmaking Coal до условий согласованной продажи, что привело к обесценению в 0,9 млрд долл. (0,7 млрд после налогов).

Это разовый, неденежный эффект, связанный с выходом из угольного бизнеса. Сделка по продаже Steelmaking Coal компании Dhilmar предусматривает до 3,875 млрд долл. денежными средствами, включая 2,3 млрд upfront и потенциальные платежи, привязанные к ценам на уголь.

Без учёта специальных статей underlying earnings по продолжающимся операциям составили 0,8 млрд долл., что говорит о том, что операционная деятельность остаётся прибыльной. Убыток – это цена трансформации портфеля, а не ухудшение бизнеса.

Net debt снизился до 8,2 млрд долл., но соотношение к EBITDA – 1,29 по LTM

На конец первого полугодия 2026 года чистый долг Anglo American составил 8,2 млрд долл., снизившись с 8,6 млрд долл. на конец 2025 года. Снижение обеспечено сильным операционным денежным потоком в 3,5 млрд долл. за полугодие и контролем над капитальными затратами.

Впрочем, по последним двенадцати месяцам соотношение net debt / EBITDA составляет 1,29 – это уровень, а не улучшение или ухудшение, поскольку предыдущее значение неизвестно. Компания в отчёте указывает коэффициент 1,0x на продолжающейся основе, но он не сопоставим с LTM-показателем из-за разной базы.

С учётом предстоящего слияния с Teck и продажи De Beers, долговая нагрузка остаётся умеренной. Ликвидность группы – 15,5 млрд долл., что покрывает краткосрочные обязательства с запасом.

Промежуточный дивиденд вырос до 0,23 долл. на акцию, но дивидендная доходность всего 0,67%

Совет директоров утвердил промежуточный дивиденд в размере 0,23 долл. на акцию, что соответствует политике выплаты 40% от underlying earnings. Это значительный рост по сравнению с 0,07 долл. годом ранее, отражающий улучшение прибыльности.

Тем не менее, дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет всего 0,67% – низкий уровень для горнодобывающей компании. Это объясняется тем, что выплаты привязаны к прибыли, которая пока не восстановилась до исторических уровней, а рыночная капитализация составляет 63,2 млрд долл.

Для инвесторов, ориентированных на доход, текущая доходность вряд ли привлекательна. Основная ценность акции – в потенциале роста после завершения сделок по продаже активов и слияния с Teck.

Продажа Steelmaking Coal и слияние с Teck – ключевые события, но их эффект уже в цене

Anglo American продолжает трансформацию: согласована продажа Steelmaking Coal за до 3,875 млрд долл., продвигается продажа De Beers, а интеграция с Teck находится на продвинутой стадии. Ожидается, что слияние завершится в период с сентября 2026 по март 2027 года, после получения антимонопольного одобрения Китая.

Эти события формируют будущий облик компании – фокус на меди, премиальной железной руде и удобрениях. Однако рынок уже закладывает эти ожидания в цену: акции торгуются с мультипликатором EV/EBITDA LTM на уровне 11,35, что выше исторических значений для горнодобывающего сектора.

По модели портала, с учётом текущих цен на сырьё и целевого EV/EBITDA, потенциал роста акции составляет минус 41% от текущей рыночной капитализации. Это означает, что рынок оценивает будущие синергии и улучшение портфеля слишком оптимистично.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Anglo American отчиталась за первое полугодие 2026 года с сильным ростом underlying EBITDA до 4,0 млрд долл., что подтверждает эффективность фокуса на меди и программу сокращения издержек. Однако чистый убыток в 0,9 млрд долл. из-за обесценения угольного бизнеса и низкая дивидендная доходность в 0,67% делают акцию непривлекательной для консервативных инвесторов. При текущей оценке EV/EBITDA LTM 11,35 и потенциале минус 41% по модели портала, рынок уже заложил в цену ожидания от слияния с Teck и продажи активов. Вердикт – непривлекательно: пока не появятся доказательства успешного завершения сделок и устойчивого роста свободного денежного потока, потенциал роста ограничен.