Exxaro: прибыль упала на 21%, но дивидендная доходность 8,9% держит акцию

25 августа Exxaro раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года: выручка выросла на 7,5%, EBITDA прибавила лишь 0,4%, а чистая прибыль упала на 21,1% из-за роста издержек и слабой ценовой конъюнктуры. На этом фоне акция торгуется с P/E 7,2 и дивидендной доходностью 8,9%, что выглядит привлекательно, но наша модель оценивает потенциал снижения в 47%.

Главные тезисы

— Выручка +7,5% не спасла EBITDA: рост себестоимости съел почти всю прибавку

— Чистая прибыль -21,1%: маржа упала с 20,1% до 14,8%

— Долг вырос на 12,3 млрд руб. за полгода, но отношение долга к EBITDA остаётся отрицательным

— Дивидендная доходность 8,9% — выше средней, но денежный поток не покрывает выплаты

— Наша модель оценивает акцию на 47% дороже справедливой стоимости

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд ZAR

Выручка +7,5% не спасла EBITDA: рост себестоимости съел почти всю прибавку

За первое полугодие 2026 года выручка Exxaro выросла на 7,5% год к году, до 43 300 млн руб. за последние 12 месяцев. Однако EBITDA за тот же период прибавила лишь 0,4%, что говорит о том, что почти весь прирост выручки был поглощён ростом операционных издержек.

Маржа EBITDA снизилась с 27,1% до 25,2% за полугодие. Это означает, что компания не смогла полностью компенсировать удорожание сырья и логистики, несмотря на рост объёмов продаж.

Чистая прибыль -21,1%: маржа упала с 20,1% до 14,8%

Чистая прибыль за первое полугодие 2026 года сократилась на 21,1% год к году, а чистая маржа снизилась с 20,1% до 14,8%. Падение прибыли оказалось глубже, чем снижение EBITDA, что указывает на дополнительные факторы: возможно, рост процентных расходов или убытки от курсовых разниц.

За последние 12 месяцев чистая прибыль составила 6 689 млн руб., что при текущей капитализации даёт P/E 7,2. Это невысокий мультипликатор, но он отражает ухудшение рентабельности.

Долг вырос на 12,3 млрд руб. за полгода, но отношение долга к EBITDA остаётся отрицательным

Чистый долг на последнем балансе составил минус 11 493 млн руб., то есть компания имеет чистую денежную позицию. Однако за последние полгода долг вырос на 12,3 млрд руб., а за 12 месяцев – на 13,4 млрд руб., что говорит о наращивании заимствований.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет минус 1,58, что отражает сохранение положительной чистой денежной позиции. Несмотря на рост долга, компания остаётся финансово устойчивой.

Дивидендная доходность 8,9% — выше средней, но денежный поток не покрывает выплаты

За последние 12 месяцев дивидендная доходность составила 8,9%, что выше среднего уровня по рынку. Однако операционный денежный поток за тот же период – 8 400 млн руб. – меньше, чем сумма дивидендов, которую можно оценить по доходности и капитализации.

Это означает, что компания, вероятно, финансирует дивиденды за счёт долга или денежных резервов, что не может продолжаться бесконечно. Вопрос устойчивости выплат становится ключевым для акционеров.

Наша модель оценивает акцию на 47% дороже справедливой стоимости

По модели портала, при пересчёте EBITDA на текущие цены на сырьё и целевом мультипликаторе EV/EBITDA, потенциал снижения акции составляет 47% от текущей капитализации. Это означает, что рынок оценивает компанию значительно выше, чем справедливая стоимость по нашим расчётам.

Текущий мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев – 5,0, что не выглядит завышенным, но модель учитывает будущее снижение цен на уголь и рост издержек, что ухудшает перспективы.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Exxaro отчиталась за первое полугодие 2026 года с ростом выручки на 7,5%, но EBITDA практически не изменилась, а чистая прибыль упала на 21,1% из-за сжатия маржи. Компания сохраняет чистую денежную позицию, но долг растёт, а операционный денежный поток не покрывает дивидендные выплаты. При текущей цене акция торгуется с P/E 7,2 и дивидендной доходностью 8,9%, однако наша модель указывает на потенциал снижения 47%. Вердикт: скорее непривлекательно – доходность не компенсирует ухудшение операционных показателей и риск сокращения дивидендов.